豆粕ETF上市五周年 大類資產(chǎn)配置底色逐漸顯現(xiàn)

　　2019年12月5日，華夏飼料豆粕期貨ETF（簡稱“豆粕ETF”）在深圳證券交易所上市交易，至今已滿五周年。作為中國境內(nèi)首只掛牌上市的商品期貨ETF，豆粕ETF上市五年來，規(guī)模保持穩(wěn)定增長，產(chǎn)品運(yùn)作較為平穩(wěn)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，作為商品類型投資產(chǎn)品，豆粕ETF以大商所豆粕期貨價(jià)格指數(shù)為跟蹤標(biāo)的，其收益與股票指數(shù)和債券指數(shù)相關(guān)性均較低，可作為股票和債券類投資的補(bǔ)充，從而優(yōu)化投資者的資產(chǎn)配置需求。然而，相比境外更為成熟的金融市場，我國商品期貨ETF無論是在規(guī)模、數(shù)量上，還是在產(chǎn)品多樣性方面，均仍有較大發(fā)展空間。

　　優(yōu)化投資者資產(chǎn)配置需求

　　2019年8月27日，國內(nèi)首批商品期貨ETF獲批，華夏、建信、大成3家基金公司拔得頭籌，由此公募基金開啟商品期貨指數(shù)化投資新時(shí)代。同年12月5日，華夏飼料豆粕期貨ETF上市交易；12月24日，大成有色金屬期貨ETF上市交易；2020年1月17日，建信能源化工期貨ETF上市交易。

　　從產(chǎn)品規(guī)模來看，目前豆粕ETF遙遙領(lǐng)先。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年11月底，豆粕ETF產(chǎn)品規(guī)模為27.24億元，較上市初期增長了超900%；ETF及聯(lián)接基金持有人數(shù)也在五年間增至約13萬。

　　商品期貨ETF主要持有商品期貨合約，以豆粕ETF為例，其以大商所豆粕期貨價(jià)格指數(shù)為跟蹤標(biāo)的，底層資產(chǎn)標(biāo)的為大商所豆粕期貨，屬于商品類型投資產(chǎn)品，是在權(quán)益和固收類別之外的另類投資品種。

　　國聯(lián)期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部分析師蘇亞菁表示：“商品期貨長期回報(bào)率與傳統(tǒng)的股票、債券等投資工具回報(bào)率之間的相關(guān)性較低，因此商品期貨ETF可以作為資產(chǎn)配置工具，有效優(yōu)化客戶大類資產(chǎn)組合的收益風(fēng)險(xiǎn)比率?！?/p>

　　具體到豆粕ETF，華夏基金相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，豆粕ETF與股票和債券指數(shù)均呈現(xiàn)出較低的相關(guān)性，分別為0.03和-0.05，因此可以作為股票和債券類投資的補(bǔ)充，優(yōu)化投資者資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，這一點(diǎn)在權(quán)益市場表現(xiàn)不佳的年份表現(xiàn)得更為明顯。例如2022年、2023年，在權(quán)益市場走勢承壓、債券市場表現(xiàn)一般的情況下，豆粕ETF分別取得了62.23%、10.53%的產(chǎn)品收益。

　　投資收益大幅跑贏投資標(biāo)的

　　豆粕ETF主要采取被動(dòng)式管理策略，根據(jù)標(biāo)的指數(shù)編制方法，通過買入持有標(biāo)的指數(shù)成份期貨合約（即豆粕期貨主力合約）以達(dá)到投資目標(biāo)，其余資產(chǎn)將主要投資于高流動(dòng)性的固定收益類資產(chǎn)。簡單來說，豆粕ETF持有的豆粕期貨合約價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值的90%-110%，由于期貨市場采取保證金交易模式，實(shí)際用作保證金的資金只有基金規(guī)模的10%左右，剩余的資金可以用于購買貨幣基金以及固定收益類產(chǎn)品。

　　豆粕ETF收益分為三個(gè)部分：豆粕價(jià)格波動(dòng)收益、利息收益、展期收益。其中，豆粕價(jià)格波動(dòng)收益主要是由豆粕市場供需格局決定；利息收益是用保證金以外的資金投資低風(fēng)險(xiǎn)收益品種獲取的收益；從歷史上看，豆粕期貨合約價(jià)格往往呈現(xiàn)出遠(yuǎn)月貼水狀態(tài)（即遠(yuǎn)月價(jià)格低于近月價(jià)格），因此在豆粕期貨主力合約移倉換月時(shí)，豆粕ETF通常會(huì)進(jìn)行賣出近月合約、買入遠(yuǎn)月合約操作，這部分收益即為展期收益。

