在國內外棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)下跌空間有限的情況下，儲備棉拋儲底價將限制國內棉價的跌幅。同時，儲備棉輪出靴子落地后下游將有明顯的補庫行為，推升棉價。
我們預計，儲備棉輪出之前國內鄭棉價格將繼續(xù)震蕩運行，輪出初期或將出現(xiàn)搶購熱潮，帶動棉花價格底部上移，不過整體仍處于區(qū)間震蕩行情。
一、行情回顧
1、鄭棉先抑后揚
進入1月份，國內下游開始補充原材料庫存。在此帶動下，國內棉花現(xiàn)貨價格小幅回升；鄭棉期價區(qū)間內震蕩走高。本月初，在美股和美棉大跌的影響下，國內鄭棉從區(qū)間高位回落，加之臨近國內春節(jié)長假，鄭棉回落之勢更加順暢。主力1805合約在節(jié)前短短兩周內大跌700元/噸左右，盤中低點達14840元/噸。春節(jié)期間，國際金融市場反彈，受助于空頭回補和棉紡廠鎖定價格買盤，美棉反彈。一方面，國內鄭棉處于震蕩區(qū)間底部，且隨著價格的走跌下方MACD綠柱呈縮短走勢；另一方面，美棉強勢反彈。兩主因帶動鄭棉節(jié)后迅速走高。棉紗走勢受鄭棉影響呈回落狀態(tài)，雖然近日有所回升但幅度不明顯，主要跟下游需求疲軟有關。
2、現(xiàn)貨價格低位穩(wěn)定
進入2月份，現(xiàn)貨企業(yè)基本備足春節(jié)前后開工所需，且因拋儲預期，備貨量不大。因此，現(xiàn)貨價格指數(shù)在1月份低位回升后呈穩(wěn)定狀態(tài)。截至本月底，3128B棉花價格指數(shù)本月波動幅度為27元/噸之內。本月棉紗和坯布結束了持續(xù)三個月以來的下跌，走勢企穩(wěn)：C32S棉紗價格指數(shù)報22970元/噸，32支純棉斜紋布價格指數(shù)報5.71元/米。
二、影響因素分析
1、外棉價格堅挺
2月初，美股急跌，加之美元走強，ICE盤面持續(xù)走跌。短短兩周，主力05合約從79.89美分/磅跌至76.44美分/磅，跌幅4.3%。隨后，國際金融市場全線反彈，加之棉紡企業(yè)買盤涌入和美棉出口銷售強勁，ICE美棉強勁反彈，短短一周內再上80美分/磅。美國農業(yè)部報告顯示，2018年2月9-15日，2017/18年度美棉出口凈簽約量為9.05萬噸，較前周增長9%，較前四周平均值增長40%。截至2月15日，美國2017/18年度棉花凈出口銷售量累計達到303.5萬噸，同比增長21%，完成USDA出口預測的95%，高于上年同期的76%。
美國農業(yè)部農業(yè)展望論壇預計，2018年度，全球棉花需求量超過產量。2018年美國棉花種植面積同比增長5.5%，棉花平均單產預計為828磅/英畝，棉花產量預計為1950萬包，同比減少8%，產量下降主要來自西南地區(qū)；總供應量為同比增加150萬包，是2007/08年度以來的最高水平；2018/19年度，美國棉花出口量預計達到1600萬包的近13年高點；美國期末庫存預計穩(wěn)定在600萬包。3月份，北半球植棉意向調整進入關鍵期，國際棉價受供需博弈影響將有所震蕩，不過，美國棉花出口需求將繼續(xù)支撐國際棉價。2、工業(yè)庫存增加，下游補庫需求有待釋放
用棉企業(yè)在前期所囤儲備棉消耗完畢后開始補庫，1月下旬，國內迎來補庫小高峰。受此影響，國內棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)止跌回升；鄭棉期價從震蕩區(qū)間底部反彈并在1月底突破前高。這主要受國內下游補庫和美棉大漲影響。
據國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)抽樣調查顯示，截至本月11日，被抽樣調查企業(yè)棉花平均使用天數(shù)約為41.9天（含到港進口棉），在持續(xù)兩個月下滑后首次上升。2月中旬是我國傳統(tǒng)春節(jié)，用棉企業(yè)需備足春節(jié)前后開工所需。不過，因3月份的拋儲預期，大部分企業(yè)所備貨源并不充足，仍然在等待儲備棉的輪出。我們預計，儲備棉輪出初期，成交情況較為熱烈。3、國內外棉紗價差倒掛，棉花進口量增加
截止本月底，中國紗線價格指數(shù)C32S與進口紗線價格指數(shù)C32S的價差為-335元/噸，該價差從1月底開始止跌維穩(wěn)；C21S國內外棉紗價差走勢本月亦呈穩(wěn)定走勢。倒掛的國內外棉紗價差在一定程度上減少進口紗的使用量，支撐國內棉花價格。
