穩(wěn)價訂單”解庫存保值之愁 衍生品工具助企業(yè)“頂風(fēng)前行”
“立足電梯導(dǎo)軌這個細分領(lǐng)域，我們的目標(biāo)就是做到世界第一?！备淮航?，杭州保利電梯導(dǎo)軌制造有限公司總經(jīng)理趙勇擲地有聲。然而，在上游原材料價格劇烈波動、下游房地產(chǎn)行業(yè)需求收縮的背景下，這家民企想要實現(xiàn)這一抱負談何容易。該如何破局？
與此同時，作為經(jīng)濟大盤“穩(wěn)定器”的國有企業(yè)，物產(chǎn)中大化工集團有限公司也面臨著業(yè)務(wù)上的“穩(wěn)價保供”需求。
上海證券報記者調(diào)研了解到，期貨衍生品工具已成為實體企業(yè)“頂風(fēng)前行”的關(guān)鍵抓手。
破解庫存保值難題
杭州保利電梯導(dǎo)軌制造有限公司（下稱“保利電梯”）是一家高新技術(shù)民營企業(yè)，公司產(chǎn)品在電梯導(dǎo)軌細分市場占有率排名第二，總銷量占全國電梯導(dǎo)軌市場總量的30%，通力、日立、迅達、蒂森等知名電梯品牌均是公司客戶。
近年來，下游房地產(chǎn)市場需求收縮，使得電梯導(dǎo)軌行業(yè)競爭加劇。由于電梯導(dǎo)軌的定制化要求較高，為了隨時滿足客戶需求，保利電梯加大了對原材料的采購力度，使得原材料庫存常年高企。然而，近年來鋼材價格波動劇烈，成為公司亟待解決的難題。
“鋼坯是公司的主要原材料，我們平時會備10萬噸左右的現(xiàn)貨庫存，但是客戶訂單一般在5萬噸到6萬噸，還剩下來4萬噸到5萬噸鋼坯，一旦市場價格出現(xiàn)下跌，公司利潤會受到巨大影響。這部分庫存如何管控住風(fēng)險，是公司最關(guān)注的痛點。”趙勇說。
例如，2023年3月中旬，螺紋鋼現(xiàn)貨價格最高超過4300元/噸，此后急轉(zhuǎn)直下，5月底跌至3400元/噸附近，短短兩個多月跌幅達20%。去年下半年，鋼材價格也多次出現(xiàn)短時間近10%幅度的波動。而保利電梯毛利率一般在5%至10%浮動。僅庫存減值，就可能侵占公司大部分的利潤。
為了管理好庫存風(fēng)險，保利電梯曾嘗試了多種方法，但效果都比較一般。直至去年，公司接觸了上海期貨交易所（下稱“上期所”）推出的“穩(wěn)價訂單”專項項目，在鋼鐵產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺歐冶云商及華泰期貨的共同努力下嘗試破解庫存保值難題。
2023年7月底，保利電梯首次參與“穩(wěn)價訂單”項目，將采購的5000噸鋼坯進行套期保值。華泰期貨為其設(shè)計了看跌期權(quán)方案，入場點位對標(biāo)螺紋鋼期貨在3850元/噸左右。恰逢后續(xù)鋼材價格單邊下跌，不到半個月跌去超過100元/噸，首筆套保就為企業(yè)規(guī)避了70多萬元的庫存損失。且在價格波動較大的情況下，期權(quán)工具資金占用壓力較小的特性也得到體現(xiàn)。
隨著在實踐中經(jīng)驗不斷得到積累，保利電梯后續(xù)將套保規(guī)模逐步擴大。2023年7月至9月，保利電梯通過“穩(wěn)價訂單”項目累計保障鋼坯采購現(xiàn)貨規(guī)模3萬噸，共計實現(xiàn)行權(quán)收益約108萬元，有效規(guī)避了一口價采購后庫存減值的風(fēng)險。上期所同時給予了企業(yè)權(quán)利金支持約176萬元，降低了風(fēng)險管理的成本。
實現(xiàn)“穩(wěn)價保供”需求
國有企業(yè)是國民經(jīng)濟的重要支柱，是經(jīng)濟大盤的“穩(wěn)定器”、“壓艙石”。在日益復(fù)雜的市場競爭與劇烈波動的商品價格環(huán)境下，國有企業(yè)對于衍生品市場的探索實踐走在行業(yè)前列，物產(chǎn)中大化工集團有限公司（下稱“物產(chǎn)中大化工”）便是其中的佼佼者。
物產(chǎn)中大化工是浙江省屬特大型國有控股企業(yè)、世界500強物產(chǎn)中大集團的核心成員子公司，主營業(yè)務(wù)涉及油氣化工、農(nóng)產(chǎn)品、橡膠輪胎三大領(lǐng)域，總資產(chǎn)規(guī)模超150億元，2023年銷售實物量達到2450萬噸。
2022年6月，上期所與浙江國際油氣交易中心有限公司（下稱“浙油中心”）開展合作，將“穩(wěn)價訂單”項目從鋼材擴展至石油瀝青、低硫燃料油等能化品種。物產(chǎn)中大化工經(jīng)過業(yè)務(wù)評估，成為首批參與該項目的實體企業(yè)之一。
