中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤：基建投資助力穩(wěn)增長(zhǎng)勢(shì)在必行

　　中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤日前接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，財(cái)政政策將更加注重精準(zhǔn)發(fā)力和提質(zhì)增效，2022年財(cái)政政策明顯擴(kuò)張趨勢(shì)較為確定。同時(shí)，基建投資是逆周期調(diào)節(jié)的傳統(tǒng)抓手，扛起穩(wěn)增長(zhǎng)大旗勢(shì)在必行，“新基建和老基建并舉、新基建和老基建融合發(fā)展”的格局將逐步形成。

　　2022年貨幣環(huán)境存在進(jìn)一步寬松空間，且更加注重信用擴(kuò)張，2022年上半年仍有調(diào)降政策利率的可能性�！皩捸�(cái)政”+“寬貨幣”+“寬信用”的“三寬”局面有望逐漸形成，寬信用料瞄準(zhǔn)新老基建、先進(jìn)制造業(yè)、碳減排、科技創(chuàng)新和優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)公司。

　　更加注重精準(zhǔn)發(fā)力和提質(zhì)增效

　　中國(guó)證券報(bào)：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議日前提出，積極的財(cái)政政策要更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。對(duì)此應(yīng)如何理解？

　　黃文濤：隨著我國(guó)財(cái)政政策逐漸從過(guò)去總量性模式向提質(zhì)增效的結(jié)構(gòu)性模式轉(zhuǎn)變，未來(lái)財(cái)政政策的實(shí)施會(huì)更加注重精準(zhǔn)發(fā)力和提質(zhì)增效。2021年，財(cái)政部提出“一個(gè)保持、兩個(gè)提高”，保持財(cái)政政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，不急轉(zhuǎn)彎，同時(shí)提高支出效率，提高資金使用績(jī)效。

　　考慮到2022年經(jīng)濟(jì)下行壓力大、新增減稅政策在2021年下半年逐步落地等因素，2022年財(cái)政收入可能承壓，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)、保民生的支出任務(wù)較重，因此財(cái)政的每一分錢都要用在刀刃上成為今明兩年財(cái)政工作的要求。

　　財(cái)政政策要實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)”“可持續(xù)”的目標(biāo)，首先需要保持財(cái)政政策的穩(wěn)定性，堅(jiān)定不移地對(duì)2022年經(jīng)濟(jì)起到穩(wěn)增長(zhǎng)的重要作用；支出節(jié)奏要保持連續(xù)性，把握好2022年各季度財(cái)政發(fā)力的抓手；政策安排和調(diào)控需要做到前瞻性，統(tǒng)籌安排、不急轉(zhuǎn)彎。

　　落實(shí)到細(xì)節(jié)，財(cái)政發(fā)力需要“靶向”發(fā)力，資金的撥付使用要“精準(zhǔn)滴灌”，繼續(xù)兜牢民生底線、支持國(guó)家重大戰(zhàn)略。例如，繼續(xù)推進(jìn)支持小微企業(yè)和個(gè)體工商戶發(fā)展的減稅降費(fèi)政策，支持?jǐn)U大有效投資，落實(shí)好教育、養(yǎng)老、醫(yī)療、住房保障等政策；保障好“兩新一重”，支持交通、能源、水利等重大工程項(xiàng)目資金需要等。近期財(cái)政部出臺(tái)了一系列專項(xiàng)債發(fā)行管理辦法，未來(lái)專項(xiàng)債資金使用的事前審核和事后監(jiān)督將更加規(guī)范，這些措施有利于未來(lái)財(cái)政多個(gè)賬本資金的統(tǒng)籌規(guī)劃和精準(zhǔn)發(fā)力，讓財(cái)政發(fā)力的效能進(jìn)一步提升。

　　中國(guó)證券報(bào)：財(cái)政政策重要性愈加凸顯，2022年財(cái)政政策是否將明顯擴(kuò)張？財(cái)政政策的發(fā)力方向?qū)⒂心男��?/p>

　　黃文濤：2022年財(cái)政政策明顯擴(kuò)張趨勢(shì)較為確定。2021年下半年一般公共預(yù)算支出明顯發(fā)力，專項(xiàng)債發(fā)行提速，爭(zhēng)取在2021年底2022年初形成實(shí)物工作量。

