中國銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒：增量政策工具發(fā)力重點在“穩(wěn)定預期”

　　劉鋒簡介

　　財務金融學博士

　　中國證券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家委員會副主任委員

　　國家發(fā)改委宏觀智庫聯(lián)盟成員

　　中國首席經(jīng)濟學家論壇理事

　　加拿大麥吉爾（McGill）大學管理學院兼職教授

　　南開大學中國公司治理研究院兼職研究員

　　《中國金融政策報告》課題組高級研究員

　　中山市多層次資本市場研究院名譽院長

　　亞洲金融合作協(xié)會綠色委員會執(zhí)行副主任委員，智庫副主任委員

　　中國銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒日前接受中國證券報記者采訪時表示，當前增量政策工具發(fā)力重點應在“穩(wěn)定預期”。貨幣政策應發(fā)揮好總量和結構雙重作用，節(jié)奏可以適度加快，適度提前降準，引導市場貸款利率下行；財政政策發(fā)力重點可轉向民生及消費領域；股票市場要注重建立長效機制，引入長期資金。

　　他認為，穩(wěn)增長的關鍵抓手短期是廣義基建投資，長期在于促進內需穩(wěn)定恢復。基建持續(xù)發(fā)力重點應在新基建和軟基建領域。

　　四方面著手謀劃增量政策工具

　　中國證券報：抓緊謀劃增量政策工具，可以從哪些方面入手？

　　劉鋒：除了“三重壓力”，今年以來又增加國際地緣沖突和國內疫情反復的不確定性因素，使得經(jīng)濟復蘇壓力進一步提升。受疫情影響，國內多地產(chǎn)業(yè)鏈及供應鏈受阻，地緣沖突致使全球性能源及糧食價格上升，歐美國家通脹高企，當前全球經(jīng)濟正在遭受通脹和衰退壓力。在這樣的經(jīng)濟背景下，國內經(jīng)濟包括資本市場表現(xiàn)都受到影響，出口增速有所回落。

　　4月份PMI指數(shù)降至47.4。分行業(yè)看，當前12個行業(yè)中僅化學、食品加工和服裝行業(yè)的PMI指數(shù)高于50。其余行業(yè)均表現(xiàn)低迷，其中汽車行業(yè)PMI指數(shù)最低，只有38.2。

　　可以預見，近期將有一系列穩(wěn)經(jīng)濟政策出臺，為經(jīng)濟增長保駕護航。增量政策工具的發(fā)力重點應在“穩(wěn)定預期”，具體可從以下幾方面入手：

　　一是防疫政策方面，在堅持“動態(tài)清零”的基礎上，應該出臺更多的政策實施細節(jié)。充分利用科技手段，實現(xiàn)精準的防控、篩查和救治，降低疫情防控的經(jīng)濟成本。同時，防疫信息應及時公布，依法合規(guī)按程序執(zhí)行管控措施，加強疫情知識的普及宣傳和信息溝通。

　　二是貨幣政策方面，應發(fā)揮好總量和結構的雙重作用，保持流動性合理充裕仍是當前貨幣政策的主基調，但節(jié)奏可以適度加快，適度提前降準，引導市場貸款利率下行。在結構上，針對“三�！敝攸c行業(yè)，應加大專項再貸款的力度，支持中小銀行發(fā)行永續(xù)債，進一步提高對基層中小企業(yè)的貸款支持力度。

　　貸款政策方面，授信制度在當前特殊經(jīng)濟時期可以有所調整。從目前信貸資金的投放來看，市場面臨的不是單純的流動性問題，而是由于中小企業(yè)缺乏資產(chǎn)抵押、擔保和信用，銀行貸款仍然難以流向急需資金支持的中小微實體企業(yè)。建議對于中小微企業(yè)的傳統(tǒng)信用評估機制進行完善。除傳統(tǒng)的可抵押不動產(chǎn)外，也可考慮動產(chǎn)或流動資產(chǎn)如應收賬款、庫存、訂單等抵質押貸款方式，在增信和擔保政策方面可考慮使用更多靈活創(chuàng)新指標。比如，企業(yè)的員工社保繳納、合法繳稅記錄和日常生產(chǎn)經(jīng)營活動的交易往來記錄等也可以作為企業(yè)的增信指標。

