青山自救現(xiàn)轉機 LME鎳16日恢復交易 每噸14萬元內外盤“價差”有待消解

　　接下來，如果出現(xiàn)倫鎳跌、滬鎳漲，巨大價差將得以修復，市場將重歸理性與平衡。

　　倫鎳風波，看起來正在步入“收尾”階段。

　　“在靜默期內，各參團期貨銀行同意不對青山的持倉進行平倉，或對已有持倉要求增加保證金。作為協(xié)議的重要組成部分，青山集團應隨著異常市場條件的消除，以合理有序的方式減少其現(xiàn)有持倉。”3月15日凌晨，青山實業(yè)公眾號發(fā)布聲明稱。

　　毫無疑問，對青山集團而言，期貨銀行的金融信用支持將是其化解危機的一個重大轉機。

　　與此同時，LME也宣布，其鎳期貨將于倫敦時間3月16日8:00（北京時間3月16日16:00）恢復交易。

　　所確定的基準價為3月7日的收盤價，即50300美元/噸。考慮到匯率、增值稅等因素，約等于人民幣36萬元/噸，而15日滬鎳主力合約尚不過21.65萬元/噸。

　　超過14萬元的內、外盤價差，又該如何去修復？這對于此次倫鎳風波能否順利解決，以及全球鎳產(chǎn)業(yè)鏈的定價、市場運行，至關重要。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者綜合采訪及各方數(shù)據(jù)了解到，5萬美元的倫鎳價格處于歷史絕對高位，而滬鎳本周一還要低于國內電解鎳現(xiàn)貨，整體處于偏低位置。

　　接下來，如果出現(xiàn)倫鎳跌、滬鎳漲，巨大價差將得以修復，市場將重歸理性與平衡。當然，在引入漲跌幅限制后，倫鎳價格的理性回歸可能還需要一定時間。

　　國內期、現(xiàn)價格表現(xiàn)相對理性

　　“期貨價格的理性回歸，最終還要看現(xiàn)貨市場的成交反饋情況，在倫鎳價格異常波動期間，國內相關產(chǎn)品成交情況就大幅減少。”國投安信期貨有色首席分析師肖靜3月14日介紹稱。

　　彼時，SMM電解鎳報價較滬鎳期貨小幅升水，二者價差在4000元/噸，均處于相對偏低位置。

　　而在3月8日倫鎳宣布取消當天交易結果，并暫停交易后，國內滬鎳期貨價格也已率先開始回歸。

　　3月9日，滬鎳最后一個交易日漲停，并創(chuàng)下26.77萬元/噸的新高。

　　當天上期所宣布，9日晚夜盤交易起，滬鎳2204等多個合約暫停交易一天，并對其漲跌停板幅度與保證金比例作出調整。

　　而從10日夜盤交易起，滬鎳2204合約價格開始明顯回落，3月14日更是一度跌至18.7萬元/噸的低點。

　　按照當前21.65萬元的價格來看，只是略高于3月7日倫鎳收盤時的21.1萬元的價格。

　　其中幾千元的溢價，更多是來自于上述內、外盤巨大價差的修復訴求，以及國內電解鎳現(xiàn)貨市場所帶來的支撐。

　　比如3月15日上海電解鎳現(xiàn)貨，已經(jīng)小幅上漲至22.65萬元/噸，不僅高于滬鎳主力合約價格，也要高出近月2203合約6500元左右。

　　“從滬鎳近期的成交、持倉數(shù)據(jù)變化情況來看，整個市場觀望態(tài)度尤為明顯。”上海一位期貨行業(yè)人士指出。

　　僅以持倉量為例，該指標便代表了市場參與度的高低。

　　3月7日，滬鎳期貨整體持倉量達到階段性高點的29.8萬手，此后伴隨市場波動的增加，持倉量逐步下降至21萬手左右。至15日發(fā)稿前，最新持倉量為15萬手。

　　“整體上看，倫鎳暫停交易期間，滬鎳減倉明顯，并未出現(xiàn)對標倫鎳價格出現(xiàn)非理性上漲的情況。”上述期貨業(yè)人士指出。

　　換言之，在倫鎳暫停交易期間，滬鎳價格、市場交投情況均出現(xiàn)了降溫。

　　就國內鎳產(chǎn)品現(xiàn)貨市場表現(xiàn)來看，包括電解鎳、硫酸鎳在內的產(chǎn)品，也基本呈現(xiàn)先漲后跌，等待LME恢復交易的走勢。

