期權擴容有助于滿足更多風險管理需求

　　近日，滬深300指數相關的滬深交易所交易型開放式指數基金（ETF）期權和中金所股指期權獲批。在50ETF期權推出4年多后，ETF期權首次迎來擴容。

　　上交所300ETF期權標的——華泰柏瑞滬深300ETF基金經理柳軍表示，豐富的衍生品體系既有助于ETF的發(fā)展，也有助于滿足不同投資者的投資需求。

　　對ETF發(fā)展影響顯著

　　柳軍表示，上證50ETF既有股指期貨又有ETF期權，是目前市場上衍生品最完善的指數。而在上證50ETF的衍生品推出之前，滬深300ETF在交易量和規(guī)模上一直更具優(yōu)勢。上證50ETF的衍生品推出之后，情況就發(fā)生了變化，在相當長時間內，該ETF的規(guī)模和流動性都是場內第一。從這個角度來看，期權、期貨等衍生品工具對于活躍上證50ETF的流動性有明顯的推動作用，從而有助于吸引更多資金，擴大ETF規(guī)模。

　　就當前市場的需求而言，僅有上證50ETF期權是不夠的。柳軍分析，目前多數機構投資者的業(yè)績比較基準和持倉與滬深300指數相關度更高。從風險管理的角度來看，市場對于滬深300期權的需求也更加明顯。而且從過往交易歷史來看，滬深300指數的波動相對較小，不易受資金操縱，是比較穩(wěn)定的期權標的。

　　提升策略的豐富性

　　形成多種套利交易空間

　　柳軍介紹，期權與期貨有較大不同，期貨是比較簡單的線性關系，可以通過做多或做空來實現中性對沖策略。期貨的風險管理比較初級，當對沖掉Beta風險時，指數上漲的收益也對沖掉了，因此利用期貨管理風險對擇時的要求很高。如果有了期權，投資者就可以買入認沽期權，不需要承擔市場下跌的風險，又可以獲得市場上漲的收益。

　　柳軍進一步分析，期權是非線性的，投資者可以利用期權表達對市場的各種看法，而不僅僅是簡單地看漲或者看跌。對于市場有明確判斷的投資者，可以采用期權的方向性交易買入看漲或者看跌期權。雖然期貨也可以實現這一功能，但期權具有不同執(zhí)行價、不同期限的各種合約，可以提供具有不同風險收益特征的投資標的。

　　此外，如果投資者對指數未來的漲跌方向不明確，比如市場向上向下皆有可能、但幅度不大，或者未來指數上漲幅度有限，或者指數走勢方向不明、但波動將增大等各種各樣的情形，通過期貨難以實現時，都可以基于期權構建出相應的投資組合。

　　柳軍表示，除了幾種主要的投資策略外，風險偏好比較低的資金可以利用不同品種和不同合約構建套利組合，獲取市場套利機會。套利交易也是期權的重要功能，低風險投資者還可以通過期權交易完成 “絕對收益”等策略。配合不同投資者的不同投資需求，期權與期貨、現貨乃至于其他期權之間可以構建出豐富的投資策略。

　　此次推出的三種滬深300指數產品之間就可以構成各種策略。柳軍表示，由于股指期權的標的是指數點位，因此不存在跟蹤誤差。而ETF產品存在一定的跟蹤誤差，且兩市的滬深300ETF跟蹤誤差和折溢價率也都會有一些差別。這三個品種之間的定價差異，可形成多種套利交易的空間，從而形成多種的量化策略組合。

　　另一方面，ETF還支持備兌開倉交易。假如投資者購入300ETF作為長期資產配置，在持有期賣出一份認購期權，則可在不交納義務方保證金的同時，享受賣出期權的收益，這可以作為指數增強的投資機會。備兌開倉也是ETF期權相對于股指期權獨有的優(yōu)勢。

　　在柳軍看來，在這三個期權中哪個會更受投資者歡迎，要看誰的規(guī)則更便利、效率更高。對于投資者而言，資金占用、持倉限制、交易便捷度以及ETF交易活躍度等因素都會影響他們的選擇。