期權(quán)“避風(fēng)港”成資金“心頭好”

　　伴隨A股投資者交投熱情升溫，A股“避風(fēng)港”——上證50ETF期權(quán)最近又一次刷新了持倉紀(jì)錄。截至9月11日收盤，50ETF期權(quán)合約總持倉達(dá)431.91萬張，創(chuàng)歷史新高，較七個交易日前增加了三成。次日該品種交投熱情延續(xù)，至收盤持倉維持422.28萬張的歷史高位水平。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，期權(quán)持倉不斷創(chuàng)新高，折射出機(jī)構(gòu)保值的需求越來越大。不過部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為期權(quán)市場面臨的開戶門檻較高、對沖工具不足的現(xiàn)狀仍限制了市場發(fā)展。日前召開的證監(jiān)會全面深化資本市場改革工作座談會議提出，要繼續(xù)豐富期貨期權(quán)產(chǎn)品。我國期權(quán)市場有望穩(wěn)步擴(kuò)容，建議投資者提早布局期權(quán)市場。

　　杠桿效應(yīng)顯現(xiàn)

　　在期權(quán)市場博弈的資金近期非�；钴S。9月以來，50ETF期權(quán)的持倉量快速攀升。9月2日，50ETF期權(quán)持倉量尚且只有329.04萬張；9月11日，50ETF期權(quán)的持倉量已創(chuàng)下431.91萬張的歷史新高，僅用7個交易日飆升超過百萬張，增幅超31%。截至9月12日收盤，50ETF期權(quán)的持倉量為422.28萬張，為歷史第二高位。

　　在持倉量激增的過程中，雖然單日飆升192倍的“神話”已難再現(xiàn)，但期權(quán)市場依然展現(xiàn)著杠桿效應(yīng)。以中秋假期前的9月12日為例，當(dāng)天上證50指數(shù)午盤拉升，上漲1.43%；50ETF期權(quán)看漲合約全線大漲，其中50ETF購9月3100合約大漲50%，50ETF購9月3000合約大漲44.11%。部分合約在9月份還曾出現(xiàn)盤中漲超300%的表現(xiàn)。

　　方正中期金融衍生品研究員彭博告訴中國證券報記者，目前了解到的情況是，資金在期權(quán)市場主要有兩種操作方式：一種買入股票，并用期權(quán)套保，這更多是大資金的操作方式；另一種是純粹的利用期權(quán)進(jìn)行多空組合操作，如做牛市價差。此外，還有部分資金在做投機(jī)。

　　國投安信期貨期權(quán)業(yè)務(wù)部行政負(fù)責(zé)人洪國晟說，在中秋節(jié)前，50ETF創(chuàng)下年度新高，接下來市場對多頭行情還是比較期待，買入看漲期權(quán)的參與者比較多。同時，由于9月合約接近到期，時間價值開始遞減，在這個過程中，主力月份合約持倉量會持續(xù)增加。

　　據(jù)了解，在這波行情中，有私募提前買入認(rèn)購期權(quán)，隨后在利好因素頻出的情況下斬獲頗豐，甚至有機(jī)構(gòu)組合中期權(quán)部分的收益已經(jīng)達(dá)到200%-300%。

　　不過，對于期權(quán)的所謂“財富效應(yīng)”，上交所此前曾發(fā)文提醒，慎防臨近到期日買期權(quán)的風(fēng)險。上交所稱，市場上有些觀點鼓吹一種近乎無腦的期權(quán)買方套路，美其名曰“末日彩票”。這些觀點推薦投資者在每個月合約到期日當(dāng)天或者前幾天買入跨式期權(quán)組合（同時買一張平值認(rèn)購、買一張平值認(rèn)沽），在合約到期日平掉該跨式組合獲利。但測算數(shù)據(jù)顯示，這類操作大概率是虧損的。

　　機(jī)構(gòu)對沖需求提升

　　業(yè)內(nèi)人士指出，風(fēng)險管理才是衍生品的要義。這也是期權(quán)市場愈發(fā)火熱的重要原因。

　　“期權(quán)持倉創(chuàng)新高，主要還是參與的人越來越多，或機(jī)構(gòu)保值的需求越來越大。機(jī)構(gòu)配置了大量股票，必須要有對沖工具�！迸聿┱f。

　　一家大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理告訴中國證券報記者，50ETF期權(quán)持倉量不斷上升，連續(xù)創(chuàng)出新高，是幾方面因素導(dǎo)致。第一，這個品種引入市場至今已有幾年時間，一開始主要是大型機(jī)構(gòu)在做，后來小機(jī)構(gòu)甚至散戶也逐步了解并進(jìn)入期權(quán)市場，這一期權(quán)品種逐步走向成熟，必然就會造成持倉量不斷提升。第二，從行情特點來看，目前50ETF的價格在前期高位附近，配置指數(shù)的資金出于對沖風(fēng)險的需要，可能會在該點位買入看跌期權(quán)，保護(hù)頭寸；沒有現(xiàn)貨持倉的資金，則可能去買看漲期權(quán)，做一些虛擬庫存。第三，8月以來北上資金持續(xù)進(jìn)入，這部分資金可能配置一些權(quán)重股，需要衍生工具來對沖風(fēng)險。此外，對于想要交易波動率的資金而言，50ETF期權(quán)也是一個很好的工具。