　　目前財(cái)政的主要發(fā)力方向仍集中在民生、基建類支出以及減稅降費(fèi)等，預(yù)計(jì)這一態(tài)勢(shì)會(huì)延續(xù)到2022年。民生類開(kāi)支主要在就業(yè)、教育、社保、醫(yī)保、文化事業(yè)產(chǎn)業(yè)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性的財(cái)政發(fā)力精準(zhǔn)支持民生。基建是當(dāng)下穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手，能形成更多實(shí)物工作量。減稅降費(fèi)能切實(shí)減輕居民和企業(yè)主體負(fù)擔(dān)�！笆�三五”時(shí)期，我國(guó)累計(jì)減稅降費(fèi)超過(guò)7.6萬(wàn)億元，其中減稅4.7萬(wàn)億元、降費(fèi)2.9萬(wàn)億元。2020年新增減稅降費(fèi)規(guī)模超過(guò)2.6萬(wàn)億元，有力支持了各類市場(chǎng)主體復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)業(yè)，助推企業(yè)紓困發(fā)展。

　　新基建和老基建融合發(fā)展

　　中國(guó)證券報(bào)：基建投資2022年能否扛起穩(wěn)增長(zhǎng)大旗？投向上應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注哪些領(lǐng)域？

　　黃文濤：基建投資是逆周期調(diào)節(jié)的傳統(tǒng)抓手，扛起穩(wěn)增長(zhǎng)大旗勢(shì)在必行。2022年我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大，消費(fèi)在局部疫情的多輪沖擊之下動(dòng)能較弱，2022年出口受海外需求回落影響可能增速放緩。在此背景下，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資，基建投資被寄予較高期望。

　　預(yù)計(jì)“新基建和老基建并舉、新基建和老基建融合發(fā)展”的格局將逐步形成。老基建可以通過(guò)較大體量的資金投入和上下游產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動(dòng)快速形成實(shí)物工作量。在新的政策指引下，2022年財(cái)政會(huì)積極推進(jìn)“十四五”規(guī)劃中的重點(diǎn)項(xiàng)目。地方城投融資政策或有所微調(diào)，但在引導(dǎo)地方城投積極參與基建投資的同時(shí)需要遏制隱性債務(wù)的無(wú)序擴(kuò)張。

　　在“雙碳”目標(biāo)和創(chuàng)新型驅(qū)動(dòng)力的推動(dòng)下，新基建動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)。從總體規(guī)模來(lái)看，未來(lái)五年新基建預(yù)計(jì)拉動(dòng)直接投資12.5萬(wàn)億元，考慮到上下游配套投資和溢出效應(yīng)，總投資規(guī)�？蛇_(dá)27萬(wàn)億元左右。從體量來(lái)看，目前新基建占廣義基建投資規(guī)模相對(duì)較小，但可以進(jìn)一步為基建投資擴(kuò)容、提質(zhì)增效，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供新動(dòng)力。

　　短期穩(wěn)增長(zhǎng)核心還是要靠老基建集中發(fā)力。2022年基建投資能否扛起穩(wěn)增長(zhǎng)大旗，需要關(guān)注資金配套方面的情況。政府投資意愿及資金配套程度是分析預(yù)測(cè)基建投資的兩大維度。從相關(guān)會(huì)議及政策重點(diǎn)已能明確政府基建投資意愿，但最終基建投資規(guī)模有多大、2022年基建投資增速有多高還需從資金方面預(yù)測(cè)。基建融資主要包括預(yù)算內(nèi)投資（一般公共預(yù)算+政府性基金支出）、銀行貸款、城投融資、PPP、非標(biāo)類融資等，其中預(yù)算內(nèi)資金、銀行貸款和自籌資金的比例大致在15%、15%和60%左右。

　　專項(xiàng)債方面，近期財(cái)政部已提前下達(dá)2022年新增專項(xiàng)債限額1.46萬(wàn)億元，重點(diǎn)用于交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、保障性安居工程等9大方向。2021年第四季度到2022年第一季度新增專項(xiàng)債規(guī)模較大，預(yù)計(jì)將在2022年上半年形成實(shí)物工作量，發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)作用。

