“預(yù)測(cè)不斷失敗，并不能阻止我們對(duì)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的先知先覺的追求，這是人類的本性使然。”艾倫·格林斯潘在他的自傳《動(dòng)蕩的世界》中，濃墨重筆地描述了人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)根深蒂固的執(zhí)著，還專門用一章的文字來(lái)記錄自己的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)生涯。
擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席19年間，他成為眾人口中的“美元總統(tǒng)”甚至“金融沙皇”，業(yè)界戲稱他的公文包里藏著美國(guó)乃至全球“經(jīng)濟(jì)引擎”的秘密。如今，92歲的格林斯潘，在金融危機(jī)十年之際，又開始了他的“預(yù)測(cè)”老本行。
7月7日，格林斯潘通過視頻方式在“2018青島·中國(guó)財(cái)富論壇 ”發(fā)表了開幕演講。據(jù)他觀察，部分統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)一般在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退之前會(huì)達(dá)到峰值，所以具有持續(xù)的指示作用。而到目前為止，他看到，這些指標(biāo)又有所抬頭。
“雖然每一個(gè)泡沫都會(huì)破裂，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們還不能確定的是，哪一個(gè)泡沫破裂會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的后果�！备窳炙古苏f，由債務(wù)促成、高杠桿的金融機(jī)構(gòu)推動(dòng)形成的泡沫，是金融危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)條件。但目前沒有足夠多的例子可以讓我們確切知道，當(dāng)前的體系還能夠走多遠(yuǎn)。
第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，格林斯潘的擔(dān)憂主要集中在三個(gè)方面——儲(chǔ)蓄不足、社會(huì)福利增長(zhǎng)，以及加征關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制。“我所看到最讓人擔(dān)憂的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，好像其他人都不是很在乎，”格林斯潘說，這樣的現(xiàn)狀需要改變。
生產(chǎn)率的擔(dān)憂
格林斯潘在早期就曾反復(fù)表達(dá)過他的觀點(diǎn)——當(dāng)前若干嚴(yán)峻的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)困難，在某種意義上都是由對(duì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的投資不足引起的。
他認(rèn)為，目前正經(jīng)歷一個(gè)非常時(shí)期，人均GDP指標(biāo)可以看出這一點(diǎn)。1980年至今，中國(guó)與美國(guó)的人均GDP存在較大差距，中國(guó)必須努力去縮小這個(gè)差距，而可以看到的是，這個(gè)差距確實(shí)已經(jīng)在縮小。
更具體的指標(biāo)是鋼鐵產(chǎn)量。美國(guó)在全球鋼鐵產(chǎn)量當(dāng)中的占比，從1976年的23%，下降到2015年的5%；而另一方面，中國(guó)的鋼鐵產(chǎn)量占比從3%增長(zhǎng)到50%。鋁業(yè)類似，美國(guó)的鋁產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的比例也從40%，下降到2016年的3%；中國(guó)產(chǎn)量所占比重，則從1960年1.5%增長(zhǎng)到2016年的40%多。
“從來(lái)沒有看到過，在這樣的一個(gè)時(shí)間段里，能有這么顯著的增長(zhǎng)情況�！备窳炙古苏f，這樣的變化是有非常顯著的政治影響的。對(duì)于美國(guó)總統(tǒng)來(lái)說，針對(duì)這樣的變化，他必須要做出一些反應(yīng)。因?yàn)閷?duì)他而言，“鐵銹地帶”是一個(gè)非常重要的領(lǐng)域，因?yàn)楹芏嗤镀眮?lái)自這些地區(qū)，即美國(guó)中部偏東部的地區(qū)。
