政策對存量約束有限 鋁價(jià)暫難趨勢上漲

　　走勢評級：鋁：震蕩

　　報(bào)告日期：2017年4月17日

　　事件概述1

　　日前，新疆昌吉回族自治州政府發(fā)布公告，決定停止昌吉州境內(nèi)3家企業(yè)違規(guī)在建電解鋁產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)，分別是新疆東方希望在建80萬噸電解鋁項(xiàng)目，新疆其亞在建80萬噸電解鋁項(xiàng)目，和新疆嘉潤資源在建40萬噸電解鋁項(xiàng)目。此后，坊間又流出“發(fā)改委辦【2017】656號文件——關(guān)于印發(fā)《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目行動工作方案》的通知”。兩個(gè)消息相疊加，市場對國內(nèi)鋁行業(yè)去產(chǎn)能的預(yù)期急劇升溫，4月17日滬鋁期價(jià)大幅上漲，截至收盤，滬鋁主力合約收于14485元/噸，盤中漲幅一度超過4.5%。

　　事件影響分析2

　　據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，截至今年3月底，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約4361.7萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能3744.2萬噸，產(chǎn)能利用率85.8%。從目前的政策導(dǎo)向來看，違規(guī)在建產(chǎn)能是重點(diǎn)清理整頓對象，附帶可能會打壓部分已建成而尚未投產(chǎn)的產(chǎn)能。換句話說，近期政策仍然是圍繞嚴(yán)控增量展開，新疆昌吉這次停止的200萬噸產(chǎn)能，可能對增量邊際上壓減有一定影響，但對于存量的影響暫時(shí)還較為有限。按照目前存量的規(guī)模，產(chǎn)能利用率每提高一個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)量即可增加40多萬噸，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-3月份中國原鋁產(chǎn)量為820萬噸，同比增長10.9%，絕對增量約86萬噸，產(chǎn)能利用率仍在保持增長。這樣來看，政策目前對供給收縮短期作用或不太明顯，相反如果因?yàn)槭袌龀醋鲗?dǎo)致鋁價(jià)進(jìn)一步走高，將會對產(chǎn)能利用率的提高產(chǎn)生促進(jìn)作用，反倒是可能促進(jìn)短期供給進(jìn)一步擴(kuò)張，這一點(diǎn)需要警惕。

　　中長期來看，繼前期京津冀及周邊地區(qū)采暖季鋁產(chǎn)業(yè)鏈限產(chǎn)之后，新疆率先執(zhí)行中央《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目行動工作方案》，今年電解鋁去產(chǎn)能或逐漸拉開序幕，其他省份接下來對違規(guī)在建產(chǎn)能的整治也或?qū)㈥懤m(xù)開啟。此前，我們在分析鋁產(chǎn)業(yè)鏈冬季限產(chǎn)時(shí)提出，國內(nèi)鋁政策層面去產(chǎn)能面臨諸多困難，去產(chǎn)能的展開是漸進(jìn)的，很可能是由易到難，先以控制增量為主，后期可能才會對落后產(chǎn)能進(jìn)行清理整合。其中，我們認(rèn)為最大的阻礙還是來自于債務(wù)、GDP增長、財(cái)稅與就業(yè)。一方面，目前國內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)鏈逐漸成型，部分地區(qū)形成了上游電力與氧化鋁、中游電解鋁、中下游鋁材完整的產(chǎn)業(yè)鏈，涉及對地方經(jīng)濟(jì)與就業(yè)的支撐很大，牽一發(fā)而動全身；另一方面，近年來鋁產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能高速擴(kuò)張的背后，是企業(yè)債務(wù)的不斷累積，部分企業(yè)債務(wù)問題已非常嚴(yán)重，去產(chǎn)能走太快，銀行方面的壓力會很大。

　　綜上所述，政策層面國內(nèi)電解鋁去產(chǎn)能或逐漸深入，接下來其他省份或?qū)㈥懤m(xù)公布去產(chǎn)能具體措施，但政策或更偏向于對新增產(chǎn)能的限制，尤其是違規(guī)新建而尚未正式投產(chǎn)的產(chǎn)能，對于存量的影響預(yù)計(jì)有限。相反，如果鋁價(jià)因?yàn)槭袌龀醋鬟M(jìn)一步走高，現(xiàn)階段國內(nèi)電解鋁行業(yè)盈利或進(jìn)一步改善，這將有助于冶煉廠進(jìn)一步提高產(chǎn)能利用率，短期供給端的壓力恐將有所增加�？紤]到現(xiàn)階段國內(nèi)鋁需求不溫不火，庫存累積較為明顯，如果供給釋放再進(jìn)一步加劇，接下來政策預(yù)期降溫之后，鋁價(jià)可能會有更大的回調(diào)壓力。

　　投資建議3

　　國內(nèi)電解鋁去產(chǎn)能政策不斷深入，市場對鋁供給端壓減的預(yù)期升溫，鋁價(jià)短期走強(qiáng)概率偏大，但是現(xiàn)階段去產(chǎn)能或主要圍繞控制增量展開，對增量邊際上壓降有一定影響，但是對于存量壓減影響有限，相反，鋁價(jià)走強(qiáng)之后，國內(nèi)電解鋁盈利面或進(jìn)一步改善，產(chǎn)能利用率或進(jìn)一步提升，反倒可能導(dǎo)致短期國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增長擴(kuò)大，在下游需求不溫不火的情況下，庫存累積或有加劇。綜合來看，短期滬鋁主力有沖上15000元/噸的可能，但料難持久，市場需要警惕鋁價(jià)沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示4

　　政策由限制增量轉(zhuǎn)向限制存量；鋁下游需求顯著回暖。

　　曹洋