“世界燈塔工廠”的期權(quán)智慧——銅期貨及期權(quán)助力龍頭企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營
1993年，滬銅期貨在上海期貨交易所前身——上海金屬交易所上市，開創(chuàng)了我國有色金屬期貨的先河；同一年，蘇州太湖之畔的亨通集團還只是一家經(jīng)營通信電纜的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，參與采購業(yè)務(wù)的陳春亮踏入期貨市場，通過參與銅期貨交割保證公司的原料供應(yīng)。
轉(zhuǎn)眼30余載，滬銅期貨已成為世界影響力最大的三大銅期貨市場之一，銅場內(nèi)期權(quán)也于2018年上市；亨通集團把握住光纖光網(wǎng)、智能電網(wǎng)、新能源新材料等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)變革趨勢，目前已躋身全球光纖通信前三強、中國企業(yè)500強，并建成了全球光通信行業(yè)首座“世界燈塔工廠”。
可以說，中國期貨市場與亨通集團是共同成長、相互成就的。不久前，亨通集團期貨集采部業(yè)務(wù)總監(jiān)陳春亮接受了上海證券報記者采訪，這位年近七旬的行業(yè)專家結(jié)合30余年的交易實踐，講述了他對于實體企業(yè)應(yīng)用期貨及期權(quán)工具管理經(jīng)營風(fēng)險的深刻思考。
巧用期權(quán)實現(xiàn)套保增值收入
亨通集團目前擁有多個產(chǎn)業(yè)制造板塊，其中電力傳輸和銅產(chǎn)品加工每年需要用到大量的銅作為原料。陳春亮告訴記者，公司每年用銅量在50萬噸左右，原料采購與銷售訂單期限不匹配是公司面臨的重要風(fēng)險。
今年上半年銅價的極端波動便是十分典型的案例。受全球多重因素影響，上半年國內(nèi)電解銅價格從年初不到7萬元/噸暴漲至5月最高接近9萬元/噸，若企業(yè)年初接了訂單，但要到年中才實際發(fā)貨（采購銅現(xiàn)貨），其間原料成本大漲將對經(jīng)營效益產(chǎn)生巨大沖擊。
為了規(guī)避未發(fā)銷售訂單數(shù)量較大引發(fā)的原料波動風(fēng)險，陳春亮和他的交易團隊一直使用銅期貨為公司進行套期保值，同時力求現(xiàn)貨與期貨相匹配，取得了較好的保值效果。然而，近年來不斷出現(xiàn)的極端波動行情，讓他對期權(quán)這一衍生工具產(chǎn)生了更多思考。
“一般在正常的價格波動范圍內(nèi)，期貨套期保值效果較好。但如果價格波動過于劇烈，期貨套期保值所占用的資金會增加，對企業(yè)的經(jīng)營形成資金壓力。另外，近年來常常出現(xiàn)歷史極端位置的價格，是否可以利用期權(quán)損益非線性的特性，在特定場景下獲得套期保值的增值收益呢？”陳春亮表示。
今年5月，受外盤市場情緒影響，國際三大銅期貨市場價格齊創(chuàng)歷史新高。在判斷銅價處在高位區(qū)之后，陳春亮運用買入看漲期權(quán)替換買入期貨進行套期保值。如此，后續(xù)銅價下跌，買入期權(quán)最多損失權(quán)利金，而只要期貨下跌幅度超過買入期權(quán)的權(quán)利金，多余部分就是增值收益。
實際交易中，亨通集團今年5月30日平倉期貨的買入套保頭寸，轉(zhuǎn)而買入銅場內(nèi)期權(quán)07合約，開倉數(shù)量1000噸，執(zhí)行價84000元/噸，權(quán)利金均價1552元/噸。 6月24日，銅場內(nèi)期權(quán)到期放棄行權(quán)，權(quán)利金損失1552元/噸，同時買回銅期貨08合約 ，成交價78650元/噸?？傮w測算來看，該策略用權(quán)利金損失規(guī)避了期貨高位下跌的風(fēng)險，較期貨套保實現(xiàn)增值收益約350萬元。
