健全機(jī)制 精準(zhǔn)識(shí)別優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)

　　精準(zhǔn)識(shí)別和判斷科技型企業(yè)的科創(chuàng)屬性和商業(yè)前景，是科創(chuàng)板改革的一項(xiàng)重要命題。

　　《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》提出，對(duì)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度。在市場(chǎng)人士看來，借助資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)判斷和“真金白銀”的投入，可幫助審核機(jī)構(gòu)、中小投資者更好判斷企業(yè)的科創(chuàng)屬性、商業(yè)前景。科技與資本的高效融合，將進(jìn)一步打開新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展空間。

　　解決估值難題

　　試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度的核心價(jià)值在于解決科技企業(yè)估值難題。

　　東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲說，從事前沿領(lǐng)域研發(fā)創(chuàng)新的未盈利企業(yè)，往往具有研發(fā)投入大、成果轉(zhuǎn)化周期長(zhǎng)、商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)高的特征，可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于虧損狀態(tài)，持續(xù)經(jīng)營(yíng)和盈利能力具有不確定性，但一旦成功有可能呈現(xiàn)爆發(fā)式甚至指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)與投資價(jià)值較難判斷。

　　市場(chǎng)化機(jī)制在優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)識(shí)別篩選方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。“資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者往往具有較為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于企業(yè)的科創(chuàng)屬性和未來發(fā)展?jié)摿哂幸欢▽I(yè)判斷能力?！被涢_證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)羅志恒說，引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，有助于更好識(shí)別優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)。

　　開源證券副總裁、研究所所長(zhǎng)孫金鉅認(rèn)為，基于第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的未盈利企業(yè)將直接進(jìn)入科創(chuàng)成長(zhǎng)層并接受集中管理，同時(shí)資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的深度參與將幫助審核機(jī)構(gòu)、投資者增強(qiáng)對(duì)企業(yè)科創(chuàng)屬性、商業(yè)前景的判斷，進(jìn)而兼顧服務(wù)未盈利科技企業(yè)融資發(fā)展和保護(hù)投資者合法權(quán)益。

　　資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和行為監(jiān)管是目前市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)之一。據(jù)悉，上交所正在研究制訂相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，會(huì)明確適用要求、規(guī)范制度運(yùn)用、加強(qiáng)自律監(jiān)管，通過明確合規(guī)要求、強(qiáng)化信息披露、夯實(shí)中介核查責(zé)任、強(qiáng)化違規(guī)監(jiān)管等，多措并舉落實(shí)關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管和建立“黑名單”制度要求。

　　試點(diǎn)已具備較好基礎(chǔ)

　　試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度并非閉門造車，而是充分借鑒了境外成熟市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度在境外市場(chǎng)中是一項(xiàng)較為成熟的制度。比如，PE、VC等私募基金對(duì)20世紀(jì)50年代的半導(dǎo)體硅材料、70年代的微型計(jì)算機(jī)、80年代的信息技術(shù)以及生物工程等尖端技術(shù)的商業(yè)化起到了關(guān)鍵作用。

　　“借鑒海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化IPO定價(jià)投資者適當(dāng)性要求具備重要性。”中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆說，上市公司定價(jià)的準(zhǔn)確性是資本市場(chǎng)底層能力的重要體現(xiàn)。未盈利上市公司的定價(jià)難度較高，不進(jìn)行投資者篩選的話，難以進(jìn)行準(zhǔn)確合理的定價(jià)。對(duì)比美股納斯達(dá)克和港股市場(chǎng)未上市IPO項(xiàng)目，除部分大型項(xiàng)目外，基石投資者數(shù)量多在10家左右。

　　有別于境外市場(chǎng)的是，為穩(wěn)妥起步，本項(xiàng)制度僅針對(duì)第五套標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)開展小范圍試點(diǎn)，且資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者入股情況只作為審核注冊(cè)的參考，不構(gòu)成新的上市條件。

　　上交所表示，發(fā)行人披露的資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者信息，將作為上交所審核中判斷發(fā)行人是否符合市場(chǎng)認(rèn)可度和成長(zhǎng)性要求的參考因素，但不作為發(fā)行上市硬性條件。發(fā)行人未認(rèn)定資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，不影響其適用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)科創(chuàng)板。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，總的來看，在科創(chuàng)板試點(diǎn)資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度已具備較好基礎(chǔ)；同時(shí)，將試點(diǎn)范圍限于第五套上市標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)，且僅作為審核參考，而非上市條件，也體現(xiàn)了穩(wěn)起步、小切口的改革思路。

　　助力長(zhǎng)錢入市

　　試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的積極意義還在于，將通過機(jī)構(gòu)投資者“真金白銀”投入，助力長(zhǎng)錢入市，穩(wěn)住股市，減少資金異動(dòng)。

　　以港交所規(guī)則為例，港交所在2018年便將資深投資者投資入股作為特定行業(yè)的上市條件。港交所上市規(guī)則第18A和第18C章節(jié)分別就“生物科技公司”和“特?？萍脊尽鄙鲜刑峁┝艘幌盗幸?guī)范，其中之一的特色安排就是“資深投資者”制度。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，適用18A規(guī)則上市的公司共67家，平均每家擁有資深投資者3名，單個(gè)資深投資者平均持股約6.5%，資深投資者合計(jì)持股平均約21%，遠(yuǎn)高于規(guī)則要求。18A公司上市后近三年?duì)I業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)顯著減虧。

　　以港股上市公司信達(dá)生物為例，其適用18A規(guī)則于2018年10月31日上市，上市前獲得多名知名機(jī)構(gòu)投資者投資，合計(jì)持股超過23%。上市以來，公司營(yíng)業(yè)收入從2018年的不到1000萬元增至2024年的94.2億元，虧損由57.7億元減至0.9億元。

　　近年來，在國(guó)家大力支持科技創(chuàng)新的政策導(dǎo)向下，以政府投資基金、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈鏈主等為代表的多元投資主體取得長(zhǎng)足發(fā)展，投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的市場(chǎng)生態(tài)逐步形成。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)私募股權(quán)投資基金規(guī)模達(dá)10.96萬億元，創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模達(dá)3.41萬億元，為處于種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期等不同階段的科技企業(yè)提供了資金支持。科創(chuàng)板已上市企業(yè)中約有九成在上市前獲得了私募股權(quán)基金投資。

　　“政策明確引導(dǎo)保險(xiǎn)資金、社?；鸬取托馁Y本’通過專業(yè)機(jī)構(gòu)入場(chǎng)，為企業(yè)提供多年研發(fā)周期支持，緩解企業(yè)初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期階段的資金壓力。企業(yè)上市后，專業(yè)投資者的長(zhǎng)期持倉可穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)，減少投機(jī)資金跟風(fēng)導(dǎo)致的股價(jià)異動(dòng)。”蘆哲說。