　　“因前兩天報價從每噸4萬元跳升至5萬元以上，國內硫酸鎳廠紛紛停止采購，甚至對海外客戶大面積毀單�！眹鴥扔猩�金屬研究機構安泰科14日指出。

　　不過，百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，3月6日，國內硫酸鎳現(xiàn)貨價格為4.33萬元/噸，倫鎳異動期間，3月9日硫酸鎳大幅調漲至6萬元/噸，至15日已經(jīng)再次回落至5.15萬元/噸。

　　成本端的擾動因素，已經(jīng)得到了一定緩解。

　　綜上，可以看出，國內期、現(xiàn)兩個市場的價格參考坐標為倫鎳異常波動前的價格，價格處于小幅溢價狀態(tài)，市場各方也在等待LME恢復交易后的價格走勢。

　　14萬元/噸價差修復的兩種可能

　　“3月7日的問題不大，主要是3月8日的成交數(shù)據(jù)異常�！毙れo指出，當天倫鎳價格的上漲是在非活躍交易時段，流動性極弱情況下所出現(xiàn)的異常波動。

　　她表示，至于7日交易結果的“水分”有多大，LME自身也在進行倉位的審視，比如哪些異常交易需要被剔除，并無定論。

　　而就最新進展來看，LME將3月16日恢復交易的基準價定為3月7日的收盤價，交易所層面是認可當天的交易結果。

　　即便如此，當前內外盤之間仍然存在巨大價差。

　　按照3月7日倫鎳50300美元/噸的收盤價計算，并將匯率、增值稅（約13%）等成本考慮在內，折合人民幣為36萬元/噸，高出國內電解鎳期貨、現(xiàn)貨14萬元/噸。

　　那么接下來價格的演變，無外乎兩種可能。

　　一種是，倫鎳下跌、情緒回歸理性，通過內外盤的正常聯(lián)動機制修復上述價差。另一種，則是倫鎳在5萬美元的高位上繼續(xù)上漲，內外盤價差繼續(xù)擴大。

　　而就青山集團聲明中“作為協(xié)議的重要組成部分，青山集團應隨著異常市場條件的消除，以合理有序的方式減少其現(xiàn)有持倉”，以及LME宣布重啟倫鎳交易等跡象來看，多空雙方可能已經(jīng)達成和解，倫鎳風波隨之步入收尾階段。

　　此外，從LME降低大戶持倉報告頭寸數(shù)量、設置漲跌幅限制等措施來看，該交易所也在加強自身監(jiān)管，為資本炒作設置“紅綠燈”，以確保市場穩(wěn)定。

　　可以預見的是，伴隨著多空力量的有序撤離，因資金炒作所引發(fā)的倫鎳異常波動，自然也將在市場力量下重新進入到平衡狀態(tài)。

　　上述預期如能兌現(xiàn)，內外盤的巨大價差很可能會通過上述第一種方式來修復。更何況，當前5.03萬元/的鎳價已處于絕對歷史高位。

　　按照安泰科、銀河期貨統(tǒng)計，LME鎳歷史均價亦始終沒有超過2萬美元，如2001年至2021年、2017年至2021年期間均價尚不過每噸1.74萬美元、1.4萬美元。

　　加之3月7日倫鎳單日漲幅超過72%，等到16日恢復交易后，亦不排除價格迅速回落的可能。

　　“異常波動過后，即便倫鎳價格繼續(xù)上漲，也難以形成趨勢�！毙れo指出。

　　據(jù)她介紹，從2月底、3月初的調研情況來看，基本金屬中只有鎳價最為低估，所以不少投資機構本身處于多頭配置狀態(tài)，“投產(chǎn)增速慢、消費增速快，市場預期價格要上漲，但是價格漲上去的周期會比較漫長。”

　　結果，倫鎳異常波動影響，價格上漲一步到位。

　　肖靜認為，“上漲趨勢已經(jīng)結束了，圖表封死了后續(xù)上漲空間。接下來，預計市場多空雙方都會偃旗息鼓，鎳市場會迅速冷淡下去。”

