中信建投證券首席經濟學家黃文濤：基建投資助力穩(wěn)增長勢在必行
中信建投證券首席經濟學家黃文濤日前接受中國證券報記者專訪時表示，財政政策將更加注重精準發(fā)力和提質增效，2022年財政政策明顯擴張趨勢較為確定。同時，基建投資是逆周期調節(jié)的傳統(tǒng)抓手，扛起穩(wěn)增長大旗勢在必行，“新基建和老基建并舉、新基建和老基建融合發(fā)展”的格局將逐步形成。
2022年貨幣環(huán)境存在進一步寬松空間，且更加注重信用擴張，2022年上半年仍有調降政策利率的可能性�！皩捸斦�+“寬貨幣”+“寬信用”的“三寬”局面有望逐漸形成，寬信用料瞄準新老基建、先進制造業(yè)、碳減排、科技創(chuàng)新和優(yōu)質房地產公司。
更加注重精準發(fā)力和提質增效
中國證券報：中央經濟工作會議日前提出，積極的財政政策要更加注重精準、可持續(xù)。對此應如何理解？
黃文濤：隨著我國財政政策逐漸從過去總量性模式向提質增效的結構性模式轉變，未來財政政策的實施會更加注重精準發(fā)力和提質增效。2021年，財政部提出“一個保持、兩個提高”，保持財政政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，不急轉彎，同時提高支出效率，提高資金使用績效。
考慮到2022年經濟下行壓力大、新增減稅政策在2021年下半年逐步落地等因素，2022年財政收入可能承壓，疊加穩(wěn)增長、保民生的支出任務較重，因此財政的每一分錢都要用在刀刃上成為今明兩年財政工作的要求。
財政政策要實現“精準”“可持續(xù)”的目標，首先需要保持財政政策的穩(wěn)定性，堅定不移地對2022年經濟起到穩(wěn)增長的重要作用；支出節(jié)奏要保持連續(xù)性，把握好2022年各季度財政發(fā)力的抓手；政策安排和調控需要做到前瞻性，統(tǒng)籌安排、不急轉彎。
落實到細節(jié)，財政發(fā)力需要“靶向”發(fā)力，資金的撥付使用要“精準滴灌”，繼續(xù)兜牢民生底線、支持國家重大戰(zhàn)略。例如，繼續(xù)推進支持小微企業(yè)和個體工商戶發(fā)展的減稅降費政策，支持擴大有效投資，落實好教育、養(yǎng)老、醫(yī)療、住房保障等政策；保障好“兩新一重”，支持交通、能源、水利等重大工程項目資金需要等。近期財政部出臺了一系列專項債發(fā)行管理辦法，未來專項債資金使用的事前審核和事后監(jiān)督將更加規(guī)范，這些措施有利于未來財政多個賬本資金的統(tǒng)籌規(guī)劃和精準發(fā)力，讓財政發(fā)力的效能進一步提升。
中國證券報：財政政策重要性愈加凸顯，2022年財政政策是否將明顯擴張？財政政策的發(fā)力方向將有哪些？
黃文濤：2022年財政政策明顯擴張趨勢較為確定。2021年下半年一般公共預算支出明顯發(fā)力，專項債發(fā)行提速，爭取在2021年底2022年初形成實物工作量。
目前財政的主要發(fā)力方向仍集中在民生、基建類支出以及減稅降費等，預計這一態(tài)勢會延續(xù)到2022年。民生類開支主要在就業(yè)、教育、社保、醫(yī)保、文化事業(yè)產業(yè)，通過結構性的財政發(fā)力精準支持民生�；ㄊ钱斚路�(wěn)增長的主要抓手，能形成更多實物工作量。減稅降費能切實減輕居民和企業(yè)主體負擔。“十三五”時期，我國累計減稅降費超過7.6萬億元，其中減稅4.7萬億元、降費2.9萬億元。2020年新增減稅降費規(guī)模超過2.6萬億元，有力支持了各類市場主體復工復產復業(yè)，助推企業(yè)紓困發(fā)展。
新基建和老基建融合發(fā)展
中國證券報：基建投資2022年能否扛起穩(wěn)增長大旗？投向上應重點關注哪些領域？
黃文濤：基建投資是逆周期調節(jié)的傳統(tǒng)抓手，扛起穩(wěn)增長大旗勢在必行。2022年我國穩(wěn)增長壓力較大，消費在局部疫情的多輪沖擊之下動能較弱，2022年出口受海外需求回落影響可能增速放緩。在此背景下，中央經濟工作會議提出適度超前開展基礎設施投資，基建投資被寄予較高期望。
預計“新基建和老基建并舉、新基建和老基建融合發(fā)展”的格局將逐步形成。老基建可以通過較大體量的資金投入和上下游產業(yè)的聯動快速形成實物工作量。在新的政策指引下，2022年財政會積極推進“十四五”規(guī)劃中的重點項目。地方城投融資政策或有所微調，但在引導地方城投積極參與基建投資的同時需要遏制隱性債務的無序擴張。
