（中證觀察）人民幣“主動升值說”站不住腳

　　人民幣對美元匯率27日又創(chuàng)近三年新高。近期，適逢國際大宗商品漲價(jià)與通脹走高，以適度升值對沖輸入性通脹壓力的呼聲漸起，此時(shí)人民幣匯率出現(xiàn)較快升值格外引人關(guān)注。從多方面看，近期的升值并非刻意為之，是市場因素作用的結(jié)果。當(dāng)前形勢下，匯率在市場供求作用下有所升值，符合增強(qiáng)匯率彈性的改革方向，亦有助于發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器作用。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣近期在“主動升值”，這種說法經(jīng)不起推敲。近期人民幣匯率升值，主要表現(xiàn)為人民幣對美元的升值，關(guān)鍵因素在于美元走勢偏弱。這一點(diǎn)，無論是在匯率的階段性運(yùn)行上，還是日內(nèi)波動中均有清晰呈現(xiàn)。2月下旬以來，人民幣對美元匯率先抑后揚(yáng)，走出經(jīng)典“V”形，美元指數(shù)走勢則呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)“倒V”形，二者在運(yùn)行方向上剛好相反，節(jié)奏上十分一致。單看5月25日，離岸人民幣匯率盤中升破6.4元，正對應(yīng)著美元指數(shù)在跌破90后創(chuàng)出調(diào)整新低。近期，歐元、日元、英鎊等主要非美貨幣對美元也不同程度升值，而人民幣對這些貨幣或有所貶值或小幅升值。這些表明，近期人民幣對美元升值，基本緣于美元走弱的“蹺蹺板效應(yīng)”，“主動升值”證據(jù)不足。

　　“主動升值說”有悖匯率改革方向。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)不斷完善，近年來，人民銀行已基本退出對外匯市場的日常干預(yù)，并穩(wěn)步深化人民幣匯率市場化改革。后者的核心要義正是發(fā)揮市場在匯率形成中的決定性作用，增強(qiáng)匯率彈性。不難看到，無論是去年全年，還是今年前5個(gè)月，人民幣匯率均有升有貶、雙向浮動，彈性增強(qiáng)，及時(shí)充分反映了市場供求和國際金融市場變化，市場因素的決定作用持續(xù)增強(qiáng)。

　　總之，“主動升值”的說法既得不到匯率實(shí)際表現(xiàn)的驗(yàn)證，也與當(dāng)前匯率政策的取向背道而馳，是站不住腳的。人民幣匯率可以跌破7元，自然也可以重回6.4元以上，這是由當(dāng)前國內(nèi)外市場因素決定的，符合增強(qiáng)匯率彈性的改革方向。

　　讓市場決定匯率，增強(qiáng)匯率彈性有積極和現(xiàn)實(shí)意義。

　　從推動匯改角度看，眼下處于匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)較小的窗口期，增強(qiáng)匯率彈性有利于完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制。

　　從調(diào)節(jié)宏觀的角度看，匯率保持一定的波動和彈性對經(jīng)濟(jì)有好處，對宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支能起到自動穩(wěn)定器的作用。從應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的角度看，增強(qiáng)匯率彈性，讓外匯市場實(shí)現(xiàn)自主平衡，不刻意制造升值也不故意阻止升值，既順應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在邏輯，也可為應(yīng)對未來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)留一定的空間。

　　讓市場決定匯率，增強(qiáng)匯率彈性，并不意味著放棄底線思維。無論是升值還是貶值，脫離基本面的單邊走勢終究不可持續(xù)。人民銀行此前明確表示，必要時(shí)將加強(qiáng)宏觀審慎管理，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。對此，市場主體應(yīng)有清晰認(rèn)識，樹立“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，避免盲目追漲殺跌。