8月13日，筆者聽(tīng)到一個(gè)有趣的觀點(diǎn)——8月10日土耳其里拉崩盤(pán)式下跌，其實(shí)是特朗普貿(mào)易保護(hù)主義的新?tīng)奚贰?/p>
究其原因，上周五晚美國(guó)特朗普授權(quán)對(duì)土耳其進(jìn)口的鋼鋁征收翻倍關(guān)稅，令本已岌岌可危的土耳其里拉“一瀉千里”，單日暴跌逾20%，不但創(chuàng)造了今年以來(lái)外匯市場(chǎng)最血腥一幕，也拖累其他新興市場(chǎng)貨幣遭遇新一輪沽空潮涌壓力。
當(dāng)然，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家也認(rèn)為，土耳其里拉崩盤(pán)，其實(shí)屬于個(gè)案。因?yàn)槔锢源蟮�，不能完全歸咎于特朗普“放大招”，土耳其政府自身一系列錯(cuò)誤經(jīng)濟(jì)政策才是“最大幕后推手”。
比如此前國(guó)際投行紛紛建議土耳其政府通過(guò)加息遏制通脹狀況惡化趨勢(shì)，但后者對(duì)此選擇“無(wú)視”，反而堅(jiān)持低利率政策以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策。盡管5月里拉大跌一度迫使土耳其政府與央行緊急加息“救市”，但國(guó)際金融市場(chǎng)已“嗅到”土耳其“錯(cuò)誤”貨幣政策帶來(lái)的沽空套利機(jī)會(huì)，如今特朗普“放大招”恰恰成為他們?cè)傧乒量绽顺钡淖罴杨}材。
面對(duì)8月13日土耳其政府拋出的新經(jīng)濟(jì)計(jì)劃與外匯管制措施，不少對(duì)沖基金私下表示“救市效果未必能達(dá)到預(yù)期”。
但是，很少人會(huì)問(wèn)，為何土耳其會(huì)頻頻使出這些“錯(cuò)誤”經(jīng)濟(jì)政策？
一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此的觀點(diǎn)是，除了土耳其政府高層的“主觀求變意愿”，另一個(gè)不容忽視的原因是，新興市場(chǎng)國(guó)家一直以來(lái)飽受過(guò)度依賴(lài)美元外債發(fā)展經(jīng)濟(jì)之苦，卻找不到擺脫辦法。
過(guò)度依賴(lài)美元外債發(fā)展經(jīng)濟(jì)的模式到底有多可怕？
有對(duì)沖基金經(jīng)理曾做過(guò)簡(jiǎn)要的邏輯梳理，每逢全球貨幣寬松期間(美元融資利率走低)，很多新興市場(chǎng)國(guó)家為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，都會(huì)大舉引入美元外債資金，導(dǎo)致負(fù)債率(外債余額/GDP)、償債率(中長(zhǎng)期外債還本付息與短期外債付息額之和/貨物與服務(wù)貿(mào)易出口收入)與短期外債占外匯儲(chǔ)備比重紛紛大幅走高，加之這些國(guó)家為配合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所采取的低利率政策又觸發(fā)了高通脹狀況，導(dǎo)致他們亮麗GDP增長(zhǎng)數(shù)據(jù)背后，存在著“弱不禁風(fēng)”的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)——一旦美債收益率飆漲大幅提高，這些國(guó)家對(duì)美元債務(wù)借新還舊的操作成本大增，從而導(dǎo)致償債能力大幅削弱；加之美元升值觸發(fā)資本流出壓力驟增，進(jìn)一步迫使這些國(guó)家外匯儲(chǔ)備難以承擔(dān)外債償付額度，最終觸發(fā)本國(guó)通脹率持續(xù)惡化與貨幣崩盤(pán)式下跌。
這也是過(guò)去數(shù)十年以來(lái)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的一大魔咒——每逢美元進(jìn)入加息升值周期，很多新興市場(chǎng)國(guó)家總會(huì)陷入惡性通脹抬頭、貨幣大幅貶值、資本外流加劇、外債兌付違約風(fēng)波迭起等窘境。
如今的土耳其，再度成為這種“魔咒”的犧牲品。目前土耳其的經(jīng)濟(jì)，也處于“三高”狀況，一是高經(jīng)常賬戶(hù)赤字，2017年，土耳其經(jīng)常賬戶(hù)赤字占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重?cái)U(kuò)張至5.5%，為20國(guó)集團(tuán)中最高；二是高外債占比，今年一季度外債占GDP比重達(dá)52.9%；三是高通脹，截至今年6月，土耳其CPI同比增速連續(xù)11個(gè)月達(dá)到10%以上，6月份土耳其CPI更是高達(dá)15.39%。
當(dāng)然，土耳其并不孤單，因?yàn)榘⒏⒌葒?guó)家同樣面臨類(lèi)似的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，只不過(guò)全球貿(mào)易沖突升級(jí)與美國(guó)制裁大棒尚未打到他們身上，從而讓這些國(guó)家貨幣得到喘息機(jī)會(huì)。
事實(shí)上，土耳其也意識(shí)到過(guò)度依賴(lài)美元外債發(fā)展經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)，從今年起，土耳其采取了一系列措施緩解對(duì)美元的依賴(lài)。包括推進(jìn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置多元化(買(mǎi)入大量黃金)，加快與第三方國(guó)家采用非美貨幣結(jié)算貿(mào)易投資資金、甚至市場(chǎng)傳聞在近日里拉大跌期間，土耳其政府依然沒(méi)有借鑒阿根廷政府做法——向IMF借款，因?yàn)橥炼湔J(rèn)為IMF要求美元償還貸款、要求政府收緊財(cái)政開(kāi)支等做法，無(wú)形間讓國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步依賴(lài)美元。
或許，就這個(gè)視野而言，土耳其在用“短期疼痛”整治“長(zhǎng)期頑疾”——當(dāng)它徹底擺脫依賴(lài)美元外債的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，就能真正打破過(guò)去數(shù)十年籠罩在新興市場(chǎng)國(guó)家頭上的“魔咒”。
只不過(guò)，一系列“錯(cuò)誤”的經(jīng)濟(jì)政策，似乎也印證了中國(guó)的一句古語(yǔ)——欲速而不達(dá)。尤其是不少新興市場(chǎng)國(guó)家整個(gè)經(jīng)濟(jì)血脈深深受到美元影響時(shí)，要徹底根治“美元依賴(lài)癥”，絕不是一朝一夕的事。
筆者注意到，其實(shí)圍繞新興市場(chǎng)國(guó)家如何擺脫過(guò)度依賴(lài)美元外債發(fā)展經(jīng)濟(jì)的魔咒，不少?lài)?guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)者還是開(kāi)出不少藥方，但整體而言都講究循序漸進(jìn)，一是逐步減少美元債務(wù)規(guī)模，尤其在貨幣寬松期間(美元融資成本較低)，盡可能抵住低息美元的誘惑，引入不同國(guó)家不同資金發(fā)展經(jīng)濟(jì)；二是逐步加強(qiáng)與其他國(guó)家在貿(mào)易投資緩解的非美貨幣結(jié)算，穩(wěn)步削弱美元對(duì)國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響力；三是加強(qiáng)自力更生，讓經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)趨于多元化，擺脫依靠能源等單一產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作模式，從而減輕大量商品進(jìn)口所衍生的經(jīng)常賬目赤字、及其衍生的外債高企問(wèn)題，進(jìn)而有效緩解美元大進(jìn)大出對(duì)整個(gè)國(guó)家金融穩(wěn)定的沖擊。