　　三是財政政策方面，在特殊時期對經(jīng)濟民生的托底作用更為顯著。從一季度數(shù)據(jù)來看，無論是對市場主體的減稅降費政策，還是通過專項債對基建的拉動都對穩(wěn)定市場預期和促進經(jīng)濟增長發(fā)揮了重要作用。面對當前內需疲弱的狀況，財政政策的發(fā)力重點可轉向民生及消費領域。例如，通過消費券的形式保障基層民生、促進消費恢復，消費市場的復蘇有利于內循環(huán)的暢通。由于今年以來地產(chǎn)行業(yè)下行，地方政府的支出存在一定壓力。雖然一季度全國稅收收入52,452億元，同比增長7.7%，但土地出讓金收入11,958億元，同比下降27.4%。同時考慮到地方政府招商引資優(yōu)惠及稅收返還政策，實際稅收收入會有所縮水。因此，在全國統(tǒng)一大市場的建設規(guī)劃中，建議盡快出臺長效的稅收政策規(guī)范文件，減少地方保護主義和地方的稅收競爭。

　　四是資本市場方面，股票市場要注重建立長效機制，通過基金牌照及投資比例限制的放開，為市場引入長期資金。債券市場可通過交易所的互聯(lián)互通機制、多層級評級債券的發(fā)行許可，實現(xiàn)債券市場擴容。通過建立更加市場化的債券市場機制和風險補償措施，讓更多創(chuàng)新型中小企業(yè)、并購重組企業(yè)、經(jīng)營困難企業(yè)能夠通過資本市場獲得直接融資。同時，應鼓勵更多市場化投資機構參與債券市場買賣，通過風險對等、市場化定價原則滿足多元主體的融資需求，釋放償債剛性導致的隱性債務風險。

　　重點在新基建和軟基建領域發(fā)力

　　中國證券報：今年全面加強基礎設施建設，基建持續(xù)發(fā)力的關鍵是什么？

　　劉鋒：伴隨著投資拉動經(jīng)濟增長的邊際效用遞減，傳統(tǒng)基建投資面臨增長瓶頸，當前能滿足收益率要求的傳統(tǒng)基建項目越來越少。2005年以來我國固定資產(chǎn)投資完成額與固定資產(chǎn)形成額之間的差額逐漸走闊，資本形成率逐漸降低。同時，大規(guī)模的基礎設施建設不可避免地帶來傳統(tǒng)基建投資的相對過剩。因此，依靠傳統(tǒng)基建拉動經(jīng)濟增長模式需要適度調整，基建持續(xù)發(fā)力的重點應在新基建和軟基建領域。

　　新基建領域包括新能源、5G建設、云計算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)高端制造、生物科技、新材料、低碳環(huán)保以及新興消費領域的基礎設施。新基建是經(jīng)濟發(fā)展的方向，適度超前建設可以減少未來產(chǎn)業(yè)資本投入，提高企業(yè)生產(chǎn)效率。軟基建主要是指制度體系和配套機制的建設，例如市場化制度和統(tǒng)一大市場的建設，以及醫(yī)療、教育、養(yǎng)老保障體系的完善。

　　不同于傳統(tǒng)基建對經(jīng)濟增長的線性拉動作用，新基建和軟基建對經(jīng)濟的拉動普遍呈現(xiàn)指數(shù)式增長，即前期投入產(chǎn)出較低，后期對經(jīng)濟增速貢獻顯著，對于提高我國要素資源配置效率至關重要。

　　我們應避免對過去硬基建的路徑依賴，使資源配置方式發(fā)生根本性轉變。通過新基建也就是將傳統(tǒng)要素投資轉向科技、數(shù)據(jù)、教育和人身保障等新生產(chǎn)要素的投資，引領供給側結構性市場化改革，優(yōu)化資源配置效率。

