隨著LME鎳價再度接近16000美元/噸,2015-2016年期間停產(chǎn)的企業(yè)開始逐步進入復產(chǎn)階段,鎳價阻力力量初至。詳細梳理鎳價阻力,大約有以下三點因素:
一是隱性庫存體量不大。2015年8月份開始,LME庫存便進入下降格局,并且一路上雖有反復,但基本保持下降格局不變,而進入2016年之后,降速開始加快,截至2018年6月初,庫存已經(jīng)下降至28萬噸下方;距離2015年46萬噸的高點已經(jīng)下降39%。市場一度懷疑庫存的快速下降是否存在顯性轉(zhuǎn)為隱性的可能,我們的研究認為,庫存的下降,主要是精煉鎳自身出現(xiàn)供需缺口,雖然在此過程中,存在顯性轉(zhuǎn)為隱性的可能,但從計算結(jié)果來看,大約只有4-5萬噸左右。因此,隱性庫存的回流對于鎳價的阻力力量是有限的。
二是停產(chǎn)企業(yè)復產(chǎn)壓力有限。2015年至2016年,LME鎳價最低至7550美元/噸,較2007年的歷史高點51800美元/噸,下跌幅度高達85.4%。而在漫長鎳價下跌路途中,一批鎳生產(chǎn)企業(yè)無力支撐宣布停產(chǎn)。2018年,鎳價迎來曙光,在新能源領(lǐng)域需求的預(yù)期指引之下,鎳價一路上漲,最高已經(jīng)至16690美元/噸,較2016年最低點上漲幅度高達121%。因此,此前停產(chǎn)企業(yè)復產(chǎn)就成為鎳價的阻力之一;而6月6日,Queensland宣布準備重啟鎳生產(chǎn),使得復產(chǎn)預(yù)期進入落地階段。不過,根據(jù)我們的統(tǒng)計,此前最大的關(guān)停產(chǎn)能大約為13萬噸,其中Queensland占據(jù)46%。即便這些產(chǎn)能均復產(chǎn),最終也難以使得全球精煉鎳供需平衡改變,但會阻礙鎳價的上漲步伐。
三是核心供應(yīng)依然難實現(xiàn)。當前的現(xiàn)實情況來看,通過濕法冶煉的方式,從紅土鎳礦提取鎳的中間體,成為未來硫酸鎳或精煉鎳供應(yīng)的預(yù)期核心來源,按照現(xiàn)有濕法產(chǎn)能的綜合情況,平均現(xiàn)金成本大約在10-11萬元/金屬噸。但是濕法冶煉投資成本巨大,盡管部分企業(yè)努力嘗試改進,但仍然難以回避高達40萬元/噸的初始投資成本。面對高額的投資成本,生產(chǎn)企業(yè)便面臨兩難選擇,如果不投產(chǎn),則鎳價上漲的格局維持,而如果大規(guī)模投產(chǎn),鎳價則從牛市轉(zhuǎn)成熊市,投資成本難以收回。我們認為,當前的鎳價之下,暫時不支撐較大規(guī)模的濕法鎳冶煉產(chǎn)能投放。