期權(quán)市場(chǎng)五年蝶變：市場(chǎng)規(guī)模節(jié)節(jié)高 風(fēng)險(xiǎn)管理精細(xì)化

　　自2017年我國(guó)首個(gè)商品期權(quán)——豆粕期權(quán)上市以來(lái)，我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，商品期權(quán)品種日益豐富，服務(wù)產(chǎn)業(yè)范圍越來(lái)越廣，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增加。來(lái)自中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)已上市20個(gè)期貨期權(quán)品種，包括19個(gè)商品期貨期權(quán)以及滬深300股指期貨期權(quán)。其中，2021年全國(guó)商品期權(quán)累計(jì)成交量2.15億手，累計(jì)成交額2627.79億元，日均持倉(cāng)量227.3萬(wàn)手，同比分別增長(zhǎng)97.33%，134.31%，27.10%。

　　接受采訪的市場(chǎng)人士表示，作為推出我國(guó)首個(gè)商品期權(quán)的交易所，大商所期權(quán)市場(chǎng)在五年中快速成長(zhǎng)，2021年期權(quán)成交量、成交額和日均持倉(cāng)量分別占全國(guó)商品期權(quán)市場(chǎng)的47.63%、41.53%和55.74%。

　　市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大

　　大商所自2002年開(kāi)始進(jìn)行期權(quán)交易的準(zhǔn)備工作，并于2017年3月31日成功上市我國(guó)首個(gè)商品期權(quán)——豆粕期權(quán)，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)商品期權(quán)的空白，改變了國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)20多年來(lái)只有期貨工具的歷史。

　　從大商所數(shù)據(jù)可以看到，五年來(lái)我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)得到了快速發(fā)展。該所目前已上市豆粕、玉米、棕櫚油、鐵礦石、液化石油氣（LPG）、聚丙烯、線型低密度聚乙烯和聚氯乙烯共8個(gè)期權(quán)品種，累計(jì)掛牌20766個(gè)合約。

　　同時(shí)，期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性供需穩(wěn)定，占標(biāo)的期貨比重不斷提升。如豆粕期權(quán)期貨成交比從2017年的3.2%提高到2021年的10.7%，期權(quán)期貨持倉(cāng)比從2017年的8.7%提高到2021年的23.0%。

　　促進(jìn)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)

　　相關(guān)人士表示，五年來(lái)我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)功能逐步發(fā)揮，通過(guò)與期貨市場(chǎng)有效聯(lián)動(dòng)，促進(jìn)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，緩解期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)壓力。

　　以棕櫚油期權(quán)為例，2022年3月初，隨著地緣局勢(shì)緊張，疊加主產(chǎn)地馬來(lái)西亞和印尼勞工緊缺等因素影響，棕櫚油期貨價(jià)格持續(xù)上行，突破12000元/噸。棕櫚油期權(quán)成交量隨之放大，并在3月2日和4日分別達(dá)到27.1萬(wàn)手和33.5萬(wàn)手。尤其是棕櫚油期權(quán)主力系列P2205行權(quán)價(jià)格為10000元、9000元、8000元和7000元的看跌期權(quán)成交活躍，且增倉(cāng)明顯，3月4日期權(quán)期貨成交比19.8%，期權(quán)期貨持倉(cāng)比63.9%，均達(dá)到歷史最高水平。與此同時(shí)，隨著棕櫚油價(jià)格3月4日回落，P2201主力系列期權(quán)隱含波動(dòng)率從今年年初的30%攀升至55%，同期標(biāo)的歷史波動(dòng)率僅上升6個(gè)百分點(diǎn)至36%�？梢�(jiàn)，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)急劇增加的情況下，棕櫚油期權(quán)為標(biāo)的期貨提供了波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理渠道，緩釋風(fēng)險(xiǎn)管理壓力，有效分擔(dān)了標(biāo)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　豐富價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具

　　期權(quán)作為非線性的衍生工具，提供了更加豐富的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理手段。接受采訪的相關(guān)人士介紹，隨著場(chǎng)內(nèi)期權(quán)陸續(xù)豐富，相關(guān)產(chǎn)業(yè)套保思路開(kāi)始轉(zhuǎn)變，從原來(lái)使用單一期貨工具，到構(gòu)建期貨、期權(quán)組合開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理，特別是風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的主體利用期權(quán)“保險(xiǎn)”功能，避免了行情不利時(shí)追加保證金的壓力。而且，與期貨只能根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)行情成交建倉(cāng)不同，期權(quán)可以根據(jù)自身對(duì)成本和收益目標(biāo)的需要，靈活選擇未來(lái)買入或賣出商品的價(jià)格，這為相關(guān)主體開(kāi)展精細(xì)化管理風(fēng)險(xiǎn)提供了重要途徑。

　　此外，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的推出也潛移默化地影響著傳統(tǒng)的基差貿(mào)易，目前大型油廠、風(fēng)險(xiǎn)管理子公司等都開(kāi)始積極為下游客戶提供附加價(jià)格保護(hù)的基差合同。“我們往往會(huì)在基差合同中做個(gè)封頂?shù)膬r(jià)格，或者為客戶提供二次點(diǎn)價(jià)的機(jī)會(huì)，這相當(dāng)于客戶向我們購(gòu)買了一個(gè)看漲期權(quán)，這是最簡(jiǎn)單的含權(quán)合同�！蹦炒笮陀蛷S負(fù)責(zé)人說(shuō)：“我們還可以根據(jù)客戶自身的需求設(shè)計(jì)不同的策略，降低獲得價(jià)格保護(hù)的費(fèi)用。如客戶認(rèn)為豆粕價(jià)格將在一定區(qū)間內(nèi)震蕩，則可以在買一個(gè)看漲期權(quán)的同時(shí)，再賣一個(gè)看跌期權(quán)。相應(yīng)地，我們承擔(dān)的波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)便通過(guò)場(chǎng)內(nèi)豆粕期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖。”