探究數(shù)據(jù)變化背后，是儲(chǔ)蓄率與投資率的差異。格林斯潘認(rèn)為，美國(guó)儲(chǔ)蓄占GDP的20%左右，中國(guó)儲(chǔ)蓄占比要高得多。資本積累越多，投資就越多，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)顯著提升。中國(guó)能夠以如此顯著的速度增長(zhǎng)，正說明中國(guó)的資本投資非常充沛，而投資正是所有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本動(dòng)力所在。
“二戰(zhàn)”之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然有所放緩，但依然是世界第一大經(jīng)濟(jì)體。但必須看到的是，社會(huì)福利對(duì)儲(chǔ)蓄的擠壓。在當(dāng)前法律環(huán)境之下，可以預(yù)期，美國(guó)社會(huì)福利占GDP的支出還會(huì)不斷上升，這也就意味著國(guó)民儲(chǔ)蓄將會(huì)不斷下降。
不過，儲(chǔ)蓄對(duì)投資的推動(dòng)作用有一個(gè)分界點(diǎn)，那就是1980年。之前，儲(chǔ)蓄對(duì)投資推動(dòng)作用非常顯著；之后，在儲(chǔ)蓄之外，投資找到了另一個(gè)驅(qū)動(dòng)力，那就是借貸。
“從美國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，1990年之前赤字是比較適中的，但是之后，我們可以看到美國(guó)在全球借債，目前金額已經(jīng)達(dá)到了8萬(wàn)億美元。”格林斯潘說，而最新的季度數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)的債權(quán)國(guó)，已經(jīng)不再像過去一樣愿意為美國(guó)提供融資了。
上述各類問題的結(jié)果就是，在很多西方國(guó)家都出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的明顯減速。據(jù)格林斯潘觀察，目前全球來(lái)看，中國(guó)是除了愛爾蘭之外，經(jīng)濟(jì)增速能夠達(dá)到6.5%這樣一個(gè)高增速，其他國(guó)家最多只有1%。不過需要指出的是，愛爾蘭增速很大程度上是統(tǒng)計(jì)上的原因?qū)е碌�，調(diào)整后實(shí)際的增速也并沒有那么好。
另一個(gè)值得關(guān)注的指標(biāo)，是企業(yè)愿意在長(zhǎng)期固定資產(chǎn)上投資的資本的比重。特別是從真實(shí)的長(zhǎng)期利率、通脹率、投資者預(yù)期收益的關(guān)系來(lái)看，2000年左右出現(xiàn)過一個(gè)明顯的經(jīng)濟(jì)衰退。如果長(zhǎng)期利率出現(xiàn)波動(dòng)，那么可能會(huì)引發(fā)一些波動(dòng)，包括股市。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，那就必須提高真實(shí)的利率。
“經(jīng)濟(jì)學(xué)界有一個(gè)現(xiàn)象，叫做時(shí)間偏好，即人類考慮未來(lái)發(fā)展時(shí)，利率就是一個(gè)非常重要的指標(biāo)。”格林斯潘說，隨著時(shí)間的推移，人類的本性會(huì)發(fā)揮重要作用。格林斯潘此前對(duì)時(shí)間偏好有過解釋，他認(rèn)為這是人類一種不言自明的心理傾向，人們對(duì)今天擁有的某項(xiàng)資產(chǎn)的估價(jià)，要高于在未來(lái)的某個(gè)時(shí)點(diǎn)擁有的同一資產(chǎn)。所以，時(shí)間偏好會(huì)影響儲(chǔ)蓄傾向。
據(jù)格林斯潘跟蹤統(tǒng)計(jì)，前述主要統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的峰值，一般都出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)衰退之前。而到目前為止，可以看到數(shù)據(jù)又有所抬頭。
建議及時(shí)止損
他認(rèn)為，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，對(duì)經(jīng)濟(jì)大規(guī)模征稅有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退�，F(xiàn)在美國(guó)已經(jīng)足夠接近這樣一個(gè)危險(xiǎn)的局勢(shì)，應(yīng)該停止繼續(xù)加征關(guān)稅。理論上來(lái)講，在沒有關(guān)稅的狀態(tài)下，全球經(jīng)濟(jì)的效率是最高的。根據(jù)大衛(wèi)·李嘉圖的觀點(diǎn)，沒有關(guān)稅的情況下，經(jīng)濟(jì)體系是非常簡(jiǎn)潔，且能夠自動(dòng)進(jìn)行調(diào)節(jié)的。
