完善利率市場化生成機制 探索綜合創(chuàng)新改革之路

　　利率市場化是生產(chǎn)要素價格市場化的重要方面，推進利率市場化改革，應將利率決策權(quán)交給市場主體，根據(jù)自身需求和市場狀況自主決定。這是完善貨幣政策框架、強化市場化利率配置資源能力的一個重要方面。

　　自1996年放開銀行間同業(yè)拆借利率開始，遵循“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”以及小幅逐步擴大存貸款利率浮動空間直至最終放開利率管制的思路原則，我國的利率市場化改革一直處在持續(xù)推進之中。2013年7月，央行全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制；2015年10月，取消對金融機構(gòu)存款利率浮動上限。至此，我國開始進入利率傳導與利率結(jié)構(gòu)優(yōu)化、利率市場化管理與科學化管理改革的新階段。

　　困擾改革的難題

　　由于行業(yè)特征、制度機制以及市場環(huán)境等各方面的差異，我國的利率市場化改革推進總體上以小步穩(wěn)進的方式審慎推行。當前而言，利率市場化在許多方面都存在一些問題和難題。而這些難題有體制原因，也有政策歷史承襲以及新形勢變化催生等方面的原因。

　　與土地和勞動要素相比，資本的最大特點是它的韌性和流動性。如果把資本、土地、勞動、技術(shù)與管理等生產(chǎn)要素比作人體的構(gòu)成要件，那么土地是人的骨骼，勞動是人的智能系統(tǒng)，技術(shù)與管理是人的神經(jīng)系統(tǒng)，而資本是人的血液循環(huán)系統(tǒng)。因為資本所具有的高度韌性和流動性，加之制度性方面的安排，催生出其另一個重要特征——杠桿。資本的流動性和杠桿特征功能的發(fā)揮，其所依托的即是作為資本的價格——利率。由此，利率就成為資本配置的基本因素，從而常常成為重要的政策工具。

　　鑒于利率這一特征和作為資源配置與政策工具的極端重要性，各國政府對其都非常重視。在歷史上，對利率市場化以及與之相伴的金融自由化也有不同理論和實踐方面的爭論和做法，由此引發(fā)的市場動蕩、對經(jīng)濟增長和財富分配所產(chǎn)生的沖擊，也令各國政府在監(jiān)管方面非常謹慎。因此利率市場化在我國只能穩(wěn)重慎審推進，不可能一蹴而就。

　　從制度層面來說，我國經(jīng)濟體制由計劃向市場轉(zhuǎn)軌變型，40多年改革開放的過程即是政府管制不斷放松的過程。

　　如今重要的土地、商品、勞動力市場價格體系都基本實現(xiàn)了由市場生成，資金（利率）價格決定也在管制放松的背景下朝著市場化方向演進，并取得重要進展，但離完全由市場決定并實現(xiàn)應有的效率目標，還存在巨大差距。

　　當前來看，我國利率市場化方面存在一些具體問題。

　　一是在目標利率體系培育方面，我國金融市場多利率體系并存，存在目標多元與導向不夠清晰等問題。長期以來，我國貨幣政策錨定目標實際存在經(jīng)濟增長與幣值穩(wěn)定等雙重導向，政策操作上量化與價格手段并存，并且不同利率目標涉及不同的資本市場，存在信息傳導不暢，阻滯與影響政策目標的實現(xiàn)以及效率與效果。

　　二是在實際市場利率決定方面，具體行為人決策觀念與思維存在因循與固化問題。雖然央行已經(jīng)取消了貸款基準浮動下限和存款利率的浮動上限，在制度上持續(xù)放開利率管制，但存貸款基準利率實際上依舊是目前市場主體決策時所主要依循的“錨利率”，存貸款利率仍舊由基準浮動一定比例進行定價，存貸款之間依舊存在著巨大的息差，使市場感受不到利率市場化改革的存在。同時，我國商業(yè)銀行在負債端自主定價能力較弱，存在行政化、監(jiān)管指標考核等多重限制，阻礙與制約著真正的利率市場化的實現(xiàn)。

　　此外，基于互聯(lián)網(wǎng)、金融科技等新技術(shù)應用帶來的業(yè)態(tài)變化，我國金融市場也要適應新的形勢變化，推動利率與金融管制手段動態(tài)優(yōu)化等。

　　探索綜合創(chuàng)新改革之路

　　上述我國利率市場化過程面臨的問題與難題，需要探索推動綜合性創(chuàng)新改革進行解決。

　　從利率市場化條件來看，必須持續(xù)推動市場主體準入與培育，優(yōu)化市場準入條件，創(chuàng)造各類市場自主決策與主體之間公平競爭的條件與機會；同時繼續(xù)有序放松管制與開放市場，創(chuàng)造資金在實體經(jīng)濟與資本市場之間以及不同資本市場之間自由流動的條件，以此構(gòu)筑利率市場化的前提。這是改革開放的宏大系統(tǒng)工程的延續(xù)，涉及政府與企業(yè)之間的權(quán)責邊界劃分、國有資本與國有企業(yè)改革、持續(xù)推進建立現(xiàn)代公司治理機制、資本與人才、信息要素流動條件的協(xié)同構(gòu)建，以及對內(nèi)、對外開放市場需要配套的機制措施等問題。

