□平安基金 錢晶
主題投資是指通過發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟中結(jié)構(gòu)性、周期性或制度性的變化趨勢，挖掘出受益于這一趨勢的行業(yè)和公司，并進行投資的一種投資方式。說起主題投資，大多數(shù)有經(jīng)驗的投資者應(yīng)該并不陌生，相信運用主題投資理念進行過投資實踐的投資者也不在少數(shù)。比如，當(dāng)經(jīng)濟處于下行期時，許多投資者會青睞防御屬性較強的消費類板塊，也就是“喝酒吃藥”行情，這當(dāng)然也是主題投資的一種，但主題投資的內(nèi)涵卻遠不止這些。主題投資更適合用于把握顛覆性科技創(chuàng)新的出現(xiàn)，消費者習(xí)慣變遷等投資機會。當(dāng)這類宏觀層面出現(xiàn)大的結(jié)構(gòu)性變化時，主題投資才更大有作為。
為什么相比于傳統(tǒng)的投資方法，主題投資更利于把握未來的投資機會呢？因為傳統(tǒng)的投資方法，大多依賴于歷史數(shù)據(jù)的外推，基于強者恒強的投資邏輯。例如，在指數(shù)投資中，市值加權(quán)類指數(shù)是最為廣泛使用的。這類指數(shù)中的個股權(quán)重，會伴隨著股價上漲而相應(yīng)提高，因此隱含了“如果過去表現(xiàn)好，未來表現(xiàn)也會好”的假設(shè)。又例如，在量化投資中，核心是找到穩(wěn)定的α因子，這其實也是基于過去表現(xiàn)優(yōu)秀的因子，未來也會提供持續(xù)超額收益的假設(shè)。
當(dāng)然，基于歷史經(jīng)驗的傳統(tǒng)投資方法十分重要，強者恒強的投資邏輯也往往是有效的，那么，為什么還要進行主題投資？原因有兩點：一是如今商業(yè)環(huán)境的變化速度越來越快，傳統(tǒng)投資手段往往難以發(fā)現(xiàn)那些能夠順應(yīng)重大變化趨勢并把握商機的優(yōu)秀公司，而這類公司終將勝出；二是主題投資和傳統(tǒng)投資并不是對立的，從分散風(fēng)險的角度看，主題投資可以成為傳統(tǒng)投資很好的補充。
那么，如何進行主題投資呢？成功的主題投資需要三個步驟。首先，是需要能夠正確預(yù)測未來結(jié)構(gòu)性、周期性或是制度性的變化趨勢；其次，是通過分析上市公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)，找到一批最受益于這一變化趨勢的公司；最后，是在股價還未體現(xiàn)出公司盈利增長之前就提前介入�？梢园l(fā)現(xiàn)，主題投資的門檻是比較高的，由于主題投資需要挖掘出受益于該主題的眾多上市公司，對投研資源會有較高的要求。因此，以往主題投資基本局限于專業(yè)的投資機構(gòu)使用。
如今，ETF這一產(chǎn)品形式，解決了普通投資者進行主題投資門檻過高的難題。通過主題型ETF，投資者只需要判斷主題的長期趨勢，而將選股的工作交給專業(yè)的指數(shù)和基金公司來做，解決了主題投資過程中的擇股難題。同時，ETF讓投資者可以僅通過一筆交易，就投資到所有受益于該主題的上市公司，從而降低了主題投資的資金門檻。此外，相比于傳統(tǒng)主動型基金，ETF低費率、透明性高等優(yōu)勢，在主題投資領(lǐng)域中也依舊扮演了十分重要的角色。
最后，何時最適合主題投資呢？先從兩類主題說起。一類是周期性主題，這類主題往往受商業(yè)周期主導(dǎo)，從長期來看存在均值回歸效應(yīng)。因此，如果拉長期限看，其長期投資收益也會收斂至平均水平。另一類是結(jié)構(gòu)性主題，這類主題往往由強力的外部因素主導(dǎo)，例如顛覆性科技、人口變化、消費者習(xí)慣等，打破了現(xiàn)有范式，因此主題持續(xù)性要長得多。
從投資難度上來說，周期性主題對于擇時的要求較高，而結(jié)構(gòu)性主題由于具有更長的持續(xù)性，擇時的重要性相對降低。對于基金公司而言，在主題型ETF產(chǎn)品設(shè)計時，也會有相應(yīng)的考慮。以人工智能ETF（“AI ETF”）和新能源汽車、粵港澳大灣區(qū)ETF為例，這些產(chǎn)品都是基于對未來長期的結(jié)構(gòu)性趨勢判斷，繼而開發(fā)的讓投資者可以分享未來發(fā)展趨勢的產(chǎn)品。這類產(chǎn)品對擇時的要求相對不是太高，更適合投資者進行長期投資。
那么對于結(jié)構(gòu)性主題的擇時是否有跡可循呢？或許是有的。以顛覆性科技主題為例，在傳播效果研究的經(jīng)典理論——《創(chuàng)新的擴散》一書中，美國著名學(xué)者埃弗雷特·羅杰斯指出，人們在試用新產(chǎn)品的態(tài)度上有明顯差別，因此可以根據(jù)參與使用的人群，將創(chuàng)新科技和產(chǎn)品的擴散分為五個階段，分別是創(chuàng)新者、早期使用者、早期大眾、晚期大眾和滯后者。
那么，這對投資者又意味著什么呢？由于科技和產(chǎn)品的創(chuàng)新擴散是呈S曲線型的，處于早期使用和早期大眾階段的科技產(chǎn)業(yè)，往往有更高的增速且會呈加速增長態(tài)勢，并且相對于僅有創(chuàng)新者參與的階段，其風(fēng)險要小得多。因此，處于這個階段的產(chǎn)業(yè)，毫無疑問是收益風(fēng)險性價比最高的。當(dāng)我們回顧微軟（軟件產(chǎn)業(yè)）、蘋果（智能手機產(chǎn)業(yè)）這些發(fā)明了顛覆性創(chuàng)新產(chǎn)品公司的股價表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)處于早期使用和早期大眾階段時，投資者所獲得的回報要更好。
以AI ETF為例，人類歷史上有3次工業(yè)革命，標(biāo)志分別是蒸汽機、電力技術(shù)以及計算機。每一次工業(yè)革命都顛覆性地改變了人類文明的進程，重塑了產(chǎn)業(yè)、城市、生活等各個方面。而人工智能則有望開啟第四次工業(yè)革命。伴隨著硬件、算法、大數(shù)據(jù)等基礎(chǔ)技術(shù)的全面提升，人工智能有望進入商業(yè)化落地時代。實際上，在電商零售、城市管理、醫(yī)療、教育、金融、家居等領(lǐng)域，我們已經(jīng)看到人工智能的滲透率正在不斷提高。目前，根據(jù)創(chuàng)新擴散理論，人工智能或已經(jīng)處于早期使用者階段，AI ETF或許可以成為投資者把握人工智能這一未來長期發(fā)展趨勢的利器。
