三月內(nèi)跌超20% 銅價(jià)走勢罕見與金價(jià)背離

　　8月12日，國內(nèi)期貨市場上滬銅主力合約2409收報(bào)72190元/噸，較8月6日70590元/噸的低點(diǎn)有所回暖，但對比5月下旬價(jià)格高位，依然有近20%的跌幅。

　　與貴金屬價(jià)格整體高位震蕩的行情不同，今年5月中下旬以來，歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期提升，加之行業(yè)淡季來臨，銅價(jià)啟動(dòng)高位回落，上演了金銅背離格局。

　　“當(dāng)前銅材價(jià)格下跌，企業(yè)雖反饋訂單較前期有所釋放，但仍為剛需采購，備貨意愿較低。”對于當(dāng)前銅現(xiàn)貨市場供需現(xiàn)狀，卓創(chuàng)資訊銅分析師劉蕓禎介紹，目前黃銅棒以及銅管仍然受制于需求淡季，下游空調(diào)企業(yè)開工率較低，導(dǎo)致管企出現(xiàn)降負(fù)荷生產(chǎn)。而房地產(chǎn)不景氣進(jìn)一步影響衛(wèi)浴需求，銅棒出貨也受到影響。

　　她認(rèn)為，前期市場不斷發(fā)酵美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，推動(dòng)銅價(jià)走向高點(diǎn)水平，但隨著近期海外公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，6月美國核心CPI環(huán)比上漲0.1%，較5月環(huán)比漲幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI同比上漲3.3%，低于預(yù)期和前值3.4%；疊加前期銅價(jià)高位，市場需求偏弱，于是市場從交易美聯(lián)儲(chǔ)降息轉(zhuǎn)而進(jìn)入交易國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)衰退，對于銅需求提出深深的質(zhì)疑，部分多頭資金獲利了結(jié)轉(zhuǎn)而流入貴金屬市場，銅價(jià)隨之下跌。

　　此外，供應(yīng)面上，7月10日CSPT季度會(huì)議敲定2024年第三季度銅精礦現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價(jià)為30美元/干噸，高于市場預(yù)期，零單加工費(fèi)由負(fù)值轉(zhuǎn)正，前期銅礦缺口擔(dān)憂下滑，市場重燃供應(yīng)過剩觀點(diǎn)。雖然社會(huì)庫存受近期價(jià)格下跌出現(xiàn)緩慢消耗節(jié)奏，但去庫存拐點(diǎn)仍未到來，銅價(jià)底部支撐不足。

　　“5月底以來，銅和黃金價(jià)格都出現(xiàn)了一波調(diào)整，但是銅價(jià)調(diào)整幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過黃金，銅金比（LME三個(gè)月銅/COMEX黃金活躍合約收盤價(jià)）從5月29日的4.48下降至8月9日的3.57。主要原因是銅在此輪調(diào)整過程中商品屬性占主導(dǎo)，而黃金受益于投資需求和避險(xiǎn)買盤的支撐?！睂τ诮疸~走勢背離的情況，廣州金控期貨研究中心副總經(jīng)理程小勇則分析，美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱，尤其是失業(yè)率持續(xù)兩個(gè)月反彈，觸發(fā)了“薩姆法則”，市場擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)可能演變?yōu)椤坝仓憽?，短期市場?huì)拋售資產(chǎn)來換取流動(dòng)性，黃金在投資組合中屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)，但也受到波及。同時(shí)，日本央行加息觸發(fā)了日元套息交易的解除。套息交易往往伴隨高杠桿，去杠桿會(huì)導(dǎo)致股市和商品觸發(fā)恐慌性拋售。

　　他認(rèn)為，銅價(jià)調(diào)整幅度較大的原因，更多來源于其商品屬性，即其供需基本面。美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”擔(dān)憂導(dǎo)致市場擔(dān)心海外銅的需求，此前市場一度寄希望的美國制造業(yè)補(bǔ)庫因素被弱化。美國銅消費(fèi)約100萬噸/年，近年來隨著新能源汽車的發(fā)展，銅消費(fèi)略有增長。

