基建預(yù)期影響 債市調(diào)整明顯

　　11月25日，期債現(xiàn)券再度聯(lián)袂下跌。與此同時，滬指重上2900點(diǎn)�！肮蓚�蹺蹺板”背后，主要是基建因素助推。分析人士指出，隨著項(xiàng)目逐步落地，基建刺激將加強(qiáng)，促使債市調(diào)整。未來在專項(xiàng)債護(hù)航下，基建仍有希望加速。

　　期債現(xiàn)券攜手調(diào)整

　　近期走勢疲軟的債市再迎調(diào)整。25日盤中，國債期貨跌幅加深，10年期主力合約跌幅從開盤時的0.08%一度擴(kuò)大至0.25%，利率債活躍券收益率也快速上行，190006收益率短期上行1基點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至收盤，10年期、5年期、2年期國債期貨主力合約分別跌0.24%、0.14%、0.05%�，F(xiàn)券市場上，10年期國債活躍券190006、10年期國開活躍券190215收益率分別上行2.74基點(diǎn)、3.75基點(diǎn)。

　　債市下跌的同時，“股債蹺蹺板”效應(yīng)再度顯現(xiàn)。不過，此次債市調(diào)整邏輯不止于此。值得注意的是，周期板塊成為當(dāng)日股市上漲的拉升主力，鋼鐵板塊暴漲，韶鋼股份、安陽鋼鐵等多股漲停，寶鋼股份漲逾4%，此外，建材、建筑等板塊亦大漲。

　　中信證券固收首席分析師明明認(rèn)為，近期市場對于周期和基建刺激的預(yù)期在加強(qiáng)，周期類板塊也因此上漲較多，對于債市偏利空。

　　中銀國際固收首席分析師楊為敩指出，近期諸多投資者形成較為一致的預(yù)期，即以螺紋鋼為代表的黑色系價格堅挺，庫存周期乃至大宗商品的拐點(diǎn)即將到來。因此股市周期板塊表現(xiàn)較好，債券市場則調(diào)整較多。

　　分析人士指出，隨著基建逐步發(fā)力，債市可能還會繼續(xù)調(diào)整。一方面，基建項(xiàng)目的順利展開將助力經(jīng)濟(jì)觸底回升；另一方面，基建項(xiàng)目逐步落地后，將帶動產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品價格上漲，從而推動CPI上漲。

　　基建投資有望發(fā)力

　　分析人士認(rèn)為，在當(dāng)前“房住不炒”的要求下，房地產(chǎn)行業(yè)拉動作用有限，穩(wěn)增長的重?fù)?dān)落在了基建頭上。方正證券策略團(tuán)隊研報指出，房地產(chǎn)開發(fā)投資本質(zhì)上屬于與經(jīng)濟(jì)同步或滯后指標(biāo)，而基建由于其可控和易操作性，是具備逆周期調(diào)節(jié)的品種，當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨壓力或者房地產(chǎn)開發(fā)投資出現(xiàn)快速下行的時候，正是基建投資真正發(fā)力的時機(jī)。

　　據(jù)興業(yè)證券建筑團(tuán)隊統(tǒng)計，今年9月基建申報金額環(huán)比增速達(dá)188.1%，加速幅度較大。長江證券宏觀趙偉團(tuán)隊指出，9月決策層要求“加強(qiáng)重大項(xiàng)目謀劃和前期準(zhǔn)備”，各地項(xiàng)目開工加快，資金層面也在積極配合項(xiàng)目擴(kuò)張。趙偉團(tuán)隊研報披露的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，9月各地開工、擬開工或簽約項(xiàng)目總金額環(huán)比大幅增加，總額超1.1萬億元；10月規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，總額超1.3萬億元。

　　周期板塊的走強(qiáng)，反映出此前申報的基建項(xiàng)目正如火如荼地開展。但值得注意的是，近期基建申報項(xiàng)目有所下滑。興業(yè)證券建筑團(tuán)隊統(tǒng)計，11月16日-11月22日，發(fā)改委基建項(xiàng)目申報4059.53億元，環(huán)比下降14.43%。而展望明年，也有觀點(diǎn)擔(dān)憂基建增速可能放緩。

　　民生證券宏觀解運(yùn)亮團(tuán)隊預(yù)計，2020年公共財政支出增速不緊不松，導(dǎo)致預(yù)算內(nèi)基建資金增速放緩。受今年專項(xiàng)債改革的帶動，明年基建投資增速下限有保障。如果中央和地方風(fēng)險共擔(dān)，在重大民生和基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目上降低政府資金覆蓋率，配合抵押補(bǔ)充貸款（PSL）和國開債等支持，基建投資增速還可進(jìn)一步提高。

　　事實(shí)上，在連續(xù)暫停5個月后，央行已于9月重啟PSL投放，當(dāng)月凈投放246億元PSL。分析人士認(rèn)為，未來PSL發(fā)力的主要方向可能從棚改轉(zhuǎn)為支持老舊小區(qū)改造、保障房、市政建設(shè)和公路相關(guān)地方基建等領(lǐng)域。

　　華創(chuàng)證券宏觀張瑜團(tuán)隊認(rèn)為，盡管從財政一般預(yù)算支出的角度看，明年一季度基建的空間不大，但專項(xiàng)債的提前下發(fā)仍可能帶來較大的影響。考慮到提前發(fā)行的專項(xiàng)債不得用于土儲與棚改，使用范圍大幅擴(kuò)寬，明年用于基建的比例有望有所提高。