警惕金融危機再度來襲之新興市場
1997年亞洲金融危機、2008年全球金融危機，又一個十年過去了，現(xiàn)在全球主要經(jīng)濟體的負債率都超過以前，資產(chǎn)估值也較高，同時主要經(jīng)濟體的利率都在上升，流動性由松轉(zhuǎn)緊，意味著泡沫可能破滅，危機可能正在醞釀。
尤其眼下，美元不斷走強，阿根廷、土耳其等國貨幣大幅貶值，已經(jīng)引發(fā)當?shù)貐R市、債市、股市多重動蕩。諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者保羅·克魯格曼甚至發(fā)文稱，“1997年的危機會再次來臨么？新興市場正在發(fā)生一些變化，至少有一點老式金融危機的意味�！�
危機到底會不會來？來的話有多近、影響會多大？該如何防范乃至應對？從這期開始，世界經(jīng)濟觀察推出“警惕金融危機再度來襲”系列專題，敬請關注。
IIF認為，今年以來美國長端收益率的上漲幅度還不及在2013年引發(fā)削減恐慌的水平的一半，已有新興市場貨幣表現(xiàn)得比彼時更差，因此新興市場整體潛在的脆弱性不容小覷。
“歷史不會重演，但總會驚人的相似�！苯趶妱莸拿涝笥性俅卧谛屡d市場導演一出 “匯債雙殺”大戲之勢。
這次第一個倒下的貨幣是阿根廷比索，今年迄今，阿根廷比索兌美元已大跌超30%，其中5月的跌幅更是達20%，面對“一瀉千里”的比索，阿根廷政府發(fā)起了匯率“保衛(wèi)戰(zhàn)”，十天內(nèi)連續(xù)加息三次將基本利率從27.25%上調(diào)至40%，六天內(nèi)動用50億美元干預匯市，然而難抑頹勢，據(jù)彭博報道阿根廷政府已向國際貨幣基金組織(IMF)尋求300億美元的信用額度。
接著倒下的是土耳其，今年以來，土耳其里拉兌美元跌幅已超21%，光是5月份就下跌了超過13%。
此外，巴西、俄羅斯、南非和波蘭等新興市場貨幣也出現(xiàn)了不同程度的貶值。與此同時，自4月中以來，美元指數(shù)一路高歌猛進，由89.516的低谷節(jié)節(jié)攀升，并在5月21日突破94關口，漲幅已突破5%，截至5月29日截稿，美元指數(shù)繼續(xù)上漲，向上方測試95水平。
強勢的美元是引爆上述新興市場風險的導火索，但藏在表面之下的則是在這些經(jīng)濟體積聚已久的長期問題。分析指出，在美元走強之下，貨幣貶值對外部融資需求較高的主權帶來的風險最大， 因為強勢美元將增加這些國家對外融資成本和外債負擔。
強勢美元引爆外債高企
“在美債收益率攀升和強勁的美國經(jīng)濟增長兩者作用之下，引發(fā)了全球投資組合的調(diào)整，這引爆了一些新興市場的風險，導致資本流出。阿根廷和土耳其部分的問題源于本土。不過，新興市場近期整體上維持得還行�！睒似杖蛟u級首席經(jīng)濟學家龔華德(Paul Gruenwald)對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。
阿根廷在債務的問題是長期名聲不佳，還在2001年爆發(fā)過史上最大的主權債務違約。但近年來，該國的外債水平出現(xiàn)擴張，據(jù)阿根廷國家統(tǒng)計局此前公布的數(shù)據(jù)顯示，該國的外債規(guī)模在2017年擴張了20.3%，達到了2160億美元。另據(jù)國際金融協(xié)會(IIF)，該國的公債和企業(yè)債中外匯計價的債務占比超過6成。長期依賴外部資金的根源在于財政和經(jīng)常賬戶存在雙赤字的問題，據(jù)IMF，阿根廷2017年的財政赤字為GDP的6%，經(jīng)常賬戶赤字為GDP的5%。
據(jù)IIF此前分析指出，阿根廷風險爆發(fā)的根源在于該國一系列的政策導致了經(jīng)常賬戶赤字的快速惡化，經(jīng)常賬戶赤字加上高企的通脹，使得該國比索匯率大幅高估。盡管阿根廷比索近期的下跌緩解了高估的程度，但IIF預計目前該國貨幣只跌去了一半的高估水平。因此，對于該國來說，如果尋求外部救助的目標是將匯率穩(wěn)定在目前的水平，那么可能需要一筆更大的紓困資金。
如果未來不發(fā)生實質(zhì)性的資本外流，債務順利得到展期，經(jīng)常賬戶赤字有一定的好轉(zhuǎn)，IIF預計阿根廷2018年全年的外儲流失為150億美元，那么IMF300億美元的紓困規(guī)模是可以穩(wěn)定匯率的。不過，如果該國和IMF之間的談判遇阻傷及投資者的信心，后果會比較糟糕。
和阿根廷類似的是土耳其也同樣受到財政、經(jīng)常賬戶雙赤字問題的困擾，另外也嚴重依賴外部資金。
一些新興市場進入脆弱時期
那么，土耳其和阿根廷是個別案例，還是新興市場風險的冰山一角呢？