“當(dāng)你去增加關(guān)稅，是希望給出口國(guó)制造麻煩，但實(shí)際上，這些關(guān)稅最終是你自己的國(guó)民在買單�！彼J(rèn)為，提升關(guān)稅，實(shí)際上影響到了進(jìn)口國(guó)的購(gòu)買力。因?yàn)�，所有的關(guān)稅實(shí)際上都是一種稅負(fù)，加征十億、百億美元的關(guān)稅，本質(zhì)上相當(dāng)于對(duì)自己的國(guó)民征收十億、百億美元的稅收。
在格林斯潘看來(lái)，美國(guó)加征關(guān)稅帶來(lái)的危害很多。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，對(duì)經(jīng)濟(jì)大規(guī)模征稅有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退。格林斯潘認(rèn)為，現(xiàn)在美國(guó)已經(jīng)足夠接近這樣一個(gè)危險(xiǎn)的局勢(shì)，應(yīng)該停止繼續(xù)加征關(guān)稅。
“我們現(xiàn)在處在一個(gè)兩難的局勢(shì)——如果不削減關(guān)稅，之前從降低企業(yè)稅收、減少政府收入等獲得的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，所有這些節(jié)約和投入都會(huì)被加征關(guān)稅政策所抵消�！彼麚�(dān)憂，關(guān)稅可能變得非常高，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，這是當(dāng)前非常重要的一個(gè)問題。
他建議，應(yīng)該及時(shí)“止損”，否則就會(huì)遇到嚴(yán)重問題。到那時(shí)只能祈禱美國(guó)能夠像歷史上經(jīng)歷過的幾次一樣，幸運(yùn)地成功從問題中走出來(lái)，并進(jìn)行重構(gòu)。
社會(huì)福利壓力
凱恩斯提出的“動(dòng)物精神”，是格林斯潘非常推崇的一個(gè)概念，用以描述“一種自發(fā)的行動(dòng)本能，同時(shí)這種行動(dòng)也不是對(duì)加權(quán)收益值和成功概率的理性判斷的結(jié)果”。
在格林斯潘看來(lái)，近年來(lái)一種難以理性解釋的“民粹主義”正席卷歐洲和美國(guó)，還在不斷擴(kuò)散。這些變化也體現(xiàn)在央行清算數(shù)據(jù)上�！皻W洲中央銀行清算數(shù)據(jù)顯示，德意志銀行提供的信貸，比實(shí)際使用的信貸要低的多，西班牙和意大利也出現(xiàn)了類似情況�！备窳炙古朔Q，融資的流向是在從北歐流向南歐，主要是流向了意大利、葡萄牙、西班牙、希臘等國(guó)家。
但是，同時(shí)也出現(xiàn)了一個(gè)非同尋常的現(xiàn)象，那就是德意志銀行、法國(guó)銀行、比利時(shí)銀行等也在借貸，這是非同尋常的現(xiàn)象。而格林斯潘認(rèn)為，歐元區(qū)可能會(huì)出現(xiàn)一些問題，很快就能看到這些問題的浮現(xiàn)。
滿足底層民眾的需求，就需要增加社會(huì)保障。如前所述，格林斯潘認(rèn)為，社會(huì)保障支出對(duì)儲(chǔ)蓄有擠出效果，會(huì)導(dǎo)致投資的后續(xù)不足。
實(shí)際上，格林斯潘對(duì)社會(huì)福利過高等問題的擔(dān)憂，從上一輪金融危機(jī)之后就一直持續(xù)著。對(duì)于美國(guó)戰(zhàn)后建立社會(huì)保障制度和其他福利制度，并在1965年實(shí)施公共醫(yī)療計(jì)劃和醫(yī)療補(bǔ)助計(jì)劃，所帶來(lái)的長(zhǎng)達(dá)40年的社會(huì)福利支出暴漲，他曾給出過“我們正在消耗自己的種糧，破壞美國(guó)立足于世界所依賴的強(qiáng)大發(fā)動(dòng)機(jī)”的論斷。
格林斯潘曾在上世紀(jì)提出了著名的“非理性繁榮”，并在上一次金融危機(jī)爆發(fā)后，對(duì)危機(jī)的傳導(dǎo)后果做出過抽象概括。他認(rèn)為，泡沫一定會(huì)破裂，但不一定每一個(gè)泡沫都有毀滅性的后果。泡沫的破壞后果，不但取決于“有毒”資產(chǎn)的類型，還有這些資產(chǎn)持有人的杠桿率。而后者，決定了危機(jī)能夠蔓延到多廣的范圍。
那么當(dāng)前是否存在非理性繁榮？格林斯潘說，人類的本性會(huì)將我們引向非理性繁榮，但是目前還沒有觀察到足夠的例子來(lái)判斷，目前的經(jīng)濟(jì)體系還能夠走多遠(yuǎn)。
