首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家集體預(yù)測(cè)：人民幣短期繼續(xù)貶值長(zhǎng)期波動(dòng)

　　近一個(gè)月內(nèi)，新一輪人民幣匯率貶值來勢(shì)洶洶。人民幣匯率與人民幣中間價(jià)二者均創(chuàng)下八年以來新低。日前依舊 “跌跌不休”，截止上周末，在岸人民幣收?qǐng)?bào)6.88，周內(nèi)累計(jì)跌超750點(diǎn)。

　　隨著特朗普即將上臺(tái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)，美元指數(shù)再次破百站上新高。此輪人民幣貶值是否應(yīng)該全部歸咎于美元的升值?強(qiáng)美元還能持續(xù)多久?如何在不確定中把握趨勢(shì)？就此，在11月19日第一財(cái)經(jīng)金融峰會(huì)暨中國國際金融學(xué)會(huì)年會(huì)上，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平、摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌等多位中外機(jī)構(gòu)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了充分討論。圓桌由北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉主持。

　　首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，人民幣對(duì)美元匯率短期內(nèi)仍將繼續(xù)貶值，未來將呈現(xiàn)上下波動(dòng)的拉鋸走勢(shì)。而對(duì)于國內(nèi)流動(dòng)性拐點(diǎn)，大多數(shù)專家傾向于認(rèn)為明年穩(wěn)健中性的貨幣政策方向仍將保持不變，但也有首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，2017年中國流動(dòng)性將有深刻變化。此外，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們集體展望了2017年全球、中國的投資機(jī)會(huì)。

　　人民幣或短期貶值長(zhǎng)期波動(dòng)

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出，人民幣貶值并非由美元升值引起，更多還是人民幣自身的問題。

　　他指出，回顧歷史，從2005年起人民幣進(jìn)入升值階段，此后三四年內(nèi)人民幣升值幅度較大。與此同時(shí)美元也走強(qiáng)，可謂人民幣美元同時(shí)走強(qiáng)，顯然人民幣走強(qiáng)不是由美元升值引起的。關(guān)鍵的問題還在于人民幣自身。

　　近年來中國投資回報(bào)率下降，中國在經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落的情況下，跟美國之間的利差也收窄。此外，中國資本輸出已經(jīng)到了一個(gè)非常明確的階段，企業(yè)在不斷地加大對(duì)外投資，在全球范圍配置資產(chǎn)。連平認(rèn)為，需要穩(wěn)定中國經(jīng)濟(jì)增速，開放國內(nèi)投資領(lǐng)域，否則人民幣貶值趨勢(shì)短期難以逆轉(zhuǎn)。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌指出，就中國對(duì)外貿(mào)易順差看，從去年接近3%到今年2%左右，一直往下走，明年如果說特朗普上臺(tái)在貿(mào)易上有一些沖突的話，我們的貿(mào)易順差還是會(huì)往下走。

　　而資本賬戶的流出已經(jīng)超過了經(jīng)常賬戶順差。朱海斌指出，美國GDP增速穩(wěn)定在2%，中國經(jīng)濟(jì)增速在6.7%，雖然快于美國，但是增速差在收窄。此外美國實(shí)際利率已經(jīng)上升到2.23%，中國的在2.8%左右，利差非常小了，任何比較小的匯率波動(dòng)就完全可以把利差抹平。此外，國內(nèi)投資者對(duì)人民幣貶值預(yù)期加大，國內(nèi)在政策與市場(chǎng)溝通上存在不足。

　　朱海斌表示，從短期來看，人民幣還會(huì)繼續(xù)貶值。從長(zhǎng)期來看的話，如果說人民幣要趨穩(wěn)，一方面取決于改革是否能夠再進(jìn)一步推動(dòng)，另外一方面取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在未來的一兩年是否能夠徹底回穩(wěn)。

　　渣打銀行中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽認(rèn)為，從資本流出背后的原因看，第一輪的資本流出是公司部門還外債，但這一部分已經(jīng)走得差不多了。第二輪就是增加海外資產(chǎn)，進(jìn)一步增加海外資產(chǎn)取決于預(yù)期，而很多企業(yè)覺得人民幣在貶值�？傮w而言，在資本賬戶開放進(jìn)程下哦那個(gè)，資本流出會(huì)暫時(shí)減慢。

　　丁爽認(rèn)為，也要考慮資本流入的因素。人民幣納入到SDR（特別提款權(quán)）后，主要是國外央行現(xiàn)在開始配置人民幣資產(chǎn)，人民幣的債券市場(chǎng)很有可能納入到國際債券指數(shù)之中。假如中央銀行國外的債券基金有5%配置到人民幣資產(chǎn)，可以緩解資本的流出。外加中國經(jīng)常賬戶是順差，所以特定時(shí)期人民幣匯率可能會(huì)有拉鋸的現(xiàn)象，出現(xiàn)雙向波動(dòng)的情況。

　　中國銀行(601988,股吧)國際金融研究所首席研究員宗良指出，短期來看，人民幣面臨較大壓力，但長(zhǎng)期人民幣匯率走勢(shì)要從周期的角度看。未來全球一定是走向多元化的貨幣體系，比如說以美元、歐元和人民幣3個(gè)貨幣為主導(dǎo)的體系相對(duì)穩(wěn)定，這時(shí)候整個(gè)市場(chǎng)將發(fā)生巨大變化，人民幣在不同的時(shí)間有可能貶值也有可能升值。

　　流行性拐點(diǎn)何時(shí)到來？

　　就國內(nèi)流動(dòng)性拐點(diǎn)的爭(zhēng)論，連平指出，在中國現(xiàn)有的條件下，如果說貨幣政策不發(fā)生重大的轉(zhuǎn)變，流動(dòng)性是不會(huì)發(fā)生變化的。中央政治局會(huì)議公報(bào)里面談到，要抑制資產(chǎn)價(jià)格的泡沫，有一種解讀就是國內(nèi)流動(dòng)性拐點(diǎn)要來了，但我認(rèn)為為時(shí)尚早。