而當價格處于較低水平時，亨通集團應(yīng)用了另一種策略，即買入看跌期權(quán)來保護增加的期貨買入頭寸。具體操作是，在期貨市場上以較低的價格買入期貨合約，同時購買看跌期權(quán)。如果價格下跌，期貨的虧損可以由看跌期權(quán)的盈利來彌補，因為看跌期權(quán)的價值會隨著價格下跌而上升。如果價格上漲，只要期貨合約盈利大于權(quán)利金，就能實現(xiàn)收益。
除此之外，陳春亮還向記者介紹了價格處于中位區(qū)或波動較小時，以權(quán)利金收入消化套期保值資金成本的“高價預(yù)售，低價預(yù)購”案例（即寬跨式賣出期權(quán)組合），以及場內(nèi)期權(quán)與場外期權(quán)的差異，等等。
“期權(quán)與期貨沒有好壞之分，同樣可以用作套期保值，只是運用的場景不同。期貨與期權(quán)由于損益曲線不同，企業(yè)就可以結(jié)合自身情況，在滿足期權(quán)交易的場景下，運用期權(quán)進行套期保值，就有可能獲得套期保值的增值收入。”他總結(jié)道。
時刻保持對市場的敬畏之心
在實施套期保值過程中，企業(yè)如何做好風(fēng)險控制？陳春亮結(jié)合30多年的親身實踐，反復(fù)提到兩個關(guān)鍵詞——“敬畏市場”和“金屬量平衡表”。
首先，陳春亮將企業(yè)參與套期保值的類型分為三類：第一類是嚴格意義的套保，比如央企或國企在套保過程中不留任何風(fēng)險敞口，將利潤完全鎖定；第二類是有容忍度的套保，民營企業(yè)可以根據(jù)市場規(guī)律，在價格的高位或低位基于現(xiàn)貨基礎(chǔ)對敞口進行一定調(diào)整；第三類是選擇性套保，大宗材料成本占比較低或企業(yè)產(chǎn)品銷售利潤率高的企業(yè)，適合采用該方法。
其次，陳春亮對于套期保值過程中的風(fēng)險控制有著獨到的理解。在他看來，相比于設(shè)置專門的風(fēng)險控制崗位，企業(yè)在制度層面“定性、定量、數(shù)字化、程序化”的風(fēng)險約束更為重要。
據(jù)他介紹，亨通集團對于期貨和衍生品交易的風(fēng)險控制，最主要的工具便是“金屬量平衡表”?！敖饘倭科胶獗怼蹦軐崟r反映公司銷售訂單的套保比例，以及現(xiàn)貨與期貨保值數(shù)量的差異，能及時提示數(shù)量不匹配的風(fēng)險，以便進行相應(yīng)的風(fēng)險管控?！敖饘倭科胶獗怼睂嗤瘓F應(yīng)對銅、鋁、鉛等原料價格大漲大跌、維護經(jīng)營穩(wěn)健運行，提供了有力保障。
最后，陳春亮屢次強調(diào)“敬畏市場”的意義?！昂嗤瘓F參與期貨和衍生品市場這么多年，取得的效果是比較好的，主要因為我們懂得敬畏這個市場。當然我也看到過不少企業(yè)，由于缺少對市場的敬畏，將套保做成了投機，最終遭遇損失?！彼f。
近年來，實體企業(yè)發(fā)展普遍面臨不少困難，陳春亮受邀參加多場活動論壇，向央企、國企及民營企業(yè)普及套期保值知識。他幾乎每次開場都會提到2022年8月1日起施行的《中華人民共和國期貨和衍生品法》，呼吁企業(yè)去學(xué)習(xí)期貨和衍生品法，獲取套保知識并營造良好的套保氛圍。
除此之外，對于初次參與期貨和衍生品交易的企業(yè)，尋求專業(yè)期貨公司的協(xié)助或許是更為可行的方式。東證期貨財富管理事業(yè)總部總經(jīng)理任立向記者表示，公司為亨通集團提供了安全便捷的期貨交易平臺，為企業(yè)通過期貨市場、運用場內(nèi)期權(quán)進行套期保值提供保障。同時公司也可以根據(jù)企業(yè)的具體需求，為企業(yè)套期保值提供全流程綜合服務(wù)，包括輔助企業(yè)建立健全內(nèi)控和風(fēng)控制度、輔助企業(yè)設(shè)計套期保值業(yè)務(wù)流程、為企業(yè)提供專業(yè)套期會計培訓(xùn)等。
今年7月，上海期貨交易所就鉛、鎳、錫和氧化鋁期權(quán)合約公開征求意見，預(yù)示著有色金屬場內(nèi)期權(quán)很快將注入新的血液。“交易所最近將推出新的期權(quán)品種，意味著實體制造企業(yè)在套期保值交易中又增加了交易工具的選擇。我非常期待新期權(quán)的上市，也期待行業(yè)相互交流，共同提高套期保值水平?！标惔毫琳f。
