中證觀察：應對物價上漲 需更多從供給端著手

　　遠超預期的美國4月消費者價格指數（CPI）數據，將近來火熱的海外通脹話題引向高潮，給全球金融市場帶來一定影響，折射出投資者對全球貨幣政策“轉彎”的憂慮。就我國而言，近期的物價上漲有特殊成因，單純收緊貨幣政策未必是最佳選擇。有關專家認為，應對物價上漲，需更多從供給端著手。

　　不過，有關部門對物價上漲的關注度明顯提升。如果外部通脹壓力不斷增加，我國物價上漲預期持續(xù)升溫，貨幣政策將不會缺位，當前可能尚處于觀察期。央行最新貨幣政策執(zhí)行報告在談及物價上漲時措辭溫和，提出貨幣政策穩(wěn)字當頭，盡顯對物價指標上行的容忍度。

　　容忍不等于無視。我國近期物價上漲具有結構性、外源性及階段性三大特征，簡單地通過收緊貨幣政策予以應對可能會“事倍功半”。近期物價上漲，主要源于大宗商品和部分原材料漲價，反映在價格指標上，即生產價格出現較快上漲，居民消費價格仍相對平穩(wěn)，物價變化具有鮮明結構性特征，上下游傳導受消費意愿阻礙。

　　從大宗商品漲價成因看，本輪價格上漲在較大程度上受海外階段性供求“錯位”影響，是境外新冠肺炎疫情明顯反彈制約供給端的后果。我國是大宗商品的主要進口國。海外大宗商品價格上漲，會對我國工業(yè)品價格產生影響。簡言之，當前物價上行不是全局性的，主要壓力來源不在國內，主要矛盾也不是需求過熱，單純收緊貨幣政策未必能起到明顯效果。

　　與此同時，當前我國經濟恢復基礎尚不牢固，居民消費仍受制約，投資增長后勁不足，中小微企業(yè)和個體工商戶困難較多，穩(wěn)就業(yè)壓力較大。在此背景下，收緊貨幣更須謹慎。

　　解鈴還須系鈴人。既然主要問題出在供給端，就應更多從供給端綜合施策，保供穩(wěn)價。在需求端，完善房地產調控、強化地方投融資紀律，將有助于避免對原材料漲價“火上澆油”。更關鍵的變量還在海外，若全球疫情能得到全面有效防控、新興經濟體生產供應能力恢復正常，則大宗商品價格漲勢可能放緩。

　　容忍更不等于放任。事實上，近期有關方面對物價上漲的關注度明顯提升。11日發(fā)布的央行貨幣政策執(zhí)行報告亦在相關話題上篇幅頗多，并就如何看待近期國內外物價走勢開辟專欄。由此可以看出央行正加大對物價上漲問題的關注。12日召開的國務院常務會議則要求，跟蹤分析國內外形勢和市場變化，做好市場調節(jié)，應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。

　　分析人士認為，最新的貨幣政策執(zhí)行報告措辭溫和，但從另一角度看，這恰恰是央行管理和引導預期的體現。

　　堅守幣值穩(wěn)定是我國貨幣政策的最終目標，保持物價穩(wěn)定則是題中應有之義。當前，物價指標出現上行，物價上漲預期有所抬頭，應管好貨幣總閘門，避免刺激市場預期。若未來通脹繼續(xù)擴散，預期繼續(xù)發(fā)散，預計貨幣政策也將適時應對。

　　綜上，當前貨幣政策可能處于觀察期。今后一段時間，需重點關注包括工業(yè)生產者出廠價格（PPI）向CPI的傳導情況，以及經濟恢復程度，特別是消費修復及就業(yè)改善狀況，并靈活調控，以避免發(fā)生內需趨熱疊加漲價蔓延的情況。