　　而軟性基礎設施的建設，就是通過制度的革新和產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈、社會保障體系、金融領域的基礎設施建設，統(tǒng)一監(jiān)管標準，減少市場分割，通過市場化運作機制進一步暢通國內要素流通和市場化配置，構建全國統(tǒng)一的大市場。通過新生產(chǎn)要素的投入和市場化的資源配置方式轉變，如果能將我國全要素生產(chǎn)率水平提高20%至30%，那么要素資源配置的流向和價格將更加合理有效，創(chuàng)造更多就業(yè)機會，為中國經(jīng)濟增長注入新的活力和動力。

　　中國證券報：在房地產(chǎn)方面，支持從當?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，未來房地產(chǎn)調控會如何進一步推進？

　　劉鋒：房地產(chǎn)行業(yè)作為過去經(jīng)濟增長的支柱產(chǎn)業(yè)，對財政收入、居民財富增長、企業(yè)投資預期都有顯著影響，過快或過激的政策調整都可能影響經(jīng)濟穩(wěn)定和居民生活。因此，對房地產(chǎn)行業(yè)的調控不能“一刀切”，要注重穩(wěn)預期和軟著陸。

　　從財政收入方面來看，首先，由于房地產(chǎn)是家庭和企業(yè)的一項重要資產(chǎn)，相關稅收也是財政收入的重要來源，且整個行業(yè)體量巨大，產(chǎn)業(yè)鏈長，是國民經(jīng)濟的重要支柱之一。其次，過去企業(yè)及居民在房地產(chǎn)方面使用了大量長期金融杠桿，相關政策調整將對金融體系的收益和風險產(chǎn)生較大影響。因此，有關房地產(chǎn)的政策和相關制度應具備長效性、配套性、連續(xù)性、嚴謹性，以便能夠穩(wěn)定長期預期，有利于家庭和企業(yè)長期投資決策。

　　從居民住房需求來看，房地產(chǎn)行業(yè)的調控重點是通過加大保障性住房的供給，落實“房子是用來住的、不是用來炒的”方針，抑制核心城市房價過快上漲。應將保障性住房的售價與當?shù)仄骄�可支配收入掛鉤，控制保障性住房價格在合理市場指標錨定范圍內。

　　通過政府注冊或指定的專業(yè)機構對保障性住房依法進行非營利性質的管理和經(jīng)營，并提供合理流動性和可租可買賣的靈活性，這樣不僅可以滿足居民的合理居住需求，也可以降低核心城市的企業(yè)用工成本，減輕企業(yè)和低收入家庭負擔。保障性住房的建設應加大供給，做到“廣覆蓋”，尤其是一二線城市的保障性住房建設。

　　穩(wěn)增長短期抓手是基建投資

　　中國證券報：為實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預期目標，穩(wěn)增長關鍵的抓手有哪些？

　　劉鋒：在當前全球經(jīng)濟面臨下行壓力、國內疫情反復的背景下，出口持續(xù)增長面臨較大不確定性，穩(wěn)增長的關鍵抓手短期是廣義基建投資，長期在于內需的穩(wěn)定恢復。

　　短期來看，財政支出加基建投資的傳統(tǒng)組合仍然是托底經(jīng)濟增長的重要支柱，這在今年一季度的經(jīng)濟增長中已經(jīng)有所顯現(xiàn)，財政支出力度和專項債審批速度都顯著提升。同時，對于生產(chǎn)和流通領域因為疫情和輸入性通脹造成的堵點應盡快疏通，加快建設統(tǒng)一大市場對于減輕物流成本、暢通內循環(huán)意義重大，應該加快相關政策細則出臺，同時明確落實責任主體。

　　中長期來看，經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定增長在于穩(wěn)定預期，應形成推動內需持續(xù)恢復的長效機制，對當前經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的短板應盡快補齊。疫情的反復和地緣沖突的不確定性使基礎民生領域以及產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈中的問題有所顯現(xiàn)。未來應增加居民可支配收入，醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、科技、物流等方面的投入應進一步提高，消費領域面臨的堵點應進一步暢通，以保障內需持續(xù)增長和內循環(huán)穩(wěn)定暢通。