2009年3月9日，美股牛市開啟，至今已近9年半。今年初，美股一次次閃崩、一次次瀕臨技術(shù)破位，但4月以來，全球市場逆轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)出新興市場普跌、美股反彈的格局。隨著美股財報季來臨，機構(gòu)預(yù)計在強勁的盈利推動下，美股仍有望跑贏。
第一財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，2018年下半年，機構(gòu)對包括亞洲、新興市場更趨謹慎，但普遍超配美股，并認為在經(jīng)濟擴張周期的晚期，金融、能源、科技股仍有望跑贏，“這主要因為在減稅和收入增長的支持下，2018年實現(xiàn)22%的盈利增長仍然可能。加息環(huán)境自然利好金融股，超長期平均盈利的科技板塊(互聯(lián)網(wǎng)/軟件)有望持續(xù)跑贏，盈利增速高達97%的能源板塊(長期均值為24%)仍大概率增長�！痹蛑袊敻还芾聿客顿Y策略總監(jiān)王昕杰對第一財經(jīng)記者表示。
此外，周期性比較弱的優(yōu)質(zhì)小盤股有望跑贏大盤。今年以來，全美共同基金費后收益排名第一的阿爾杰(Fred Alger)基金經(jīng)理張韻(Amy Zhang)對第一財經(jīng)記者表示，小盤龍頭成長股的優(yōu)勢在于，長期每股盈利增速高、投資回報率(ROIC)高、低負債(即負債/資本低)，“在經(jīng)濟周期的后半段，成長股仍會發(fā)光�！睆臍v年數(shù)據(jù)來看，這些小盤股公司大都出自IT、醫(yī)療領(lǐng)域，這也是美國經(jīng)濟最具創(chuàng)新力的行業(yè)。
年初，機構(gòu)更為看好新興市場，然而4月開始，美元快速走強、這導(dǎo)致資金持續(xù)流出；另一方面，美股企業(yè)盈利大超預(yù)期，稅改下公司的資本支出(CAPEX)動力遠高于此前的設(shè)想，為此資金開始重新追逐確定性更高的美股。
二季度的美股表現(xiàn)可圈可點。與第一季度相比，美股大市的波動性逐漸趨于平緩，恐慌指數(shù)VIX從20降低到16，標普500指數(shù)每個月的回報都是正的，最終錄得上漲2.95%。
從目前已經(jīng)公布的美股財務(wù)季報來看，美國公司的業(yè)績依然強勁。標普500指數(shù)公司的第一季度每股收益高達36.43美元，又創(chuàng)歷史新高，是9年前本輪牛市啟動時候的3倍多(2009年第一季度每股收益10.11美元)，第二季度的預(yù)期收益是38美元，2018年全年的預(yù)期收益將是157美元。
上周五，摩根大通發(fā)布2018年第二季度業(yè)績，凈收益83億美元，比去年同期增長18%，每股收益2.29美元，大超分析師2.22美元的預(yù)期，且錄得14%的ROE 增長，超出10%的行業(yè)基準。此外，一改早前頹勢，此次該行斬獲54億美元的交易收入，高出預(yù)期13%，固定收益和股票交易都超出預(yù)期。
除了稅改的拉動力，美國銀行業(yè)本身的確在盈利，這也體現(xiàn)了美國經(jīng)濟仍處于強勁擴張期。
機構(gòu)超配三大板塊
眼下，金融、IT、能源成了機構(gòu)眼中最為看好的三大板塊，周期性、盈利確定性等是主要原因。
就金融而言，華爾街有句老話——牛市終結(jié)前總是金融領(lǐng)漲。這一次也不會例外。
“每個經(jīng)濟周期的末期就是漲金融，因為在央行開始降息之前都是加息，加息有利于金融板塊�！� 王昕杰對記者表示，即使特朗普當選以來，金融股已經(jīng)錄得很大漲福，但與歷史估值相比仍是低估的。
此外，他也表示，近期美國銀行都紛紛通過了壓力測試。美聯(lián)儲最近對各大銀行進行的壓力測試顯示，美國銀行業(yè)擁有足夠的資本，能夠抵御一場重大衰退。被抽樣的美國銀行提高了股息和股票回購。在貸款強勁增長、非利息收入增長以及受益于美國利率不斷上升的背景下，金融業(yè)仍是在美股投資青睞的領(lǐng)域之一。
就息差和資產(chǎn)質(zhì)量來看，美國加息、息差擴大使銀行受益，保險機構(gòu)也受益于更高的債券收益率；眼下美國貸款增速已經(jīng)從2010年低位復(fù)蘇，貸款需求維持強勁，銀行也在放寬貸款標準。此外，2018年美國GDP增速有望增長2.9%，不良貸款維持結(jié)構(gòu)性下行，失業(yè)率持續(xù)下行至低點，這都支持貸款增長。