　　在利率市場化生成機制方面，可以在持續(xù)有序放開不同市場管制的基礎上，打通貨幣市場與信貸市場的利率生成與傳導的通道，最終促成利率傳導機制的統(tǒng)一。對于實際的市場均衡利率形成，需要進行綜合性機制改革，在打破壟斷、更多引進競爭的基礎上，賦予存款主體更多的話語權(quán)與自主選擇權(quán)力，從存貸資金供、需雙向角度，推動存貸款利率實現(xiàn)真正的市場化。在這些方面，相關決策監(jiān)管部門已經(jīng)推出一些措施，但在后續(xù)落實環(huán)節(jié)的速度需要加快。

　　在利率市場化管制與宏觀調(diào)控方面，要協(xié)同與落實好各類宏觀目標，在促進市場利率均衡與政策宏觀調(diào)控和目標實現(xiàn)之間保持平衡。

　　首先，必須保證市場競爭公平有序。利率市場化不能演化成利率的“價格大戰(zhàn)”，需要防范優(yōu)勢企業(yè)進行傾銷等不當競爭行為。因此，利率市場化仍需要穩(wěn)重審慎推進，鑒于資金經(jīng)營與信貸業(yè)務所具有的特殊性，市場競爭仍需保持異于其他行業(yè)的必要管制，比如準入的資本門檻、保證金條件、人才要素方面的條件滿足，以保證市場有序競爭等。

　　其次，必須保證市場各業(yè)務主體的權(quán)責對等匹配，以及收益與風險的對等匹配，需要防范市場主體之間進行不當?shù)娘L險成本轉(zhuǎn)嫁。尤其是在互聯(lián)網(wǎng)金融科技應用帶來業(yè)態(tài)變化與利益鏈條復雜化的背景下，金融監(jiān)管需要持續(xù)前瞻性地正確了解市場、相應的預判市場，前置性地進行預先管理，化解各類市場風險，尤其防范系統(tǒng)性風險。

　　此外，利率市場化導向下的金融審慎監(jiān)管，還需要兼顧金融服務實體經(jīng)濟的戰(zhàn)略目標任務，以及限制傳統(tǒng)落后產(chǎn)能、促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略任務等。而這些都說明，利率市場化是綜合性體制改革與調(diào)整，不能急于求成，也不可能一蹴而就。穩(wěn)步、穩(wěn)妥、科學地優(yōu)化調(diào)整舊制度，設計新機制，應該是這一改革進程的指導原則。

　　當前改革具備有利條件

　　筆者認為，由于經(jīng)濟社會發(fā)展條件的改變，當前利率市場化改革也具備許多有利條件。

　　一是多年以來我國已經(jīng)培養(yǎng)出了以工、農(nóng)、中、建為代表的巨型商業(yè)銀行等金融機構(gòu)，這些巨型金融機構(gòu)即便在世界范圍內(nèi)，以其規(guī)模和資源積累，也已經(jīng)具備較強抵御風險的能力，以及在國內(nèi)的競爭優(yōu)勢。

　　二是得益于國家經(jīng)濟實力的增長，資本這一生產(chǎn)要素不再像以前那樣屬于緊缺性資源，而銀行業(yè)存貸業(yè)務之間的利差，也為其自身的改革提供了優(yōu)勢條件和空間。

　　三是國家實力與信譽的強力背書，可以為現(xiàn)實主體性金融機構(gòu)提供足夠的資本金支持，以及在穩(wěn)定市場預期方面發(fā)揮基本的支撐作用。

　　四是近年來，金融監(jiān)管部門對影子銀行與互聯(lián)網(wǎng)金融進行了強有力的秩序整頓，尤其是資管新規(guī)實施之后，金融市場逐步正本清源，市場亂相逐步得以規(guī)制，市場秩序明顯改觀，為利率市場化改革推進創(chuàng)造了良好的秩序條件。與此同時，監(jiān)管當局在互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融業(yè)嫁接與共融的趨勢背景之下，增強了宏觀監(jiān)管方面的能力，依靠人工智能、大數(shù)據(jù)等應用提供的“穿透式監(jiān)管”工具，監(jiān)管當局在各類風險預測、甄別、發(fā)現(xiàn)、處置與防范方面的能力大為增強，監(jiān)管者自身信心的增強正向傳導到市場層面，也給市場主體帶來了信心預期。