中信建投證券首席經(jīng)濟學(xué)家黃文濤：基建投資助力穩(wěn)增長勢在必行
中信建投證券首席經(jīng)濟學(xué)家黃文濤日前接受中國證券報記者專訪時表示，財政政策將更加注重精準(zhǔn)發(fā)力和提質(zhì)增效，2022年財政政策明顯擴張趨勢較為確定。同時，基建投資是逆周期調(diào)節(jié)的傳統(tǒng)抓手，扛起穩(wěn)增長大旗勢在必行，“新基建和老基建并舉、新基建和老基建融合發(fā)展”的格局將逐步形成。
2022年貨幣環(huán)境存在進一步寬松空間，且更加注重信用擴張，2022年上半年仍有調(diào)降政策利率的可能性。“寬財政”+“寬貨幣”+“寬信用”的“三寬”局面有望逐漸形成，寬信用料瞄準(zhǔn)新老基建、先進制造業(yè)、碳減排、科技創(chuàng)新和優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)公司。
更加注重精準(zhǔn)發(fā)力和提質(zhì)增效
中國證券報：中央經(jīng)濟工作會議日前提出，積極的財政政策要更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。對此應(yīng)如何理解？
黃文濤：隨著我國財政政策逐漸從過去總量性模式向提質(zhì)增效的結(jié)構(gòu)性模式轉(zhuǎn)變，未來財政政策的實施會更加注重精準(zhǔn)發(fā)力和提質(zhì)增效。2021年，財政部提出“一個保持、兩個提高”，保持財政政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，不急轉(zhuǎn)彎，同時提高支出效率，提高資金使用績效。
考慮到2022年經(jīng)濟下行壓力大、新增減稅政策在2021年下半年逐步落地等因素，2022年財政收入可能承壓，疊加穩(wěn)增長、保民生的支出任務(wù)較重，因此財政的每一分錢都要用在刀刃上成為今明兩年財政工作的要求。
財政政策要實現(xiàn)“精準(zhǔn)”“可持續(xù)”的目標(biāo)，首先需要保持財政政策的穩(wěn)定性，堅定不移地對2022年經(jīng)濟起到穩(wěn)增長的重要作用；支出節(jié)奏要保持連續(xù)性，把握好2022年各季度財政發(fā)力的抓手；政策安排和調(diào)控需要做到前瞻性，統(tǒng)籌安排、不急轉(zhuǎn)彎。
落實到細節(jié)，財政發(fā)力需要“靶向”發(fā)力，資金的撥付使用要“精準(zhǔn)滴灌”，繼續(xù)兜牢民生底線、支持國家重大戰(zhàn)略。例如，繼續(xù)推進支持小微企業(yè)和個體工商戶發(fā)展的減稅降費政策，支持?jǐn)U大有效投資，落實好教育、養(yǎng)老、醫(yī)療、住房保障等政策；保障好“兩新一重”，支持交通、能源、水利等重大工程項目資金需要等。近期財政部出臺了一系列專項債發(fā)行管理辦法，未來專項債資金使用的事前審核和事后監(jiān)督將更加規(guī)范，這些措施有利于未來財政多個賬本資金的統(tǒng)籌規(guī)劃和精準(zhǔn)發(fā)力，讓財政發(fā)力的效能進一步提升。
中國證券報：財政政策重要性愈加凸顯，2022年財政政策是否將明顯擴張？財政政策的發(fā)力方向?qū)⒂心男?/p>
黃文濤：2022年財政政策明顯擴張趨勢較為確定。2021年下半年一般公共預(yù)算支出明顯發(fā)力，專項債發(fā)行提速，爭取在2021年底2022年初形成實物工作量。
目前財政的主要發(fā)力方向仍集中在民生、基建類支出以及減稅降費等，預(yù)計這一態(tài)勢會延續(xù)到2022年。民生類開支主要在就業(yè)、教育、社保、醫(yī)保、文化事業(yè)產(chǎn)業(yè)，通過結(jié)構(gòu)性的財政發(fā)力精準(zhǔn)支持民生�；ㄊ钱�(dāng)下穩(wěn)增長的主要抓手，能形成更多實物工作量。減稅降費能切實減輕居民和企業(yè)主體負擔(dān)。“十三五”時期，我國累計減稅降費超過7.6萬億元，其中減稅4.7萬億元、降費2.9萬億元。2020年新增減稅降費規(guī)模超過2.6萬億元，有力支持了各類市場主體復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)業(yè)，助推企業(yè)紓困發(fā)展。
新基建和老基建融合發(fā)展
中國證券報：基建投資2022年能否扛起穩(wěn)增長大旗？投向上應(yīng)重點關(guān)注哪些領(lǐng)域？
黃文濤：基建投資是逆周期調(diào)節(jié)的傳統(tǒng)抓手，扛起穩(wěn)增長大旗勢在必行。2022年我國穩(wěn)增長壓力較大，消費在局部疫情的多輪沖擊之下動能較弱，2022年出口受海外需求回落影響可能增速放緩。在此背景下，中央經(jīng)濟工作會議提出適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，基建投資被寄予較高期望。
預(yù)計“新基建和老基建并舉、新基建和老基建融合發(fā)展”的格局將逐步形成。老基建可以通過較大體量的資金投入和上下游產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動快速形成實物工作量。在新的政策指引下，2022年財政會積極推進“十四五”規(guī)劃中的重點項目。地方城投融資政策或有所微調(diào)，但在引導(dǎo)地方城投積極參與基建投資的同時需要遏制隱性債務(wù)的無序擴張。