　　記者還了解到，因?yàn)椴煌贩N的現(xiàn)貨市場情況和期貨合約價(jià)格結(jié)構(gòu)均有所差異，所以并非所有商品期貨ETF都能產(chǎn)生展期收益。展期收益是目前豆粕ETF本身投資價(jià)值的體現(xiàn)。

　　從過去五年表現(xiàn)來看，豆粕ETF相對豆粕期貨取得了顯著的超額收益。華夏基金提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年11月29日，近五年來，豆粕ETF、豆粕期貨主力合約指數(shù)累計(jì)收益分別為89.83%、1.67%，前者相對后者取得的超額收益超過80%。

　　華夏基金上述相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，過去5年，豆粕ETF產(chǎn)品運(yùn)作較為平穩(wěn)，凈值由1增長至最新的1.90，累計(jì)收益近90%，跑贏同期股票指數(shù)和債券指數(shù)；年化波動(dòng)率為16%，高于債券指數(shù)但低于股票指數(shù)，整體來看呈現(xiàn)歷史收益高同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)居中的特征。

　　商品期貨ETF仍有較大發(fā)展空間

　　作為國內(nèi)首批商品期貨ETF，豆粕ETF的發(fā)展對豆粕期貨市場本身也帶來了一定的積極影響。

　　華夏基金上述相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，豆粕ETF為豆粕期貨市場引入了更多元的投資主體類型，豐富了市場參與結(jié)構(gòu)，有助于市場整體規(guī)模擴(kuò)大。豆粕ETF通過被動(dòng)持有多頭頭寸的方式運(yùn)作，這也意味著會(huì)有更多穩(wěn)定的多頭資金，能夠與期貨市場中需要進(jìn)行賣出套保的產(chǎn)業(yè)客戶形成對手方，提升其投資交易效率。

　　在該負(fù)責(zé)人看來，豆粕ETF為期貨市場和個(gè)人投資者架起了一座“雙向奔赴”的橋梁，通過集中個(gè)人投資者分散的資金并以機(jī)構(gòu)投資者的身份參與期貨市場，既為個(gè)人投資者提供了以較低風(fēng)險(xiǎn)參與期貨市場進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的渠道，也有利于豐富期貨市場流動(dòng)性供給。

　　然而，相比境外成熟的金融市場，我國境內(nèi)商品期貨ETF還有很大的成長空間?！霸谝悦绹鵀榇淼木惩饨鹑谑袌鲋?，商品期貨ETF已經(jīng)成為一種重要的投資配置工具?！比A夏基金上述相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前美國商品期貨ETF現(xiàn)存產(chǎn)品數(shù)量超過60個(gè)，累計(jì)規(guī)模超過200億美元。投資標(biāo)的不僅覆蓋原油、天然氣、黃金、銅、小麥、碳排放等市場影響力較大的單個(gè)期貨品種，還覆蓋能源、貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品等板塊指數(shù)及綜合類商品期貨指數(shù)。

　　在產(chǎn)品運(yùn)作方面，美國金融市場也更具創(chuàng)新性。華夏基金上述相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在純被動(dòng)投資產(chǎn)品仍占據(jù)主導(dǎo)的前提下，美國市場的主動(dòng)管理型商品ETF逐步興起，而杠桿反向商品ETF也在市場中占據(jù)一席之地。

　　就中國境內(nèi)商品類ETF市場而言，目前僅有三只商品期貨ETF，最新的產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)僅為38億元，其他多數(shù)則是以跟蹤黃金現(xiàn)貨價(jià)格為主的商品現(xiàn)貨類ETF。

　　多位市場人士表示，相比境外金融市場而言，未來我國商品期貨ETF無論是在規(guī)模、數(shù)量上，還是在產(chǎn)品多樣性上，均有較大發(fā)展空間，在服務(wù)發(fā)展普惠金融、養(yǎng)老金融等方面也大有可為。

　　申銀萬國期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師李霽月表示，在境外成熟的金融市場，商品類ETF覆蓋標(biāo)的更加廣泛，我國也可以繼續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新、豐富投資標(biāo)的范圍，適時(shí)推出更多商品類ETF產(chǎn)品。同時(shí)，她也提示，相較大眾熟知的股票類、債券類基金，整體來看，我國投資者對商品類ETF的認(rèn)知度還比較低。一方面相關(guān)機(jī)構(gòu)可以加強(qiáng)對這一類型產(chǎn)品的投資者教育和市場培育，另一方面投資者自身在參與前，也要對其背后的運(yùn)作機(jī)制、收益模式、波動(dòng)規(guī)律進(jìn)行充分研究分析，避免盲目跟風(fēng)。