　　新基建方面，建議重點(diǎn)關(guān)注新基建中有老基建屬性的板塊，包括高鐵軌交、新能源充電樁、特高壓、綠電等項(xiàng)目。

　　中國(guó)證券報(bào)：2022年要堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)，釋放出哪些信號(hào)？

　　黃文濤：目前，隱性債務(wù)成為地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)治理的重點(diǎn)。相較于去年“抓實(shí)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作”的表述，2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)”，表明政策方面并沒(méi)有放松跡象，化解地方政府隱性債務(wù)的進(jìn)度將加快，城投平臺(tái)轉(zhuǎn)型將提速。但2022年整體支出任務(wù)仍不可忽視，意味著2022年地方顯性債務(wù)會(huì)有序提高，地方新增專項(xiàng)債與一般債的規(guī)�？赡芾^續(xù)增加。

　　在堅(jiān)決遏制地方政府新增隱性債務(wù)、化解現(xiàn)存隱性債務(wù)的背景下，城投公司市場(chǎng)化日益緊迫。我國(guó)地方城投平臺(tái)轉(zhuǎn)型問(wèn)題亟待解決。一方面，城投債和地方政府信用關(guān)聯(lián)性需要進(jìn)一步規(guī)范，城投如何依靠自身發(fā)債獲得融資也是值得關(guān)注的問(wèn)題；另一方面，城投公司需要尋求可發(fā)展的盈利項(xiàng)目，開(kāi)源節(jié)流。目前部分城投公司主要承接盈利性較低的項(xiàng)目，對(duì)地方政府依賴性較強(qiáng)，未來(lái)需要逐漸向城市服務(wù)提供商的角色轉(zhuǎn)變。

　　總體來(lái)看，2022年堅(jiān)決遏制新增隱性債務(wù)是開(kāi)正門、堵偏門政策的延續(xù)，地方政府需要進(jìn)一步配合“隱債顯化”的過(guò)程，嚴(yán)格遵守財(cái)政紀(jì)律。此外，2022年地方政府債務(wù)將迎來(lái)新的償還高峰，遏制地方政府隱性債務(wù)擴(kuò)張有利于控制地方債務(wù)水平，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)地方財(cái)政收支可持續(xù)發(fā)展。

　　2022年上半年存在下調(diào)政策利率可能性

　　中國(guó)證券報(bào)：未來(lái)應(yīng)如何加強(qiáng)與貨幣政策協(xié)同配合，確保宏觀政策穩(wěn)健有效？

　　黃文濤：2022年，我國(guó)外部需求面臨的不確定性較大，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，“寬財(cái)政”+“寬貨幣”的政策組合箭在弦上。根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的要求，積極的財(cái)政政策要提升效能；穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕；跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合。貨幣政策和財(cái)政政策的配合需要一個(gè)“寬貨幣”向“寬財(cái)政”傳導(dǎo)的過(guò)程，2022年需要寬信用疏通傳導(dǎo)過(guò)程的堵點(diǎn)。

　　從貨幣調(diào)控看，2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕”，與去年的政策表述相比，意味著2022年貨幣環(huán)境進(jìn)一步寬松存在空間，且更加注重信用擴(kuò)張。2022年上半年仍有調(diào)降政策利率的可能。央行若繼續(xù)推動(dòng)貸款利率穩(wěn)中有降，可能需要政策利率的引導(dǎo)。而2022年上半年是美聯(lián)儲(chǔ)加息前、物價(jià)上漲壓力小、經(jīng)濟(jì)下行壓力大、信用風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)的疊加期，降息具有合適契機(jī)。

　　從財(cái)政調(diào)控看，財(cái)政政策在總量上需要保持穩(wěn)健有效，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性，既要緩解短期困境，也要兼顧政策中長(zhǎng)期效果。寬信用的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自房地產(chǎn)和基建投資，在房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期尚未扭轉(zhuǎn)的情況下，基建投資需要寬信用的助力以獲得動(dòng)能。同時(shí)，2022年發(fā)債需求前置，也需要寬松的貨幣環(huán)境進(jìn)行配合。因此，2022年“寬財(cái)政”+“寬貨幣”+“寬信用”的“三寬”局面有望逐步形成，寬信用料瞄準(zhǔn)新老基建、先進(jìn)制造業(yè)、碳減排、科技創(chuàng)新和優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)公司。