　　值得關(guān)注的是，美國從中國進(jìn)口耐用品，如汽車、家電等，這些產(chǎn)品對銅的間接消費(fèi)有拉動(dòng)作用，一旦美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，全球銅的消費(fèi)會(huì)進(jìn)一步走弱。

　　同時(shí)，7月新能源汽車產(chǎn)銷增速進(jìn)一步放緩，其中內(nèi)銷環(huán)比下降7.9%。這意味著國內(nèi)銅消費(fèi)在走弱，尤其是新能源領(lǐng)域。需求不足導(dǎo)致全球銅庫存不斷累積，也給價(jià)格構(gòu)成壓力。

　　此外，國內(nèi)銅冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期并沒有兌現(xiàn)。盡管進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)跌至個(gè)位數(shù)，采購現(xiàn)貨銅精礦的冶煉廠大幅度虧損，但是大型冶煉廠長單率較高，積極使用粗銅和陽極銅以及副產(chǎn)品黃金價(jià)格盈利，大型冶煉廠反而在增產(chǎn)，使得供應(yīng)縮減的邏輯短期沒有兌現(xiàn)。

　　經(jīng)歷階段性持續(xù)下跌后，當(dāng)前市場對于銅價(jià)后市趨于看好。

　　程小勇認(rèn)為，從需求端看，國內(nèi)銅的消費(fèi)會(huì)逐步回暖，“金九銀十”的消費(fèi)旺季即將到來，下半年電源投資增速會(huì)隨著基建投資的發(fā)力而加快。同時(shí)在供給端，目前進(jìn)口現(xiàn)貨銅精礦加工費(fèi)還處于個(gè)位數(shù)，且粗銅和廢銅經(jīng)過上半年消耗將會(huì)明顯減少，供給縮減的邏輯有可能在下半年兌現(xiàn)。尤其是“783號(hào)文”（《公平競爭審查條例》）會(huì)對短期廢銅供應(yīng)構(gòu)成沖擊，廢銅回收成本明顯攀升，最終會(huì)傳導(dǎo)至精煉銅價(jià)格上。

　　上海鋼聯(lián)銅事業(yè)部分析師也表示，近期隨著銅價(jià)下跌，市場交易有所回升，即使在淡季，當(dāng)下需求端表現(xiàn)尚可，也進(jìn)而帶動(dòng)了現(xiàn)貨市場的交易，現(xiàn)貨庫存也表現(xiàn)出下降趨勢。同時(shí)，國內(nèi)個(gè)別冶煉廠陸續(xù)做出減產(chǎn)動(dòng)作，加之近期新政調(diào)整之后，再生銅市場交易降溫，冶煉廠原料供應(yīng)偏緊，對于冶煉廠生產(chǎn)而言保障性有所下降。

　　整體來看，國內(nèi)供應(yīng)端的擾動(dòng)因素依然存在，近期消費(fèi)的提升也對于現(xiàn)貨價(jià)格有一定的支撐作用，但期貨市場受到近期情緒影響明顯，這一衰退預(yù)期依然會(huì)影響階段交易的投資情緒，因此銅價(jià)或?qū)⒊尸F(xiàn)期貨弱現(xiàn)貨強(qiáng)的狀態(tài)。

　　劉蕓禎則判斷，拖累銅價(jià)上漲的最主要因素來自于需求，目前國內(nèi)外制造業(yè)未能表現(xiàn)出強(qiáng)勁復(fù)蘇勁頭，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏弱，海外經(jīng)濟(jì)增速放緩超預(yù)期，壓制銅價(jià)上行。后期推動(dòng)銅價(jià)上漲最主要的推手來自于供應(yīng)端，隨著國內(nèi)逐漸去庫，以及供應(yīng)端矛盾仍存，傳統(tǒng)需求旺季背景下，銅價(jià)將表現(xiàn)偏強(qiáng)運(yùn)行。