5月29日，美元一度強勢突破95整數(shù)關(guān)口，刷新年內(nèi)新高！值得注意的是，盡管29日人民幣一度連續(xù)跌破三個整數(shù)關(guān)口，但整體而言，人民幣在此輪美元大漲行情的表現(xiàn)格外“堅挺”。
截至當日19時，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）與境外離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH）雙雙徘徊在6.4176與6.4198附近，盤中連續(xù)跌破6.4、6.41與6.42整數(shù)關(guān)口。
“美元這波凌厲漲勢，顯然削減了人民幣多頭信心。”一家香港銀行外匯交易員指出，此前多數(shù)企業(yè)認為美元指數(shù)會在94附近見頂回落，如今部分意識動搖，迅速平倉人民幣多頭，進而擴大了人民幣匯率跌幅。
值得注意的是，盡管29日人民幣一度連續(xù)跌破三個整數(shù)關(guān)口，但整體而言，人民幣在此輪美元大漲行情的表現(xiàn)格外“堅挺”：一是4月下旬以來美元指數(shù)累計漲幅超過5.4%，同期人民幣兌美元最大跌幅不到2.5%；二是相比阿根廷比索、土耳其里拉、印度盧比等新興市場國家貨幣在過去一個半月跌幅均超過10%，人民幣跌幅“最小”。
人民幣走勢“堅挺”探因
多位香港銀行外匯交易員透露，美元指數(shù)這波行情出乎意料。5月28日意大利債務(wù)風波升級等因素令歐元兌美元跌破1.16整數(shù)關(guān)口并創(chuàng)下2017年7月以來最低值，美元指數(shù)突然獲得額外上漲動能，進而突破95整數(shù)關(guān)口，徹底打亂了他們的外匯套保策略。比如部分企業(yè)趕緊在6.4附近迅速平倉人民幣多頭并購匯，鎖定未來一段時間對外付款的匯率風險。
在環(huán)球外匯經(jīng)紀商FXTM富拓全球研究主管Jameel Ahmad看來，盡管29日人民幣遭遇逾200個基點的跌幅，卻未必會改變當前人民幣匯率“堅挺”走勢。究其原因，其中不少金融機構(gòu)猜測逆周期因子重返市場。多家歐洲資管機構(gòu)研究發(fā)現(xiàn)，自4月下旬美元強勢反彈以來，多數(shù)交易日人民幣匯率中間價高于市場預估值，不排除逆周期因子發(fā)揮“作用”，令人民幣塑造“堅挺”走勢。
而布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler 則認為，以上逆周期因子重返市場的觀點并無根據(jù)。人民幣“堅挺”背后，主因是企業(yè)心態(tài)發(fā)生變化。比如，盡管4月下旬美元開始強勢反彈，當月銀行代客結(jié)售匯與延期結(jié)售匯卻分別出現(xiàn)147億美元與50億美元順差。與此對應(yīng)，4月銀行代客售匯與代客遠期售匯環(huán)比分別縮小11%與15%，顯示企業(yè)無視美元反彈且購匯規(guī)模驟降，成為支撐人民幣匯率堅挺的重要推手之一。
“這種狀況延續(xù)至今。尤其是過去一個半月人民幣匯率最大跌幅（2.5%）遠遠低于美元漲幅（5.4%），進一步增強了中國企業(yè)不愿過度購匯的信心�！彼治�，這背后是多數(shù)企業(yè)認為美元指數(shù)未來漲幅有限，人民幣將很快呈現(xiàn)強勢反彈。
一家股份制銀行金融市場部業(yè)務(wù)主管則認為，企業(yè)購匯意愿下降，也與4月下旬美元反彈，不少銀行加強資本跨境管理，要求當月銀行代客結(jié)匯額高于售匯額，以及月度結(jié)售匯逆差逐月減少息息相關(guān)。其結(jié)果是中國成功遏制美元升值所衍生的資本流出壓力，令人民幣呈現(xiàn)相對堅挺走勢，進一步打消企業(yè)緊急購匯避險的念頭。
美銀美林分析師Athanasios Vamvakidis則表示，隨著美元逐漸回到94-95的合理估值區(qū)間，美元空頭可能正在集聚。
對沖基金不敢輕舉妄動
值得注意的是，人民幣匯率的“堅挺”，也令其他新興市場貨幣相形見絀。
自4月下旬美元強勢反彈以來，阿根廷比索、土耳其里拉、印度盧比等新興市場國家貨幣跌幅均超過10%。這背后，是對沖基金針對不同新興市場貨幣選擇不同的沽空策略：以阿根廷、土耳其、巴西與印度等國為例，這些國家存在美元外債占比較高、外匯儲備不足以應(yīng)對貿(mào)易收支平衡，油價飆漲引發(fā)貿(mào)易收支進一步失衡與高通脹，資本流出壓力驟增等問題，因而對沖基金可以無視這些國家央行干預匯市舉措，大膽沽空這些國家貨幣匯率套利。
相比而言，中國負債率（外債余額/GDP）、償債率（中長期外債還本付息與短期外債付息額之和/貨物與服務(wù)貿(mào)易出口收入）與短期外債占外匯儲備比重分別為14%、7%與35%，均在國際公認的安全線以內(nèi)。加之中國采取有效資本管制措施遏制資本流出壓力增加，因此對沖基金不大敢輕舉妄動。
“5月上旬部分對沖基金曾趁著中美10年期國債收益率利差大幅收窄至65個基點之際動用資金沽空人民幣，但很快就放棄了這個投資策略�！币患颐绹鴮_基金經(jīng)理認為，這令人民幣成功抵御了國際投機資本對新興市場貨幣的沽空套利潮，反而吸引他們加倉人民幣債券避險。
多位新興市場投資基金經(jīng)理表示，當前他們的人民幣債券投資占比已從4月初的5%上漲至12%，一個重要原因是人民幣匯率相對堅挺的走勢能確保債券投資收益不被匯率貶值所吞噬。此外，他們還認為中國相關(guān)部門此次默許人民幣走勢“堅挺”，主要是為了以更低代價增加美國商品進口，以落實中美貿(mào)易磋商共識，即進一步縮減中美貿(mào)易逆差。
