隨著人民銀行放開(kāi)存款利率上限，使我國(guó)利率市場(chǎng)化改革邁出關(guān)鍵一步。在此背景下，利率波幅加大，各類債券持有主體面臨凸顯的利率風(fēng)險(xiǎn)。作為債券市場(chǎng)基礎(chǔ)性避險(xiǎn)工具，國(guó)債期貨順應(yīng)利率市場(chǎng)化改革要求，在近幾年債券市場(chǎng)波動(dòng)中，發(fā)揮了重要避險(xiǎn)功能，對(duì)穩(wěn)定債券市場(chǎng)起到了積極作用。
目前，國(guó)債期貨只有5年期和10年期兩個(gè)品種，缺乏有效對(duì)沖短端利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，應(yīng)加快創(chuàng)新步伐，盡快推出2年期國(guó)債期貨品種，完善國(guó)債期貨產(chǎn)品體系，更好地服務(wù)債券市場(chǎng)。
推出新品種
符合市場(chǎng)預(yù)期
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，境外成熟市場(chǎng)均已推出涵蓋短、中、長(zhǎng)期限的國(guó)債期貨產(chǎn)品體系，以滿足市場(chǎng)管理不同期限利率風(fēng)險(xiǎn)的需求。盡管我國(guó)國(guó)債期貨交易從2013年起步至今已有5年，但目前僅有5年、10年期國(guó)債期貨，市場(chǎng)缺乏短期限的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。成熟的市場(chǎng)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，2年期作為國(guó)債期貨品種用于管理短期利率風(fēng)險(xiǎn)且交易活躍。因此，盡快推出2年期國(guó)債期貨符合市場(chǎng)預(yù)期，且具有明顯的現(xiàn)實(shí)意義。
一是有助于提高現(xiàn)貨流動(dòng)性、健全國(guó)債收益率曲線。從國(guó)內(nèi)實(shí)踐來(lái)看，5年期、10年期國(guó)債期貨提高了對(duì)應(yīng)期限國(guó)債現(xiàn)貨流動(dòng)性，加強(qiáng)一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，改善了國(guó)債收益率曲線在5年期、10年期兩個(gè)關(guān)鍵期限的定價(jià)效率。但是，從收益率曲線構(gòu)建來(lái)看，當(dāng)前曲線中短端尚缺乏對(duì)應(yīng)的國(guó)債期貨。因此，推出2年期品種，有助于完善國(guó)債期貨產(chǎn)品體系，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線。
二是豐富交易策略、有效平滑收益率曲線。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，2年、5年和10年均是收益率曲線上的關(guān)鍵期限，“5 - 2”、“10 - 5”、“10 - 2”利差和“10 - 5 - 2”蝶形交易是市場(chǎng)上活躍交易品種。因此，推出2年期國(guó)債期貨可以豐富收益率曲線交易策略、有效平滑收益率曲線。
三是滿足市場(chǎng)的多元化利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求。由于市場(chǎng)對(duì)各期限資金和利率產(chǎn)品的需求偏好存在差異，因此，各期限利率的走勢(shì)和波動(dòng)不同，2年期國(guó)債期貨的上市可以彌補(bǔ)短期利率避險(xiǎn)工具的缺失。在過(guò)去兩年市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，投資者偏好持有短久期、高評(píng)級(jí)信用債。在此情況下，2年期國(guó)債期貨可用于管理信用債的利率風(fēng)險(xiǎn)并促進(jìn)信用債市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。
四是有利于完善金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新機(jī)制，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。截至2017年底，57%的證券公司、60%的基金管理公司、1000多個(gè)私募產(chǎn)品、近30家銀行的理財(cái)產(chǎn)品，在國(guó)債發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)積極利用國(guó)債期貨管理風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性，提高持債意愿。因此，期限完整的國(guó)債期貨產(chǎn)品線能夠豐富市場(chǎng)交易策略，直接推動(dòng)各類金融機(jī)構(gòu)相關(guān)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)發(fā)展，有效提升其資產(chǎn)管理效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
推出時(shí)機(jī)已成熟
目前，我國(guó)5年期、10年期國(guó)債期貨已經(jīng)成功上市并平穩(wěn)運(yùn)行，基本具備了中長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)管理及收益率曲線建設(shè)的基礎(chǔ)。在此背景下，加快推出2年期品種，將是健全國(guó)債期貨產(chǎn)品體系、完善國(guó)債收益率曲線建設(shè)的關(guān)鍵一步。從現(xiàn)有條件看，推出2年期國(guó)債期貨產(chǎn)品以完善國(guó)債期貨產(chǎn)品體系的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。
首先，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，2年期國(guó)債期貨是完整產(chǎn)品體系中的主要品種，在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中發(fā)揮重要作用。以美國(guó)、德國(guó)為例，其主要國(guó)債期貨包括2年期、5年期、10年期等品種，形成了完整的產(chǎn)品體系，其2年期國(guó)債期貨自上市以來(lái)獲得市場(chǎng)普遍認(rèn)可，需求廣泛，成交活躍，取得了較大成功，經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。
其次，我國(guó)5年期、10年期國(guó)債期貨運(yùn)行平穩(wěn)，全面檢驗(yàn)了國(guó)債期貨的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制、交割制度等規(guī)則，為更多新產(chǎn)品的推出打下良好基礎(chǔ)。與此同時(shí)，國(guó)債期貨市場(chǎng)的監(jiān)管手段日趨豐富，監(jiān)管能力逐步提高，市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，這些都為國(guó)債期貨市場(chǎng)的發(fā)展積累了有益經(jīng)驗(yàn)。
最后，從近年我國(guó)2年期國(guó)債發(fā)行情況看，2年期國(guó)債招標(biāo)順利，機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)積極性日漸增強(qiáng)，受市場(chǎng)歡迎的程度不斷提升。而且財(cái)政部在2018年國(guó)債發(fā)行計(jì)劃中首次公布了2年期國(guó)債年度發(fā)行計(jì)劃，全年共發(fā)行2年期國(guó)債9期，自2018年第二季度起實(shí)現(xiàn)了每月發(fā)行一期，和關(guān)鍵期限發(fā)行頻率一致。因此，2年期國(guó)債發(fā)行量和發(fā)行頻率較2016年、2017年大幅度提升，并提前公布年度發(fā)行計(jì)劃，為上市2年期國(guó)債期貨夯實(shí)了基礎(chǔ)。