　　青山集團深陷倫鎳風波啟示

　　此次倫鎳異常波動，業(yè)內普遍認為是一次脫離基本面、資金推動的逼倉式上漲。

　　表面上看，是空頭手中缺乏滿足LME交割標準的電解鎳產(chǎn)品。而更為深層次，則是現(xiàn)有鎳行業(yè)定價機制與行業(yè)發(fā)展趨勢所形成的沖突，對此不止一位人士持有類似觀點。

　　期貨的標準交割品是電解鎳，而以硫酸鎳為代表的鎳產(chǎn)品卻代表了未來。

　　“目前國內外期貨交易所的鎳合約均是電解鎳，鎳生鐵、硫酸鎳不是標準交割品，但是到2025年這部分產(chǎn)量有望占全球份額近80%�！卑蔡┛浦赋�。

　　對此安泰科鎳鈷首席專家徐愛東還表示，如果說是企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品和交割品不一致（此鎳非彼鎳），就不應該參與保值交易，那么這些企業(yè)的保值需求如何滿足？期貨交易所要不要開發(fā)這些交叉套保的客戶和市場？開發(fā)完客戶，如何根據(jù)新的形勢提供相應的服務？

　　肖靜也持有類似觀點。她在一篇近期業(yè)內廣泛流傳的文章中指出，這次（倫鎳風波）事件更進一步地顯示出LME遠期定價、現(xiàn)行布局已難堪全球有色金屬定價中心的重任。

　　“倫鎳兩日波動200%的行情，暴露了它的風控缺陷，也顯示了LME在競爭激烈的全球交易所行列中失去了足夠的創(chuàng)新力”，肖靜表示，當前海內外依然圍繞電解鎳、鎳板、鎳豆的衍生品序列，已經(jīng)落后于鎳資源上下游行業(yè)的市場需求。

　　所以，此次倫鎳異常波動于國內衍生品市場而言，更是帶來了一個適時升級的契機。

　　比如盡快調研、籌備推出更符合產(chǎn)業(yè)需求的硫酸鎳、碳酸鋰等鋰電原材料期貨品種，以滿足國內市場迅速增長的價格發(fā)現(xiàn)與風險對沖的需求。

　　雖然上游礦產(chǎn)供應端，國內話語權不具備優(yōu)勢，但是作為全球最大的消費國，上述期貨品種的推出至少代表了需求端的強弱關系。

　　與之相匹配的，國內市場一些必要的“基礎設施”也應加速建立。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，動力電池上游原材料中鎳、鈷、鋰三大核心原料，目前國內現(xiàn)貨報價混亂，并未形成一個公開、具備較強公信力的現(xiàn)貨價格體系。

　　碳酸鋰等產(chǎn)品，目前所采用的現(xiàn)貨報價來源多為亞洲有色、上海有色和百川盈孚，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)、賣方等投資機構亦會參考上述價格。

　　“由于電解鎳資源、貿(mào)易集中度高，市場并沒有形成如長江有色、SMM那樣的，或多或少能夠從市場調研、抽樣得來的現(xiàn)貨價格，而是鎳市交易一開始就依托無錫不銹鋼電子盤市場有著極高的投機屬性。”肖靜指出。

　　她認為，對于鎳這樣相對小眾的市場，建立與國內鎳行業(yè)匹配的標準規(guī)范的現(xiàn)貨報價體系，也要跟上。

　　當然，這可能需要國家相關主管部門，或者是行業(yè)協(xié)會等較高層面來推動落地。

　　另一方面，則是國內投資者投資理念的覺醒、完善。成熟的市場建立在成熟的投資者基礎上，投資者要了解交易市場的特點和情況，理性看待境內外市場關聯(lián)的邏輯性，做出合理的投資決策。

　　倫鎳的故事漸進尾聲，但從14日晚青山公告和LME關于復盤的最新公告來看，16日北京時間16點LME開盤后可能價格會劇烈波動，也不排除風險的故事繼續(xù)上演。

　　暴漲、暫停、取消交易等連環(huán)風險爆發(fā)表明，在充滿不確定性和各種挑戰(zhàn)的國際市場環(huán)境中，投資者所能依靠的只有自己的理性獨立思考與風險控制能力。