在“雙碳”目標和創(chuàng)新型驅動力的推動下，新基建動能持續(xù)增強。從總體規(guī)模來看，未來五年新基建預計拉動直接投資12.5萬億元，考慮到上下游配套投資和溢出效應，總投資規(guī)模可達27萬億元左右。從體量來看，目前新基建占廣義基建投資規(guī)模相對較小，但可以進一步為基建投資擴容、提質增效，為經濟增長提供新動力。
短期穩(wěn)增長核心還是要靠老基建集中發(fā)力。2022年基建投資能否扛起穩(wěn)增長大旗，需要關注資金配套方面的情況。政府投資意愿及資金配套程度是分析預測基建投資的兩大維度。從相關會議及政策重點已能明確政府基建投資意愿，但最終基建投資規(guī)模有多大、2022年基建投資增速有多高還需從資金方面預測�；ㄈ谫Y主要包括預算內投資（一般公共預算+政府性基金支出）、銀行貸款、城投融資、PPP、非標類融資等，其中預算內資金、銀行貸款和自籌資金的比例大致在15%、15%和60%左右。
專項債方面，近期財政部已提前下達2022年新增專項債限額1.46萬億元，重點用于交通基礎設施、能源、保障性安居工程等9大方向。2021年第四季度到2022年第一季度新增專項債規(guī)模較大，預計將在2022年上半年形成實物工作量，發(fā)揮穩(wěn)增長作用。
新基建方面，建議重點關注新基建中有老基建屬性的板塊，包括高鐵軌交、新能源充電樁、特高壓、綠電等項目。
中國證券報：2022年要堅決遏制新增地方政府隱性債務，釋放出哪些信號？
黃文濤：目前，隱性債務成為地方政府債務風險治理的重點。相較于去年“抓實化解地方政府隱性債務風險工作”的表述，2021年中央經濟工作會議提出“堅決遏制新增地方政府隱性債務”，表明政策方面并沒有放松跡象，化解地方政府隱性債務的進度將加快，城投平臺轉型將提速。但2022年整體支出任務仍不可忽視，意味著2022年地方顯性債務會有序提高，地方新增專項債與一般債的規(guī)�？赡芾^續(xù)增加。
在堅決遏制地方政府新增隱性債務、化解現存隱性債務的背景下，城投公司市場化日益緊迫。我國地方城投平臺轉型問題亟待解決。一方面，城投債和地方政府信用關聯性需要進一步規(guī)范，城投如何依靠自身發(fā)債獲得融資也是值得關注的問題；另一方面，城投公司需要尋求可發(fā)展的盈利項目，開源節(jié)流。目前部分城投公司主要承接盈利性較低的項目，對地方政府依賴性較強，未來需要逐漸向城市服務提供商的角色轉變。
總體來看，2022年堅決遏制新增隱性債務是開正門、堵偏門政策的延續(xù)，地方政府需要進一步配合“隱債顯化”的過程，嚴格遵守財政紀律。此外，2022年地方政府債務將迎來新的償還高峰，遏制地方政府隱性債務擴張有利于控制地方債務水平，防范化解金融風險，實現地方財政收支可持續(xù)發(fā)展。
2022年上半年存在下調政策利率可能性
中國證券報：未來應如何加強與貨幣政策協(xié)同配合，確保宏觀政策穩(wěn)健有效？
黃文濤：2022年，我國外部需求面臨的不確定性較大，內部經濟下行壓力較大，面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，“寬財政”+“寬貨幣”的政策組合箭在弦上。根據中央經濟工作會議的要求，積極的財政政策要提升效能；穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕；跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合。貨幣政策和財政政策的配合需要一個“寬貨幣”向“寬財政”傳導的過程，2022年需要寬信用疏通傳導過程的堵點。
從貨幣調控看，2021年中央經濟工作會議提出“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕”，與去年的政策表述相比，意味著2022年貨幣環(huán)境進一步寬松存在空間，且更加注重信用擴張。2022年上半年仍有調降政策利率的可能。央行若繼續(xù)推動貸款利率穩(wěn)中有降，可能需要政策利率的引導。而2022年上半年是美聯儲加息前、物價上漲壓力小、經濟下行壓力大、信用風險觸發(fā)的疊加期，降息具有合適契機。
從財政調控看，財政政策在總量上需要保持穩(wěn)健有效，實現可持續(xù)性，既要緩解短期困境，也要兼顧政策中長期效果。寬信用的驅動力主要來自房地產和基建投資，在房地產市場預期尚未扭轉的情況下，基建投資需要寬信用的助力以獲得動能。同時，2022年發(fā)債需求前置，也需要寬松的貨幣環(huán)境進行配合。因此，2022年“寬財政”+“寬貨幣”+“寬信用”的“三寬”局面有望逐步形成，寬信用料瞄準新老基建、先進制造業(yè)、碳減排、科技創(chuàng)新和優(yōu)質房地產公司。