　　從目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況來看，雖然有不少數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有企穩(wěn)的跡象。但是與此同時(shí)還存在著許多令人擔(dān)憂的方面，比如民間投資快速回落，房地產(chǎn)投資在未來也有可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的回落等。所以在這種情況下，貨幣政策要馬上縮緊非常困難。從目前到明年初，恐怕還很難看到這樣的變化。

　　但連平認(rèn)為，需要關(guān)注流動(dòng)性會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一定程度或階段性調(diào)整。重點(diǎn)關(guān)注房?jī)r(jià)上漲會(huì)不會(huì)在更多城市擴(kuò)散，以及PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）上漲的幅度。

　　國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任、浙商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家殷劍峰則認(rèn)為，國內(nèi)流動(dòng)性拐點(diǎn)很快將會(huì)到來。他指出，從過去幾年央行的實(shí)際行動(dòng)看，貨幣政策有三個(gè)目標(biāo)，一是穩(wěn)匯率，二是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，三是穩(wěn)房?jī)r(jià)。簡(jiǎn)稱“三穩(wěn)論”，并且三個(gè)目標(biāo)只能同時(shí)追求兩個(gè)。

　　“追求了穩(wěn)定匯率又追求穩(wěn)定增長(zhǎng)，這個(gè)時(shí)候房?jī)r(jià)就會(huì)飆漲。要穩(wěn)定匯率的話，央行的外債減少，同時(shí)為了穩(wěn)增長(zhǎng)，負(fù)債方的基礎(chǔ)貨幣要擴(kuò)張，結(jié)果就是房?jī)r(jià)的飆漲。”殷劍峰說。

　　他指出，從今年的情況看，匯率已經(jīng)成為次穩(wěn)目標(biāo)，而穩(wěn)增長(zhǎng)在今年保6.5%的經(jīng)濟(jì)增速不成問題。重點(diǎn)就是穩(wěn)房?jī)r(jià)，實(shí)際上是控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　在今年上半年，地方債務(wù)已經(jīng)相當(dāng)于地方政府本期財(cái)政收入的6倍。此外，非信貸信用擴(kuò)張速度加快。目前央行已經(jīng)關(guān)注非信貸的信用擴(kuò)張，比如說非標(biāo)理財(cái)要納入到廣義的理財(cái)，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的宏觀審慎(MPA)考核等。隨著央行對(duì)非信貸和非標(biāo)理財(cái)監(jiān)管的拐點(diǎn)到來，整個(gè)信用擴(kuò)張的規(guī)模就會(huì)受到明顯的抑制，2017年國內(nèi)流動(dòng)性會(huì)發(fā)生深刻變化。

　　而美銀美林中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增速有下行風(fēng)險(xiǎn)，整體來說貨幣政策并不會(huì)轉(zhuǎn)向。

　　她表示，從國際上來看，未來各國央行在貨幣政策的取向上將面臨艱難的抉擇，在過去的一段時(shí)間美元大漲的背景下，中國央行會(huì)不會(huì)像以前一樣重新盯住匯率值得關(guān)注。在這樣的結(jié)果下，就需要央行一定程度增加資本賬戶的管控，同時(shí)還要放棄盯住整個(gè)收益率曲線。在市場(chǎng)匯率和市場(chǎng)利率之間，我們看到央行能選擇的空間有限，只能夠在穩(wěn)住匯率的基礎(chǔ)上，讓人民幣盡量貶值得慢一點(diǎn)，讓大家的心理接受能力堅(jiān)強(qiáng)一些。

　　2017年投資機(jī)會(huì)

　　建銀國際宏觀研究主管崔歷認(rèn)為，2017年全球總體的增長(zhǎng)勢(shì)頭比今年將要略微差一點(diǎn)。未來如果從估值來看，發(fā)達(dá)國家的股市估值已經(jīng)比較高了，在去全球化的政策環(huán)境里面，經(jīng)濟(jì)能否有一個(gè)長(zhǎng)足的增長(zhǎng)？短期還不是太樂觀。

　　崔歷指出，所以有一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。比如說特朗普上臺(tái)可能會(huì)推某一些行業(yè)的改革，包括金融、能源等行業(yè)可能會(huì)受到提振。另外，在發(fā)展中國家與新興國家中，有一些國家利率雖然走高，但是總體來講還比較處于低位。比如印度、印尼，由于比較依賴內(nèi)需，不太依賴國際市場(chǎng)，即便去全球化浪潮席卷全球，但是對(duì)它們而言相對(duì)來講比較安全一點(diǎn)。

　　德意志銀行中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威認(rèn)為，最近兩個(gè)月國內(nèi)通脹已經(jīng)往上走，這會(huì)使得央行貨幣政策放松空間變小。所以，國內(nèi)的一些大宗商品的價(jià)格已經(jīng)漲得很高了，明年比較擔(dān)心大宗商品價(jià)格回落。

　　宗良預(yù)測(cè)，明年國內(nèi)出口可能有所好轉(zhuǎn)但不會(huì)太好，投資在未來仍然將發(fā)揮重要作用。另一方面，供給側(cè)的改革今年已經(jīng)取得了一定成效，也推動(dòng)了煤鋼價(jià)格的上漲，價(jià)格的上漲又給供給側(cè)改革下一步的推進(jìn)提供了一個(gè)比較良好的條件。此外，“一帶一路”推進(jìn)兩三年取得了很好的成效，未來應(yīng)當(dāng)關(guān)注“一帶一路”國家巨大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。