據(jù)國際金融協(xié)會(IIF)公布的數(shù)據(jù)顯示，自2008年以來，新興市場的外幣債務(大部分是美元計價債務)已攀升至8萬億美元，規(guī)模幾乎增長了三倍，這背后的一大推動力就是金融危機后美國、日本和歐洲等大規(guī)模的貨幣寬松政策，導致全球流動性泛濫，廉價的資金無孔不入地到處追求收益，還有很多的套利交易資金流向新興市場。
不少人對于過去十年來不斷膨脹的債務規(guī)模表示擔心，哈佛國際金融教授Carmen Reinhart近日在接受彭博新聞社采訪時表示，和 2008年金融危機和2013年削減恐慌相比，目前新興市場的前景恐怕會更為暗淡。
“2013年，市場出于避險情緒，那些擁有大規(guī)模經(jīng)常賬戶赤字的貨幣遭到了投資者的拋售，包括巴西、印度、印度尼西亞、南非和土耳其。在后續(xù)的幾年里，這些國家，或者說新興市場整體都在控制外部失衡的水平�，F(xiàn)在不太可能見到削減恐慌的重演，不過一些新興市場確實進入了脆弱時期。我們密切關注那些外債(美元債務)高企、債市外資參與程度高、大量外債短期到期的國家�！饼徣A德說。
“2013年，一些投資者提出了‘脆弱五國’的叫法， 包括巴西、印度、印度尼西亞、南非和土耳其，這些國家當時都有嚴重的經(jīng)常賬戶赤字，經(jīng)過多年改進，印度和印尼已脫離這個行列，但其他三國依然脆弱。總體來說，新興市場整體情況相較五年前有所改善�！焙蓪毝驴偨�(jīng)理、新興市場股票主管Wim-Hein Pals對21世紀經(jīng)濟報道表示。
IIF的報告指出，和2013年削減恐慌發(fā)生時的5月到8月相比，大部分新興市場貨幣今年2月到5月的跌幅還是有限的，只有一部分的貨幣包括土耳其里拉、阿根廷比索、俄羅斯盧布等貨幣的跌幅超過前述時期的跌幅。但IIF認為，今年以來美國長端收益率的上漲幅度還不及在2013年引發(fā)削減恐慌的水平的一半，已有新興市場貨幣表現(xiàn)得比彼時更差，因此新興市場整體潛在的脆弱性不容小覷。
“美元如果再次出現(xiàn)快速升值，引發(fā)融資環(huán)境的進一步收緊，那么將沖擊新興市場尤其是債市�！� FXTM富拓首席市場策略師Hussein Sayed對21世紀經(jīng)濟報道表示。
美元長期趨勢料將受限于基本面
相較土耳其和阿根廷，南非蘭特今年以來的跌幅較小，今年年初該國的政府換屆一度提振了投資者的信心，但此后美元走強，4月以來，蘭特兌美元下跌近7%。一方面，該國也受到財政、經(jīng)常賬戶雙赤字的困擾，另外據(jù)南非財政部數(shù)據(jù)顯示，外資對于該國債務的持有比在3月份達到了43%，幾乎為新興市場平均水平的二倍，而十年前(即2008年金融危機時點)的外資對該國債務持有比僅超10%。
在2013年夏天發(fā)生削減恐慌時，南非蘭特三個月內(nèi)下跌超10%，10年期國債收益率上漲200個基點。
“作為新興市場貨幣，南非蘭特對于主要貨幣尤其是美元的變動比較脆弱。但目前有幾個有利因素增加了信心，包括大宗商品市場有了一定程度的復蘇，這讓作為貴金屬出口國的南非狀態(tài)有所恢復，本土的制造業(yè)也有所復蘇等。但因為自由浮動利率機制，當外部沖擊來臨時，就會出現(xiàn)一個消化沖擊的過程。在制定國內(nèi)的政策時，確實需要考慮外部環(huán)境的變化，尤其是美國的經(jīng)濟，但也要考慮本土的情況。目前全球的貨幣政策正在收緊，但收緊的節(jié)奏并不如一些觀點所說的那般激進�！蹦戏秦斦块LNhlanhla Nene在5月29日接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示。
有觀點指出，美元近期的走強是短期反彈，并沒有形成趨勢性的逆轉(zhuǎn)。
“我們認為目前美元已經(jīng)過強了，美國面臨著財政和經(jīng)常賬戶雙赤字的問題，依然很大程度地依賴著來自日本、中國和其他國家的外部資金。從長期的基本面角度看，美元趨于疲軟而非強勢，所以我們依然看好新興市場資產(chǎn)，更為扎實的全球經(jīng)濟增長利好新興市場�！盬im-Hein Pals說。
此外，也有新興市場國家在摸索美元體系之外的空間。
“這次的新開發(fā)銀行年會上我們有討論到美元走勢的影響，目前美元是我們的投資貨幣，但我們也有設想以后在各個成員國推行項目時，更傾向于用本幣投資，現(xiàn)在還需要敲定具體的施行機制，是做貨幣掉期還是發(fā)行本幣債券，這都要考慮所帶來的融資成本。所以我們還在想如何才能達成一套最大幅度滿足五方(南非、巴西、中國、印度、俄羅斯)共同利益的方案。長期以來，可以說是一種貨幣主宰了整個系統(tǒng)，尤其是作為新興市場的一員，人民幣的國際化是可喜的發(fā)展，我們歡迎相關舉措。”Nhlanhla Nene說。
