未來供給側(cè)改革更強(qiáng)調(diào)提高全要素生產(chǎn)率，2019年去產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)等供給側(cè)因素對(duì)PPI環(huán)比的拉動(dòng)可能有所減弱，應(yīng)更重視基建、地產(chǎn)等需求側(cè)邏輯的作用。預(yù)計(jì)今年四季度到明年，PPI同比增速的中樞可能延續(xù)回落。

天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬稱，從PPI角度看，工業(yè)品通縮已漸成趨勢(shì)，由于大宗商品價(jià)格下行和基數(shù)壓抑，下行趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)。PPI下降一方面拉低通脹壓力，另一方面反映投資下行壓力仍然明顯。在工業(yè)品通縮背景下，流動(dòng)性環(huán)境大概率仍會(huì)保持寬松。

此前在CPI超預(yù)期上升之時(shí)，市場(chǎng)普遍憂慮“滯脹”問題，但滯脹的本質(zhì)在于需求端不振的同時(shí)受到成本的推動(dòng)。目前從CPI主要拉動(dòng)因素來看：菜價(jià)處于回落趨勢(shì)，豬肉價(jià)格年內(nèi)漲幅有限，油價(jià)已經(jīng)大幅回落，并且在去年年末高基數(shù)的效應(yīng)下，同比增速再難上升。故年內(nèi)不必憂慮“滯脹”問題。

豬肉等或是影響未來一段時(shí)期CPI走勢(shì)的重要因素，2019年CPI可能呈“倒V”型走勢(shì)?？紤]到豬肉供給領(lǐng)先指標(biāo)的變動(dòng)情況，豬價(jià)或?qū)PI形成持續(xù)拉動(dòng)。綜合豬肉和原油價(jià)格等因素情景分析，中性情景下，2019年CPI或呈“倒V”型走勢(shì)、中樞抬升。

預(yù)計(jì)2019年通脹整體水平仍將保持溫和水平，全年CPI同比增長(zhǎng)2.3%，結(jié)合翹尾因素判斷，呈兩頭高，中間低，三季度達(dá)到谷底的形態(tài)。上游PPI方面，預(yù)計(jì)2018年12月將跌破CPI同比增速，但隨后將逐步企穩(wěn)，2019年全年大約在1.5%左右，不太可能出現(xiàn)持續(xù)通縮。核心CPI將穩(wěn)定在1.9%-2.3%區(qū)間，整體看通脹應(yīng)不是2019年經(jīng)濟(jì)的核心矛盾。