農(nóng)商行資金持續(xù)涌入債市 機構(gòu)分歧逐漸加大

　　債市波動還在加大。3月14日，國債期貨收盤多數(shù)下跌，30年期主力合約漲0.09%，10年期主力合約跌0.1%，5年期主力合約跌0.06%，2年期主力合約跌0.03%。

　　銀行間主要利率債收益率多數(shù)上行，截至發(fā)稿，10年期國債活躍券收益率上行2bp報2.35%，30年期國債活躍券收益率上行0.5bp至2.535%。

　　隨著債券牛市持續(xù)演繹，市場各方參與者之間的分歧也更加明顯。近期，接受記者采訪的多家機構(gòu)人士表示，以農(nóng)商行為主力的一些機構(gòu)，加倉勢頭不減，另一些機構(gòu)則開始觀望甚至減倉。

　　農(nóng)商行資金涌入債市

　　“農(nóng)商行的整體風(fēng)險偏好相對較高，交易行為也比較激進?！币晃凰侥既耸勘硎尽?月以來，農(nóng)商行成為買入利率債的核心主力。

　　從數(shù)據(jù)上看，2月農(nóng)商行凈買入國債金額高達3977億元，一度超過基金產(chǎn)品的2587億元。進入3月以后，農(nóng)商行在交易盤上仍然表現(xiàn)得非常積極。華安證券固收團隊發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上周農(nóng)商行大額增配債券，分別凈買入國債、政金債與同業(yè)存單667億元、339億元、875億元，總凈買入金額達到2255億元，創(chuàng)下2023年以來最高值。

　　民生證券分析師譚逸鳴近日發(fā)布的一份研究報告也顯示，本周一至周二，利率債的主要買盤仍然是農(nóng)商行。3月12日，利率債市場整體調(diào)整，基金大賣418億元，股份行凈賣出137億元，而農(nóng)商行整體卻凈買入898億元。

　　多因素刺激買盤交易

　　“農(nóng)商行積極買入，有較多的因素刺激。一方面，農(nóng)商行沉淀的資金短期難以找到優(yōu)質(zhì)出路；另一方面，是一些農(nóng)商行風(fēng)控管理相對靈活，在市場相對高位的時候仍然有意愿通過交易來賺取更多收益?！鄙虾Ｒ患胰套誀I人士對記者表示。

　　值得注意的是，近期有消息稱監(jiān)管對農(nóng)商行在債券市場的投資行為進行了調(diào)研。在調(diào)研過程中，央行要求農(nóng)商行提供近三年參與債券市場、使用貨幣政策工具的情況，上報債券現(xiàn)券、回購及其他工具的交易情況和債券持有結(jié)構(gòu)、主要交易對手情況，以及參與債券市場交易投資業(yè)務(wù)的主要訴求及必要性。

　　“同業(yè)反饋這更多像是一項常規(guī)調(diào)研，但是整體看來，集中交易的風(fēng)險被關(guān)注到了?！鼻笆鋈套誀I人士表示。

　　另外一位農(nóng)商行的交易人員則告訴記者，其所在單位并沒有向一線交易人員通知調(diào)研的情況，但是部門領(lǐng)導(dǎo)在工作群里轉(zhuǎn)發(fā)了一些市場觀點，并提示要注意適當(dāng)控制風(fēng)險。

　　“我們其實在3月以后就開始逐步縮減頭寸了，但是整體來看一些農(nóng)商行仍然在積極交易?！痹摻灰兹藛T表示。

　　機構(gòu)分歧逐漸加大

　　隨著債市持續(xù)震蕩，機構(gòu)之間的分歧也日益顯現(xiàn)。

　　前述券商自營人士告訴記者，不少機構(gòu)已經(jīng)開始觀望，甚至縮減頭寸，“很多自營盤前期已經(jīng)獲利較大，短期兌現(xiàn)利潤的欲望比較強烈?！?/p>

　　光大證券固定收益首席分析師張旭就表示，近段時間，經(jīng)濟數(shù)據(jù)中的積極變化明顯增多、一季度貨幣信貸大概率較快增長、3月份MLF降息的預(yù)期頗有可能落空，這些因素也令投資者對于經(jīng)濟走勢、政策取向的預(yù)期逐步扭轉(zhuǎn)，資本市場主要指數(shù)在快速回升后穩(wěn)健運行，債券重定價的動能不斷累積。

　　“眾所周知，前段時間債券市場行情演繹得較為極致，當(dāng)前收益率曲線已過于平坦。顯然，此時收益率曲線中長端已進入了階段性的底部區(qū)域，年內(nèi)收益率進一步下行的概率和空間皆有限?！睆埿裾J為，在此情況下，市場對經(jīng)濟走勢、政策取向預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，較容易反映到利率品的定價上，此時投資者宜早做打算，落袋為安。

　　華泰證券固收首席張繼強也認為，債市行情尚未扭轉(zhuǎn)，但市場結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定以及缺少新的觸發(fā)劑，債市難免進入波動期，調(diào)整空間預(yù)計短期還是有限的。

　　另一些機構(gòu)人士則持有不同的觀點。前述私募基金人士就表示，整體來看，資金進入債市的情緒仍然較高，無論是私募還是公募，債基的申購仍然比較積極，不少私募也希望在市場企穩(wěn)之后擇機再次加倉。

　　“我們整體還是比較看好債券市場，超長期國債短期有交易擁擠的壓力，但是宏觀經(jīng)濟仍然不支持利率整體上行?！痹撍侥既耸勘硎?。

　　國元證券首席宏觀分析師楊為敩也對記者表示，現(xiàn)在看來，行情尚不具備扭轉(zhuǎn)的條件。他對記者解釋，很多債市的交易盤來自銀行的委外或者類委外資金，這塊資金目前處在一個加速的過程，商業(yè)銀行對非銀的債權(quán)增速達到了雙位數(shù)的11%。

　　“從2016年那次經(jīng)驗來看，扭轉(zhuǎn)市場需要政策管控的范圍接近全盤，而農(nóng)商行只是市場中的一個玩家?！睏顬閿f，近期市場波動的主要原因，是擔(dān)心監(jiān)管加強對農(nóng)商行等資金的監(jiān)管，但是本周農(nóng)商行持續(xù)加倉，說明政策端的影響暫時有限，也可能是委外資金被短暫贖回，但是城商行的自營資金卻加大了配置?？傮w來看，目前的場外因素對于利率債的市場影響仍有限。

　　不過，楊為敩也提示了交易風(fēng)險，“我們需要警惕的是，這一輪行情的性質(zhì)是非周期的。出于流動性考慮，建議把部分超長期的現(xiàn)券配置換成10年期左右的利率債，這個結(jié)構(gòu)性行情也代表了部分市場換倉的需求?！?/p>