北京時(shí)間7月6日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布了6月FOMC會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要洋溢著樂(lè)觀(guān)的情緒，支持了快步加息的預(yù)期。
這次會(huì)議是在當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月12-13日召開(kāi)的。當(dāng)時(shí)的信息顯示，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，通脹率也達(dá)到了2%的目標(biāo)。與會(huì)者預(yù)測(cè)形勢(shì)還會(huì)進(jìn)一步向好，他們對(duì)今年GDP增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)的中位值為2.8%，大幅高于去年的實(shí)際增長(zhǎng)率2.3%，比3月會(huì)議時(shí)的預(yù)測(cè)提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)失業(yè)率預(yù)測(cè)的中位值為3.6%，比3月會(huì)議時(shí)的預(yù)測(cè)還低0.2個(gè)百分點(diǎn)，就業(yè)的持續(xù)好轉(zhuǎn)給了美聯(lián)儲(chǔ)更大的信心；對(duì)PCI（個(gè)人消費(fèi)支出）物價(jià)指數(shù)漲幅預(yù)測(cè)的中位值為2.1%，比3月會(huì)議時(shí)的預(yù)測(cè)高0.2個(gè)百分點(diǎn)，2%的通脹率目標(biāo)很快就能實(shí)現(xiàn)。
在形勢(shì)繼續(xù)向好的預(yù)測(cè)支持下，與會(huì)者對(duì)今年聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)的中位值為2.4%。經(jīng)過(guò)今年3月和6月兩次加息之后，目前美國(guó)聯(lián)邦基金利率為1.91%。這意味著，今年還將有兩次加息。一年共四次，美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐明顯在加快。而根據(jù)目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及美聯(lián)儲(chǔ)的樂(lè)觀(guān)預(yù)測(cè)，這是有非常大可能變成現(xiàn)實(shí)的。
有鑒于此，一些與會(huì)者主張刪掉“聯(lián)邦基金利率在一段時(shí)間內(nèi)可能低于長(zhǎng)期水平”的表述。按照一年四次這樣的節(jié)奏加息，聯(lián)邦基金利率明年就可能高于長(zhǎng)期水平。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的貨幣政策基調(diào)仍然是適應(yīng)性的（accommodative），意思就是非常寬松，有人認(rèn)為這樣的表述也應(yīng)該修改�？傊�，從會(huì)議紀(jì)要中的這些討論來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派氣息更強(qiáng)了。
紀(jì)要還討論了兩個(gè)市場(chǎng)關(guān)注的因素——美國(guó)財(cái)政政策和全球貿(mào)易政策。與會(huì)者普遍認(rèn)為近期美國(guó)財(cái)政政策的變化能為今后幾年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供支持，也有一些人認(rèn)為這樣的財(cái)政政策不具有可持續(xù)性。對(duì)于貿(mào)易政策，多數(shù)與會(huì)者表示擔(dān)憂(yōu)，認(rèn)為這帶來(lái)了不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，而且，最終會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒及投資支出產(chǎn)生負(fù)面影響�？梢�(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)也將貿(mào)易戰(zhàn)視為風(fēng)險(xiǎn)因素。
美聯(lián)儲(chǔ)今年快步加息，這對(duì)匯率會(huì)有什么影響呢？這是眼下國(guó)內(nèi)最為關(guān)注的問(wèn)題之一。6月中旬以來(lái)，人民幣對(duì)美元經(jīng)歷了一波快速貶值，這幾天才稍稍穩(wěn)定下來(lái)。如果美元在加息的支持下走強(qiáng)，那人民幣就可能面臨繼續(xù)貶值的壓力。
從理論上看，加息會(huì)使貨幣產(chǎn)生升值的動(dòng)力，但實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)加息與美元升值的聯(lián)系并不緊密。美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期始于2015年12月，迄今已實(shí)施了7次加息，多數(shù)加息并沒(méi)有產(chǎn)生推動(dòng)美元升值的結(jié)果。以6月13日的這次加息為例，曾使美元指數(shù)當(dāng)日大幅上漲，逼近了95，但隨后一段時(shí)間，美元指數(shù)只是在95上下波動(dòng)，缺乏持續(xù)上漲的動(dòng)力。美聯(lián)儲(chǔ)在2014年逐步退出量化寬松，這曾刺激美元持續(xù)走強(qiáng)，但在進(jìn)入加息周期之后，美元指數(shù)反而只能在短時(shí)間內(nèi)維持漲勢(shì)。2017年美聯(lián)儲(chǔ)加息3次，但這一年美元指數(shù)大多數(shù)時(shí)間都是在下降，全年降幅超過(guò)10%。
為什么美聯(lián)儲(chǔ)加息未必促使美元走強(qiáng)呢？這是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)目前的貨幣政策是非常規(guī)的（現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)要使貨幣政策正�；�，加息不一定能使貨幣政策收緊。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施四次量化寬松之后，金融機(jī)構(gòu)獲得了非常充裕的流動(dòng)性，其中相當(dāng)一部分以超額準(zhǔn)備金（規(guī)模在2萬(wàn)億美元左右）的形式存放在美聯(lián)儲(chǔ)賺取利息，還有一部分以逆回購(gòu)（規(guī)模為幾千億美元）的形式借給美聯(lián)儲(chǔ)賺取利息。美聯(lián)儲(chǔ)加息，提高聯(lián)邦基金利率，相應(yīng)地提高超額準(zhǔn)備金利率和逆回購(gòu)利率，但這并沒(méi)有顯著減少超額準(zhǔn)備金的規(guī)模，因而美元流動(dòng)性仍然非常充裕。
美元流動(dòng)性充裕體現(xiàn)在長(zhǎng)期國(guó)債的收益率上，隨著聯(lián)邦基金利率提高，短期國(guó)債的收益率也大幅上升，但長(zhǎng)期國(guó)債收益率卻升幅有限，而且還會(huì)回調(diào)。10年期美國(guó)國(guó)債收益率在5月中下旬曾經(jīng)超過(guò)3%，但現(xiàn)在又回到了2.85%上下。美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議紀(jì)要討論了國(guó)債收益率曲線(xiàn)扁平化的問(wèn)題，總結(jié)了幾方面的原因。但在這些原因之外，長(zhǎng)期國(guó)債收益率繼續(xù)維持低位應(yīng)該是流動(dòng)性充裕的反映。也因如此，美聯(lián)儲(chǔ)加息并沒(méi)有減少美元的供應(yīng)，因而對(duì)匯率不能形成直接的影響�，F(xiàn)在加息對(duì)匯率的影響主要是通過(guò)預(yù)期，加息之前市場(chǎng)預(yù)期美元流動(dòng)性會(huì)收緊，推動(dòng)美元升值，但當(dāng)加息之后預(yù)期沒(méi)有兌現(xiàn)，那么加息之前漲上去的美元指數(shù)又會(huì)在加息之后跌下來(lái)。
可以預(yù)見(jiàn)，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策恢復(fù)正常之前，美元都不具有持續(xù)走強(qiáng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