在“雙碳”目標(biāo)和創(chuàng)新型驅(qū)動力的推動下，新基建動能持續(xù)增強。從總體規(guī)模來看，未來五年新基建預(yù)計拉動直接投資12.5萬億元，考慮到上下游配套投資和溢出效應(yīng)，總投資規(guī)�？蛇_27萬億元左右。從體量來看，目前新基建占廣義基建投資規(guī)模相對較小，但可以進一步為基建投資擴容、提質(zhì)增效，為經(jīng)濟增長提供新動力。
短期穩(wěn)增長核心還是要靠老基建集中發(fā)力。2022年基建投資能否扛起穩(wěn)增長大旗，需要關(guān)注資金配套方面的情況。政府投資意愿及資金配套程度是分析預(yù)測基建投資的兩大維度。從相關(guān)會議及政策重點已能明確政府基建投資意愿，但最終基建投資規(guī)模有多大、2022年基建投資增速有多高還需從資金方面預(yù)測�；ㄈ谫Y主要包括預(yù)算內(nèi)投資（一般公共預(yù)算+政府性基金支出）、銀行貸款、城投融資、PPP、非標(biāo)類融資等，其中預(yù)算內(nèi)資金、銀行貸款和自籌資金的比例大致在15%、15%和60%左右。
專項債方面，近期財政部已提前下達2022年新增專項債限額1.46萬億元，重點用于交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、保障性安居工程等9大方向。2021年第四季度到2022年第一季度新增專項債規(guī)模較大，預(yù)計將在2022年上半年形成實物工作量，發(fā)揮穩(wěn)增長作用。
新基建方面，建議重點關(guān)注新基建中有老基建屬性的板塊，包括高鐵軌交、新能源充電樁、特高壓、綠電等項目。
中國證券報：2022年要堅決遏制新增地方政府隱性債務(wù)，釋放出哪些信號？
黃文濤：目前，隱性債務(wù)成為地方政府債務(wù)風(fēng)險治理的重點。相較于去年“抓實化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險工作”的表述，2021年中央經(jīng)濟工作會議提出“堅決遏制新增地方政府隱性債務(wù)”，表明政策方面并沒有放松跡象，化解地方政府隱性債務(wù)的進度將加快，城投平臺轉(zhuǎn)型將提速。但2022年整體支出任務(wù)仍不可忽視，意味著2022年地方顯性債務(wù)會有序提高，地方新增專項債與一般債的規(guī)�？赡芾^續(xù)增加。
在堅決遏制地方政府新增隱性債務(wù)、化解現(xiàn)存隱性債務(wù)的背景下，城投公司市場化日益緊迫。我國地方城投平臺轉(zhuǎn)型問題亟待解決。一方面，城投債和地方政府信用關(guān)聯(lián)性需要進一步規(guī)范，城投如何依靠自身發(fā)債獲得融資也是值得關(guān)注的問題；另一方面，城投公司需要尋求可發(fā)展的盈利項目，開源節(jié)流。目前部分城投公司主要承接盈利性較低的項目，對地方政府依賴性較強，未來需要逐漸向城市服務(wù)提供商的角色轉(zhuǎn)變。
總體來看，2022年堅決遏制新增隱性債務(wù)是開正門、堵偏門政策的延續(xù)，地方政府需要進一步配合“隱債顯化”的過程，嚴(yán)格遵守財政紀(jì)律。此外，2022年地方政府債務(wù)將迎來新的償還高峰，遏制地方政府隱性債務(wù)擴張有利于控制地方債務(wù)水平，防范化解金融風(fēng)險，實現(xiàn)地方財政收支可持續(xù)發(fā)展。
2022年上半年存在下調(diào)政策利率可能性
中國證券報：未來應(yīng)如何加強與貨幣政策協(xié)同配合，確保宏觀政策穩(wěn)健有效？
黃文濤：2022年，我國外部需求面臨的不確定性較大，內(nèi)部經(jīng)濟下行壓力較大，面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，“寬財政”+“寬貨幣”的政策組合箭在弦上。根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議的要求，積極的財政政策要提升效能；穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕；跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機結(jié)合。貨幣政策和財政政策的配合需要一個“寬貨幣”向“寬財政”傳導(dǎo)的過程，2022年需要寬信用疏通傳導(dǎo)過程的堵點。
從貨幣調(diào)控看，2021年中央經(jīng)濟工作會議提出“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充�！�，與去年的政策表述相比，意味著2022年貨幣環(huán)境進一步寬松存在空間，且更加注重信用擴張。2022年上半年仍有調(diào)降政策利率的可能。央行若繼續(xù)推動貸款利率穩(wěn)中有降，可能需要政策利率的引導(dǎo)。而2022年上半年是美聯(lián)儲加息前、物價上漲壓力小、經(jīng)濟下行壓力大、信用風(fēng)險觸發(fā)的疊加期，降息具有合適契機。
從財政調(diào)控看，財政政策在總量上需要保持穩(wěn)健有效，實現(xiàn)可持續(xù)性，既要緩解短期困境，也要兼顧政策中長期效果。寬信用的驅(qū)動力主要來自房地產(chǎn)和基建投資，在房地產(chǎn)市場預(yù)期尚未扭轉(zhuǎn)的情況下，基建投資需要寬信用的助力以獲得動能。同時，2022年發(fā)債需求前置，也需要寬松的貨幣環(huán)境進行配合。因此，2022年“寬財政”+“寬貨幣”+“寬信用”的“三寬”局面有望逐步形成，寬信用料瞄準(zhǔn)新老基建、先進制造業(yè)、碳減排、科技創(chuàng)新和優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)公司。