隨著美棉的強勢反彈，國內外棉花價差從去年11月份開始回落，在今年一月底到達階段性低位后小幅回升。受低價差和1%關稅配額即將到期影響，我國棉花進口量在今年1月份創(chuàng)近11個月以來新高，達13萬噸之多。目前國內新棉銷售進度緩慢、儲備棉拋儲在即，進口棉顯然給國內供給再添壓力。
4、新棉銷售進度緩慢，倉單壓力大
得益于下游紡企補充庫存維持春節(jié)前后正常生產和企業(yè)加大了新棉的配棉比例，全國棉花商業(yè)庫存本年度首次下。盡管如此，1月份國內商業(yè)庫存仍有391萬噸，同比大幅增加124萬噸，增幅46%。
據中國棉花公證檢驗網數(shù)據顯示，截至2018年2月26日，全國棉花累計加工量為519萬噸；國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調查數(shù)據顯示，截至2018年2月23日，全國新棉銷售量僅274.4萬噸，銷售進度剛剛過半。從國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調查數(shù)據上看，全國新棉銷售進度在1月份有明顯改善，2月份因節(jié)假日因素再次放緩。與往年相比，今年銷售進度明顯偏慢。據國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據顯示，截至2018年2月23日，全國新棉銷售率為46.7%，同比下降22.2個百分點，較過去四年均值減緩9.7個百分點。
根據鄭州商品交易所倉單數(shù)據顯示，截至本周二，棉花注冊倉單數(shù)量為5754張，創(chuàng)近九年來新高；加上有效預報量，高達7017張。另外，根據期現(xiàn)價差數(shù)據和鄭棉倉單的增減數(shù)據顯示，目前國內棉花的基差并不利于鄭棉倉單的流出。國內倉單壓力巨大。
5、化纖價格走高，棉紗下游需求疲軟
國內黏膠和滌短1月份開始上漲，截至目前，粘膠：1.5D/38mm和滌短：1.4D*38mm分別上漲550元/噸和300元/噸，漲幅分別為3.8%和3.4%；在黏膠和短纖上漲的同期，國內棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)呈先漲后穩(wěn)的走勢，導致棉花和化纖價差縮小，棉花競爭力增強。截至本月底，3128B棉花價格指數(shù)與粘膠和滌短的價差分別為783元/噸和6583元/噸，較2月初分別收斂532元/噸和332元/噸。較高的化纖價格在一定程度上支撐國內棉價。不過，國內下游需求依然疲軟。節(jié)后，下游工廠陸續(xù)開工，全棉坯布和紗線價格穩(wěn)定，成交清淡。且根據歷史數(shù)據，春節(jié)過后國內紗線產量并無明顯增量。我們預計，棉紗價格將繼續(xù)穩(wěn)定運行。
三、后市展望
根據國家發(fā)展改革委、財政部發(fā)布的2017年第18號公告顯示，2018年儲備棉輪出銷售將從3月12日開始，截止時間暫定為8月底，每日掛牌銷售數(shù)量暫按3萬噸安排。如一段時期內國內外市場價格出現(xiàn)明顯快速上漲，儲備棉競價銷售成交率一周有三日以上超過70%，將適當加大日掛牌數(shù)量、延長輪出銷售期限，或采取其它措施，保證市場供應。再加上本年度的新棉，國內供給無虞，壓制鄭棉走高空間。
本輪儲備棉輪出底價將繼續(xù)延續(xù)去年的計算方法：由國內棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)和CotlooKA棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)構成。在國內外棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)下跌空間有限的情況下，儲備棉拋儲底價將限制國內棉價的跌幅。同時，儲備棉輪出靴子落地后下游將有明顯的補庫行為，推升棉價。
棉紗本身需求仍無亮點，在化纖和原材料的影響下或將繼續(xù)維持穩(wěn)定運行。我們預計，儲備棉輪出之前國內鄭棉價格將繼續(xù)震蕩運行，輪出初期或將出現(xiàn)搶購熱潮，帶動棉花價格底部上移，不過整體仍處于區(qū)間震蕩行情。
