商品止跌反彈 通縮預(yù)期依舊

　　近期隨著歐洲多個國家新增確診病例數(shù)進入平臺期，美國新增確診病例增速放緩，市場悲觀情緒明顯緩解。大宗商品市場逐步企穩(wěn)回升，其中貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品板塊率先反彈，原油價格亦止跌企穩(wěn)。分析人士表示，總體上大宗商品仍未走出通縮預(yù)期。

　　多個品種止跌回升

　　文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，自3月中旬開始，多個期貨品種陸續(xù)止跌回升，農(nóng)產(chǎn)品板塊以及貴金屬板塊率先反彈。3月19日-4月15日，農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬期貨指數(shù)分別上漲3.8%、16.6%。自今年春節(jié)后開盤以來，農(nóng)產(chǎn)品板塊中谷物期貨及飼料期貨非但未跌，反而出現(xiàn)穩(wěn)健漲勢，2月3日-4月15日谷物、飼料期貨板塊漲幅分別達13.9%、9.4%。

　　近期，貴金屬及多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品期貨保持了不錯漲勢。加之國際油價逐漸止跌企穩(wěn)，甚至略有回升，導(dǎo)致近期市場出現(xiàn)物價漲勢加快預(yù)期正在回歸的觀點。

　　海通證券首席經(jīng)濟學家姜超15日發(fā)表的研究報告指出，今年疫情導(dǎo)致經(jīng)濟走弱和通縮預(yù)期，股市及商品價格大跌，債市大漲。但很快全球多國政府都祭出了力度空前的財政和貨幣政策，本質(zhì)是釋放流動性來抗疫。疫情終將過去，要高度警惕滯脹風險。

　　從國家統(tǒng)計局公布的最新CPI及PPI數(shù)據(jù)來看，3月份CPI在1月觸頂之后繼續(xù)回落，較上月低0.9個百分點。不過核心CPI有所修復(fù)：3月核心CPI上漲1.2%，前值1%，去年平均1.6%。

　　東方證券宏觀研究陳至奕團隊認為，核心CPI預(yù)計將持續(xù)走高，原因一方面在于國內(nèi)需求的修復(fù)可能領(lǐng)先于供給；另一方面，近期貨幣政策頻頻發(fā)力，流動性進一步改善，而以往M1往往領(lǐng)先于核心CPI（M1對整體CPI的領(lǐng)先性近幾年已不明顯）。

　　仍未走出通縮預(yù)期

　　陳至奕團隊同時指出，在當前豬價、油價波動較大的背景下，核心CPI的變化難以主導(dǎo)整體物價走勢。綜合各種因素來看，今年CPI漲幅預(yù)計仍將維持下行態(tài)勢。

　　生豬存欄正在恢復(fù)中。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，生豬存欄環(huán)比在2019年12月止跌回升，能繁母豬存欄數(shù)據(jù)也在逐漸恢復(fù)。從近期豬價表現(xiàn)來看，3月中旬以來生豬價格持續(xù)下跌，豬肉價格從30元/斤時代下降到了20元/斤時代。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部“全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場價格信息系統(tǒng)”監(jiān)測，上周（4月3日-4月9日）的豬肉價格為45.71元/公斤，較前一周下降2%；豬肉價格連續(xù)7周下滑。

　　從原油價格來看，新的減產(chǎn)框架協(xié)議已經(jīng)形成，但減產(chǎn)幅度不及市場預(yù)期，同時市場對疫情帶來的需求下行保持擔憂，導(dǎo)致油價依舊處于低位。

　　從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，盡管部分資產(chǎn)出現(xiàn)漲價，但總體上各類資產(chǎn)仍未走出通縮預(yù)期。姜超表示，從今年全球各類資產(chǎn)價格的表現(xiàn)來看，隱含的是通縮預(yù)期。直觀表現(xiàn)是各類商品價格大幅下跌，從年初到現(xiàn)在，最重要的三大工業(yè)原料原油、銅、鋼材價格均大幅下跌。而從農(nóng)產(chǎn)品價格來看，芝加哥商品交易所的三大農(nóng)產(chǎn)品期貨玉米、大豆、小麥價格年內(nèi)也都有所下降。