鄭棉期價(jià)仍需蟄伏等待

　　鄭棉期貨上漲行情暫時(shí)告一段落，進(jìn)入盤整階段。短期內(nèi)，供需將處于較為平淡狀態(tài)，因此，后續(xù)的新棉生長(zhǎng)狀態(tài)或是行情的下一次觸發(fā)點(diǎn)。

　　2017/2018年度的商業(yè)庫存和工業(yè)庫存水平一直處于較高水平。截至6月底，全國棉花商業(yè)庫存降至225.74萬噸，比歷史均值增加130.23萬噸；工業(yè)庫存總量為82.76萬噸，同比歷史均值增加14.85萬噸。庫存消化進(jìn)度偏慢，主要有兩方面原因。

　　一方面，今年我國的棉花進(jìn)口及紡織品服裝出口狀況改變，對(duì)國內(nèi)棉花有不同的影響。按2017年棉花進(jìn)口計(jì)算，從美國進(jìn)口量為50.64萬噸，占比達(dá)到43.8%，涉及金額10億美元。而2017年出口至美國的紡織品服裝約454億美元，占比約17%。雖然美國對(duì)棉花出口提高25%關(guān)稅對(duì)國內(nèi)棉花有支撐作用，但紡織品服裝的金額更大，將直接影響國內(nèi)棉花需求。因此，下游不少訂單提前且紡企備貨節(jié)奏放緩，訂單的提前或使得進(jìn)入9月傳統(tǒng)旺季時(shí)，呈現(xiàn)旺季不旺的窘?jīng)r，進(jìn)一步惡化去庫存進(jìn)度，使得棉花價(jià)格承壓。

　　另一方面是拋儲(chǔ)及拋儲(chǔ)延期對(duì)庫存消化的影響。拋儲(chǔ)的平穩(wěn)進(jìn)行使得紡企備貨節(jié)奏平緩，且拋儲(chǔ)延期至9月底，增加20個(gè)工作日進(jìn)行拋儲(chǔ)，若后期每日拋儲(chǔ)量仍維持在3萬噸/日，按照60%的成交率計(jì)算，則將向市場(chǎng)多供應(yīng)36萬噸的棉花資源。在不缺量的預(yù)期下，后期市場(chǎng)將更側(cè)重棉花的結(jié)構(gòu)性問題。

　　在目前這樣的供應(yīng)環(huán)境下，現(xiàn)貨價(jià)格想要大幅上漲難度較大，期現(xiàn)價(jià)差繼續(xù)震蕩收斂至200元上下，一度接近平水，難以吸引大量倉單流出。在基差擴(kuò)大概率較小的情況下，倉單的消化就需要靠鄭棉期貨月間價(jià)差，目前1809-1901合約價(jià)差維持在-800元至-880元之間，價(jià)差可覆蓋倉單轉(zhuǎn)移成本。若大量倉單進(jìn)入交割月，價(jià)差仍維持在此區(qū)間，且單邊價(jià)格波動(dòng)不大，則移倉至1月合約或?yàn)榇蟾怕适录�。若倉單后移，則將施壓1月合約，壓制其上漲空間。

　　從開工率來看，下游進(jìn)入季節(jié)性淡季，新訂單減少。截至7月27日，紡企棉花日均庫存達(dá)到39天，與去年同期持平，但高于歷史均值6天。目前紗廠和織廠各自的原料庫存水平偏高，各自的產(chǎn)品庫存處于歷史均值水平，在后續(xù)由終端訂單促發(fā)的回暖行情下，或由于原材料充足而影響向上傳導(dǎo)的及時(shí)性，屆時(shí)將出現(xiàn)下游旺季、原材料遇冷的情況。

　　根據(jù)7月USDA對(duì)2018/2019年度全球棉花供需預(yù)估來看，全球棉花供應(yīng)處于緊平衡狀態(tài)，增長(zhǎng)的需求使得期末庫存量有所下降，且棉花主產(chǎn)國美國、澳大利亞的產(chǎn)量下調(diào)超過了巴西、印度和墨西哥的產(chǎn)量上調(diào)。目前，國內(nèi)和美國棉花都已進(jìn)入生長(zhǎng)關(guān)鍵期，此階段天氣變化對(duì)棉花最終產(chǎn)量及質(zhì)量影響較大。

　　美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）日前發(fā)布對(duì)于厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生的預(yù)估值上調(diào)至秋季65%，冬季70%。若后續(xù)厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生概率增加，干旱將對(duì)美棉將有較為持續(xù)的影響，對(duì)國內(nèi)新疆地區(qū)棉花的影響體現(xiàn)在干旱，對(duì)長(zhǎng)江中下游地區(qū)影響為降雨偏多，關(guān)注后續(xù)天氣情況的發(fā)展。