基建預期影響 債市調整明顯

　　11月25日，期債現(xiàn)券再度聯(lián)袂下跌。與此同時，滬指重上2900點�！肮蓚�蹺蹺板”背后，主要是基建因素助推。分析人士指出，隨著項目逐步落地，基建刺激將加強，促使債市調整。未來在專項債護航下，基建仍有希望加速。

　　期債現(xiàn)券攜手調整

　　近期走勢疲軟的債市再迎調整。25日盤中，國債期貨跌幅加深，10年期主力合約跌幅從開盤時的0.08%一度擴大至0.25%，利率債活躍券收益率也快速上行，190006收益率短期上行1基點。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至收盤，10年期、5年期、2年期國債期貨主力合約分別跌0.24%、0.14%、0.05%�，F(xiàn)券市場上，10年期國債活躍券190006、10年期國開活躍券190215收益率分別上行2.74基點、3.75基點。

　　債市下跌的同時，“股債蹺蹺板”效應再度顯現(xiàn)。不過，此次債市調整邏輯不止于此。值得注意的是，周期板塊成為當日股市上漲的拉升主力，鋼鐵板塊暴漲，韶鋼股份、安陽鋼鐵等多股漲停，寶鋼股份漲逾4%，此外，建材、建筑等板塊亦大漲。

　　中信證券固收首席分析師明明認為，近期市場對于周期和基建刺激的預期在加強，周期類板塊也因此上漲較多，對于債市偏利空。

　　中銀國際固收首席分析師楊為敩指出，近期諸多投資者形成較為一致的預期，即以螺紋鋼為代表的黑色系價格堅挺，庫存周期乃至大宗商品的拐點即將到來。因此股市周期板塊表現(xiàn)較好，債券市場則調整較多。

　　分析人士指出，隨著基建逐步發(fā)力，債市可能還會繼續(xù)調整。一方面，基建項目的順利展開將助力經濟觸底回升；另一方面，基建項目逐步落地后，將帶動產業(yè)鏈上下游產品價格上漲，從而推動CPI上漲。

　　基建投資有望發(fā)力

　　分析人士認為，在當前“房住不炒”的要求下，房地產行業(yè)拉動作用有限，穩(wěn)增長的重擔落在了基建頭上。方正證券策略團隊研報指出，房地產開發(fā)投資本質上屬于與經濟同步或滯后指標，而基建由于其可控和易操作性，是具備逆周期調節(jié)的品種，當經濟面臨壓力或者房地產開發(fā)投資出現(xiàn)快速下行的時候，正是基建投資真正發(fā)力的時機。

　　據(jù)興業(yè)證券建筑團隊統(tǒng)計，今年9月基建申報金額環(huán)比增速達188.1%，加速幅度較大。長江證券宏觀趙偉團隊指出，9月決策層要求“加強重大項目謀劃和前期準備”，各地項目開工加快，資金層面也在積極配合項目擴張。趙偉團隊研報披露的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，9月各地開工、擬開工或簽約項目總金額環(huán)比大幅增加，總額超1.1萬億元；10月規(guī)模進一步擴大，總額超1.3萬億元。

　　周期板塊的走強，反映出此前申報的基建項目正如火如荼地開展。但值得注意的是，近期基建申報項目有所下滑。興業(yè)證券建筑團隊統(tǒng)計，11月16日-11月22日，發(fā)改委基建項目申報4059.53億元，環(huán)比下降14.43%。而展望明年，也有觀點擔憂基建增速可能放緩。

　　民生證券宏觀解運亮團隊預計，2020年公共財政支出增速不緊不松，導致預算內基建資金增速放緩。受今年專項債改革的帶動，明年基建投資增速下限有保障。如果中央和地方風險共擔，在重大民生和基礎設施等項目上降低政府資金覆蓋率，配合抵押補充貸款（PSL）和國開債等支持，基建投資增速還可進一步提高。

　　事實上，在連續(xù)暫停5個月后，央行已于9月重啟PSL投放，當月凈投放246億元PSL。分析人士認為，未來PSL發(fā)力的主要方向可能從棚改轉為支持老舊小區(qū)改造、保障房、市政建設和公路相關地方基建等領域。

　　華創(chuàng)證券宏觀張瑜團隊認為，盡管從財政一般預算支出的角度看，明年一季度基建的空間不大，但專項債的提前下發(fā)仍可能帶來較大的影響�？紤]到提前發(fā)行的專項債不得用于土儲與棚改，使用范圍大幅擴寬，明年用于基建的比例有望有所提高。