需警惕美元匯率大幅波動(dòng)

　　在過(guò)去的四年里，美元大幅升值。我們看到，自2014年7月以來(lái)，一些主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣兌美元匯率飆升了20%以上。在2017年短暫波動(dòng)之后，美元恢復(fù)快速升值，今年前五個(gè)月上漲幅度超過(guò)5%，投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家由此開(kāi)始擔(dān)憂美元對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成的消極影響。

　　回顧一下美元的歷史表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，自1973年以來(lái)，除了三輪持續(xù)多年的“超級(jí)周期”外，美元價(jià)值波動(dòng)與其他主要貨幣相比仍保持在相對(duì)狹窄的區(qū)間。

　　第一個(gè)超級(jí)周期在1979年至1987年間，美元第一次大幅震蕩與保羅·沃爾克（Paul Volcker）時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，并在1981年將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至20％以全力控制通脹密切相關(guān)。第二個(gè)超級(jí)周期從上世紀(jì)90年代中期持續(xù)到2004年，當(dāng)時(shí)新鮮出爐的互聯(lián)網(wǎng)公司盈利前景一片大好，全球資本受此吸引大量涌入美國(guó)�；ヂ�(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，隨著美國(guó)發(fā)達(dá)的科技在世界各國(guó)的廣泛傳播，流入美國(guó)的資本有所減少，市場(chǎng)和美元價(jià)值回歸到更加正常的水平。我們現(xiàn)在正處在第三輪美元超級(jí)周期中。這一周期大約始于2014年7月，以美聯(lián)儲(chǔ)率領(lǐng)其他主要央行結(jié)束一段時(shí)期以來(lái)的極度寬松貨幣政策為標(biāo)志。

　　由于美元是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，這樣的超級(jí)周期可能會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)（尤其是新興市場(chǎng)）帶來(lái)沖擊——1982年拉丁美洲債務(wù)危機(jī)、1997年亞洲和拉丁美洲的貨幣危機(jī)以及自2014年以來(lái)我們看到的多次（包括巴西、南非、阿根廷和土耳其等國(guó)家）小型新興市場(chǎng)危機(jī)的爆發(fā)都恰逢美元峰值。

　　然而，雖然美元與這些危機(jī)的出現(xiàn)息息相關(guān)，但幾乎在所有案例中，危機(jī)出現(xiàn)的根本原因都是這些國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)基本面存在不穩(wěn)定性，這是由美元債務(wù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引發(fā)的，有時(shí)央行將本國(guó)貨幣與美元掛鉤還會(huì)進(jìn)一步加劇這種不穩(wěn)定性有關(guān)。雖然新興市場(chǎng)的繁榮在此之后可能會(huì)迅速消退，但將責(zé)任全部歸咎于美元?jiǎng)t失之偏頗。

　　這些“超級(jí)周期”留給我們的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是：經(jīng)濟(jì)基本面會(huì)推動(dòng)貨幣走勢(shì)。雖然人們普遍認(rèn)為美元走強(qiáng)會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟，但與此同時(shí)，美國(guó)（相對(duì)于世界其他地區(qū)而言）經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭以及美聯(lián)儲(chǔ)基于良好經(jīng)濟(jì)基本面而實(shí)施的政策一直是推動(dòng)美元升值的主要?jiǎng)恿�。按照歷史規(guī)律，美元的“超級(jí)周期”預(yù)計(jì)將在未來(lái)幾年內(nèi)結(jié)束。

　　從新興市場(chǎng)股票和債券，到更廣泛的全球非美國(guó)股票（對(duì)沖或未對(duì)沖），再到大宗商品，美元走勢(shì)對(duì)資本市場(chǎng)的方方面面都有著重大影響和風(fēng)險(xiǎn)。