“上期所和浙油中心推出的‘穩(wěn)價訂單+產(chǎn)能預(yù)售’模式，解決了我們很多業(yè)務(wù)上的痛點和需求?！蔽锂a(chǎn)中大化工總經(jīng)理陳海濱告訴記者。在具體業(yè)務(wù)流程上，物產(chǎn)中大化工在浙油中心簽訂產(chǎn)能預(yù)售訂單的同時，通過浙油中心向期貨公司風(fēng)險管理子公司購買符合自身風(fēng)險管理需求的期權(quán)產(chǎn)品，從而實現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的“穩(wěn)價”效果，進而為“保供”貢獻力量。
就瀝青單個品種而言，物產(chǎn)中大化工2022年至2023年一共參與“穩(wěn)價訂單”項目1.6萬噸，扣除權(quán)利金成本后，期權(quán)端最終實現(xiàn)收益127萬元。在此過程中，上期所還給予了物產(chǎn)中大化工超過100萬元的權(quán)利金支持。
更重要的是，一次次成功實踐加深了公司對衍生品市場規(guī)避風(fēng)險、價格發(fā)現(xiàn)功能的認(rèn)識。
“隨著中國期貨市場的發(fā)展以及企業(yè)商業(yè)模式的迭代，我們參與了很多基于期貨品種的大宗商品交易。如今，我們的商業(yè)模式已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榛谌蛞曇暗拇笞谏唐穼_交易模式。無論是油氣瀝青部門，還是橡膠部門，商品交易與產(chǎn)業(yè)研究都在同一個部門里進行。研究與交易融為一體，這是期貨市場帶給我們的重要啟示。”陳海濱說。
衍生品與實體加速融合
上述案例絕非個例。近年來，中下游制造業(yè)利潤率整體收縮，采購、銷售、庫存等環(huán)節(jié)的精細化風(fēng)險管理已成為各家企業(yè)必須面對的課題。而隨著期貨市場發(fā)展日益完善，使用衍生品工具對價格風(fēng)險進行管控、對產(chǎn)銷計劃提前安排，也成為越來越多實體企業(yè)的必修課。
僅以上市公司群體為例，據(jù)專業(yè)機構(gòu)統(tǒng)計，2023年發(fā)布套期保值相關(guān)公告的實體行業(yè)A股公司共1311家，較2022年增加15.71%，套期保值參與率由2022年的22.95%增至2023年的25.18%。其中，國有企業(yè)與中小微型企業(yè)的套期保值參與率明顯提高。
“據(jù)我們觀察，目前制造業(yè)面臨的壓力還是比較大的，一方面賺取的加工利潤比較微薄，另一方面要承受原材料或者庫存較大的波動風(fēng)險。在此背景下，越來越多產(chǎn)業(yè)客戶認(rèn)識到衍生品工具幫助企業(yè)抵御價格波動風(fēng)險的作用?！睔W冶云商上海鋼鐵交易中心總經(jīng)理季仁康向記者表示。
華泰期貨總經(jīng)理助理賈中萍也認(rèn)為，隨著市場競爭的不斷加劇，實體企業(yè)逐步去學(xué)習(xí)應(yīng)用衍生品工具提升自己的核心競爭力是非常重要的?！拔矣X得，企業(yè)若不去碰衍生品，看起來是一個風(fēng)險偏好低的行為，但這些企業(yè)實際上冒著更大的風(fēng)險，因為價格波動會帶來致命問題。如何認(rèn)識衍生品市場、如何應(yīng)用好衍生品工具，對自己的定價、成本、庫存等進行管理，是現(xiàn)代企業(yè)必須要走的路。”
而對于期貨交易所和期貨經(jīng)營機構(gòu)來說，如何更好引導(dǎo)實體企業(yè)參與衍生品市場，是時代賦予的重大任務(wù)和機遇。
2023年，上期所“穩(wěn)價訂單”歐冶項目共開展29個，參與企業(yè)10家，保障鋼材現(xiàn)貨規(guī)模約12萬噸；浙油中心項目17個，參與企業(yè)10家，保障石油瀝青等現(xiàn)貨規(guī)模約8.8萬噸。為降低實體企業(yè)套保成本，上期所共投入支持資金超過1200萬元。
如今，保利電梯正在建設(shè)新的超級工廠，落成后將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上產(chǎn)能提升3倍，人均效率提升3倍，帶來的綜合效益將帶動公司細分市場占有率升至世界第一?！拔覀兿Ｍ?024年還能繼續(xù)利用衍生品市場控制住我們的存貨風(fēng)險，也樂于發(fā)揮公司在長三角產(chǎn)業(yè)圈的示范宣傳作用，讓更多企業(yè)學(xué)習(xí)運用衍生品工具?！壁w勇說。
物產(chǎn)中大化工則組建了專業(yè)的期現(xiàn)研究院，共有90名員工在研究院工作，跟蹤每個品種的市場信息，針對各個品種的月差、期現(xiàn)或者加工費價差形成的原因進行分析，指導(dǎo)公司的現(xiàn)貨期貨操作?！艾F(xiàn)在，我們是基于期現(xiàn)研究的驅(qū)動來進行交易決策的，研究和交易必然是一體的?！标惡I說。