　　洪國晟也表示，從大環(huán)境來看，整個市場的參與者在迅速增加。面對指數(shù)上漲時，機(jī)構(gòu)對沖風(fēng)險的需求不斷提升，50ETF就是一個很好的工具。洪國晟還介紹，機(jī)構(gòu)投資者參與50ETF的規(guī)模越來越大，有幾家做波動率交易的私募，目前管理規(guī)模可達(dá)到10億元的級別。

　　“此外，豐富期貨和期權(quán)產(chǎn)品的呼聲較高，促使部分投資者提早布局期權(quán)市場，提前練兵�！焙閲�晟說，這也是期權(quán)市場活躍度提升的原因之一。

　　三方面完善期權(quán)市場

　　自2015年中國資本市場有了第一只期權(quán)產(chǎn)品——50ETF期權(quán)，至今已經(jīng)4年時間，中國期權(quán)市場在穩(wěn)定起步、快速發(fā)展的同時，也暴露出一些不足。從促進(jìn)市場更好發(fā)展角度來看，業(yè)內(nèi)人士也提出了期待和建議。

　　北京盈創(chuàng)世紀(jì)投資管理有限公司總裁韓冬對中國證券報記者表示，我國期權(quán)市場仍存在一些需要完善的地方。首先，希望期權(quán)市場的門檻可以降低，更多的人參與，就有更活躍的市場，市場對投資的教育，是效率最高的教育。其次，我們都知道，在全球各期權(quán)市場成交量最大、關(guān)注度排名第一的，就是股指期權(quán)。盡管這些年我們有了ETF期權(quán)、商品期權(quán)，但股指期權(quán)才是我們最大的缺失，希望股指期權(quán)能夠盡早推出。再次，我們在與海外市場人士溝通中發(fā)現(xiàn)，一些海外市場投資者在交易的時候只需要開一個經(jīng)紀(jì)賬戶，就可以交易所有的投資品種。希望未來的中國市場能有“超級賬戶”，一個賬戶可以搞定所有的投資。無論對于機(jī)構(gòu)還是個人，“超級賬戶”能讓投資者和經(jīng)紀(jì)商更好的綜合評估和控制風(fēng)險，投資者的資金使用效率更高，從而會推動市場更加健康發(fā)展。

　　“總體上，這就是我對未來期權(quán)市場的三個方面的期待。希望降低門檻面向更多的投資者，讓市場發(fā)揮作用；豐富期權(quán)品種，增加股指期權(quán)；實現(xiàn)‘超級賬戶’，所有投資一個賬戶全部搞定�！表n冬表示。

　　一德期貨分析師陳暢表示，自2015年50ETF期權(quán)上市以來，國內(nèi)金融期權(quán)市場迅速發(fā)展。近年來，伴隨A股市場國際化的深入和活躍度的提升，50ETF期權(quán)成交量及持倉量屢創(chuàng)新高，期權(quán)經(jīng)濟(jì)功能逐步發(fā)揮，期權(quán)市場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。上交所股票期權(quán)市場發(fā)展報告（2018）顯示，2018年利用50ETF期權(quán)進(jìn)行保險和增強(qiáng)收益的交易占比分別達(dá)到了13.97%和45.29%。截至2019年9月11日收盤，50ETF期權(quán)合約總持倉創(chuàng)歷史新高，說明在對沖避險需求不斷提升的背景下，50ETF期權(quán)在風(fēng)險管理和財富管理中發(fā)揮良好作用。

　　從未來對期權(quán)市場的建設(shè)角度來看，陳暢認(rèn)為，國內(nèi)金融衍生品市場中，在已經(jīng)上市的股指期貨和金融期權(quán)工具方面，中小股票的對沖工具相對不足。無論是50ETF期權(quán)、還是股指期貨IF品種、IH品種，它們身上更多體現(xiàn)出藍(lán)籌價值的色彩。雖然股指期貨IC品種一定程度上為投資中小市值上市公司的資金提供了保護(hù)，但我們認(rèn)為中證500指數(shù)更多的是代表了中等市值上市公司的發(fā)展?fàn)顩r，對成長型企業(yè)反映不足。目前中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司已經(jīng)超過1700家，科創(chuàng)板已經(jīng)成功開板運行，科創(chuàng)板ETF隨后也將推出。“我們希望未來的金融衍生品市場，能夠有更多的涵蓋中小企業(yè)和成長型公司的對沖工具，以便為市場參與者提供更豐富的風(fēng)險管理和財富管理選擇�！