就盈利預(yù)期來看，金融股被視為美國減稅最大的受益者，因為其此前的實際稅率高于其他企業(yè)。分析師可能會調(diào)整盈利預(yù)測，對于2018年金融股的共識盈利預(yù)測當前為29%，而標普500整體為20%。目前，金融板塊估值仍具吸引力，2018年P(guān)B為1.5倍。
對于科技板塊，盡管去年開始就被頻頻唱空，高估值則是眾矢之的。然而，明確的高盈利增長預(yù)期仍然是科技股跑贏的底氣。
年初至今，亞馬遜漲幅高達45%，遙遙領(lǐng)先一眾科技股。標普500科技板塊漲幅10%，紐交所FANG+漲幅30%，相比之下標普500漲幅僅不足3%�？梢�，科技股貢獻了今年絕大部分美股漲幅。
機構(gòu)預(yù)計，美股科技股未來12個月將跑贏MSCI美國指數(shù)。原因在于，美國稅改會導(dǎo)致股票回購、并購加速；2018年下半年美元或適度走軟，對科技板塊利好，因為其58%的收入來自于海外。
2018年下半年，“向確定性要收益”成了大型機構(gòu)的主要策略，而科技股的盈利確定性也十分清晰，2018年共識盈利增速為13%，超出長期平均11%。美股科技板塊內(nèi)，機構(gòu)更青睞互聯(lián)網(wǎng)/軟件相對硬件的走勢，并認為云、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)是2018年板塊的引擎。
與各界對于科技板塊的預(yù)期并不一致不同，第一財經(jīng)記者采訪的多位基金經(jīng)理幾乎都一致看好能源股的表現(xiàn)。在油價不斷創(chuàng)新高的同時，全球商業(yè)原油庫存降至2014年低水平，能源股持續(xù)向好的前景似乎不言自明。
王昕杰對記者表示，預(yù)計2018年能源板塊資本支出將同步上升14%，利好美國能源行業(yè)。2018年能源板塊共識盈利增速為97%，長期均值為24%；估值倍數(shù)為20倍，并未偏離長期均值。
優(yōu)質(zhì)小盤股跨越周期
除了講究周期性，優(yōu)質(zhì)小盤股往往有能力跨越周期，今年其表現(xiàn)同樣大大超出標普500指數(shù)。
年初至今，標普500指數(shù)勉強保持正收益(+2.65%)，但阿爾杰基金一支小盤成長股策略基金年初至今收益24.74%，資產(chǎn)管理規(guī)模14億美元。
數(shù)據(jù)顯示，羅素1000成長指數(shù)和羅素1000價值指數(shù)，前者長期EPS增速為15.4%，后者為9.6%；前者ROE為24.9%，后者為10.6%；前者凈負債/EBITDA為1.3倍，后者為2.5倍。這也體現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)成長股的優(yōu)勢，即長期盈利增速高、ROE高、風(fēng)險低。
張韻對記者表示：“比起市值，更適合用銷售收入來界定小盤股。”她傾向于在買入之初選擇低于5億美元銷售收入的公司，“如果有優(yōu)秀潛質(zhì)，那么在銷售收入5億的基礎(chǔ)上，3-5年內(nèi)翻一倍還是有可能的；如果銷售收入50億，再要翻倍就很難了。此外，這些小企業(yè)本身就需要是這個領(lǐng)域的龍頭，這樣才有足夠強的護城河。”從歷年數(shù)據(jù)來看，這些公司大都出自于IT、醫(yī)療行業(yè)。
張韻還提及，這樣的公司至少要有十年的運營紀錄，并保持穩(wěn)定的收入，也需要經(jīng)歷積極的動能轉(zhuǎn)化，例如開發(fā)新產(chǎn)品等，這將有助其在五年內(nèi)實現(xiàn)收入翻番。
值得注意的是，也有質(zhì)疑聲稱，隨著資金不斷追逐大盤藍籌等價值股，小盤股會否長期被市場忽略而導(dǎo)致價值低估？其實并不盡然。
“大盤股信息透明，要獲得超額收益很難�！� 她也對記者表示，“價值股都具有很強周期性，需要經(jīng)濟非常強勁，而一旦經(jīng)濟轉(zhuǎn)向，海外收入占比少、資產(chǎn)負債表強、現(xiàn)金流好、有定價能力的龍頭小盤股則能逆勢跑贏�！�
