LPG期貨、期權(quán)上市五周年：服務(wù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理 為能化市場(chǎng)披上“鎧甲”

　　中證報(bào)中證網(wǎng)訊（記者 馬爽）2020年3月30、31日，LPG期貨及期權(quán)在大連商品交易所掛牌上市，成為我國(guó)期貨市場(chǎng)首個(gè)氣體能源品種，也是首個(gè)期貨期權(quán)同步推出的品種。五年來，LPG期貨及期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)中有進(jìn)，市場(chǎng)功能持續(xù)深化，以金融之力為產(chǎn)業(yè)鏈披上風(fēng)險(xiǎn)管理“鎧甲”，為能源化工產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)化工屬性不斷增強(qiáng) 期貨期權(quán)市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行

　　LPG是一種在提煉原油時(shí)生產(chǎn)出來的或從石油、天然氣開采過程中揮發(fā)出的氣體，主要成分為丙烷與丁烷，其用途有兩大方向——燃料與化工，在燃料用途領(lǐng)域，LPG可作為炊事、供暖、汽車等終端的熱量來源，在化工領(lǐng)域，LPG則是生產(chǎn)丙烯和汽油添加劑等的重要原料。

　　國(guó)投期貨能源組分析師李祖智表示，中國(guó)LPG供需規(guī)模在過去五年里維持著較快增長(zhǎng)，2024年國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量約在8803萬噸，五年來年化增速為6.9%。在這一過程中，行業(yè)需求增量主要由PDH（丙烷脫氫）貢獻(xiàn)，而供給增長(zhǎng)則大部分來自于進(jìn)口氣，我國(guó)進(jìn)口氣占比也從2020年的29.6%大幅上升至2024年的38.4%。而需求方面，過去LPG下游以燃?xì)庀M(fèi)為主，占比在70%以上，但近年來燃?xì)庀M(fèi)基本平穩(wěn)，化工消費(fèi)則飛速增長(zhǎng)，2024年預(yù)計(jì)化工消費(fèi)能占到65%左右。

　　在南華期貨能化分析師劉順昌看來，LPG化工屬性在不斷增強(qiáng)。燃料市場(chǎng)持續(xù)萎縮，例如，廣東地區(qū)作為典型的燃燒型市場(chǎng)，需求呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。同時(shí)，化工需求占比持續(xù)增加。2020年LPG期貨上市以來是PDH裝置和產(chǎn)能的快速擴(kuò)張期，至2025年一季度，國(guó)內(nèi)PDH裝置共39套，涉及產(chǎn)能超2300萬噸/年。

　　大商所數(shù)據(jù)顯示，LPG期貨日均持倉(cāng)量從2020年的8.9萬手上升到2024年的12.3萬手。近年來，LPG期貨的套期保值效率和期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性均在90%以上，其中，2024年兩項(xiàng)指標(biāo)分別達(dá)到92.53%和90.81%。

　　在劉順昌看來，LPG期貨的期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)進(jìn)一步增強(qiáng)，反映出期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能逐步顯現(xiàn)，尤其是2024年以來這一特征更為明顯，這表明LPG期貨市場(chǎng)正在逐步完善，市場(chǎng)參與者對(duì)LPG期貨品種的理解和認(rèn)識(shí)也在不斷增強(qiáng)?！耙詡}(cāng)單集中注銷月3月為例，往年03與04合約的價(jià)差較低，月差一度接近負(fù)一千元/噸，給市場(chǎng)參與者造成一定困擾。不過，這種情形最近得到了扭轉(zhuǎn)，PG2503與PG2504價(jià)差歷史上首次轉(zhuǎn)正，是市場(chǎng)對(duì)基差和期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的正向反饋?！眲㈨槻嬖V記者。

　　多重風(fēng)險(xiǎn)下 期貨衍生品為企業(yè)提供“避風(fēng)港”

　　據(jù)了解，2021年以來，PDH產(chǎn)能投放高達(dá)1480多萬噸，達(dá)總產(chǎn)能的50%以上，導(dǎo)致PDH利潤(rùn)自2021年5月以來持續(xù)下滑。

　　同時(shí)，LPG進(jìn)口量快速增長(zhǎng)，2023年對(duì)外依存度首次超過50%，在進(jìn)口方面，企業(yè)面臨多重壓力。

　　在此背景下，LPG期貨及期權(quán)在幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)國(guó)際能源市場(chǎng)波動(dòng)中展現(xiàn)出來了風(fēng)險(xiǎn)管理能力，為煉廠、進(jìn)口商、PDH企業(yè)等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)鎖定價(jià)格、管理庫(kù)存、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)提供了“避風(fēng)港”。同時(shí)，期權(quán)工具的非線性損益特征更助力企業(yè)設(shè)計(jì)多樣化策略，滿足了企業(yè)更多元化、個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理訴求。

　　山東京博石油化工有限公司是一家以石油化工為主業(yè)、集石油煉制與后續(xù)深加工為一體的大型民營(yíng)企業(yè)，原油年采購(gòu)量500萬噸左右，LPG年產(chǎn)量在60萬噸左右。

　　據(jù)該公司期貨中心總經(jīng)理劉勇介紹，煉廠民用氣庫(kù)容小，議價(jià)能力薄弱，多數(shù)隨產(chǎn)隨銷，對(duì)趨勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)的管理能力較弱。在2020年10月份，京博石化成功申請(qǐng)成為L(zhǎng)PG交割廠庫(kù)后，為保證煉廠的順利開工，對(duì)沖庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)，積極開展LPG產(chǎn)品及生產(chǎn)利潤(rùn)的套期保值工作，在鎖價(jià)原油后，對(duì)相關(guān)一系列產(chǎn)品進(jìn)行賣出操作，鎖定煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)，以確保煉廠平穩(wěn)渡過艱難時(shí)期。

　　目前京博石化的套保頭寸穩(wěn)定在現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)體量的50%左右，主要參與期貨和期權(quán)的模式為產(chǎn)能套保、庫(kù)存保值、期權(quán)備兌等，讓風(fēng)險(xiǎn)更可控、讓經(jīng)營(yíng)更科學(xué)、讓盈利更持續(xù)。

　　作為L(zhǎng)PG綜合運(yùn)營(yíng)商，馬森能源有限公司通過國(guó)際采購(gòu)LPG，年采購(gòu)量約500萬噸-1000萬噸，部分給東華能源的PDH生產(chǎn)使用，其他通過國(guó)際貿(mào)易、國(guó)內(nèi)貿(mào)易以及期貨交割的形式進(jìn)行銷售，銷售量約300萬噸-800萬噸。

　　馬森能源交易總監(jiān)范學(xué)朝告訴記者：“我司從2020年3月30日LPG期貨上市開始就積極參與，參與模式主要是期現(xiàn)貨、內(nèi)外盤結(jié)合及庫(kù)存套保等，把風(fēng)險(xiǎn)控制在低位。”

　　2022年初，俄烏沖突爆發(fā)，地緣局勢(shì)的不確定性導(dǎo)致市場(chǎng)情緒高漲，原油及LPG相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格都大幅上漲，馬森能源為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，庫(kù)存一直堅(jiān)持高位運(yùn)行。隨著市場(chǎng)情緒的逐漸消退，馬森能源積極地將庫(kù)存進(jìn)行賣出套保，通過期現(xiàn)結(jié)合彌補(bǔ)了現(xiàn)貨下跌虧損，降低了企業(yè)單邊經(jīng)營(yíng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　價(jià)格“風(fēng)向標(biāo)”作用逐步顯現(xiàn) 產(chǎn)業(yè)參與前景廣闊

　　我國(guó)雖然是LPG的進(jìn)口和消費(fèi)大國(guó)，但一度苦于沒有統(tǒng)一的權(quán)威的中國(guó)價(jià)格，定價(jià)依賴CP（丙烷合同價(jià)）、FEI（遠(yuǎn)東價(jià)格）指數(shù)。

　　在李祖智看來，過去，國(guó)內(nèi)LPG行業(yè)價(jià)格體系較為混亂，缺乏一個(gè)標(biāo)桿價(jià)格。進(jìn)口商和貿(mào)易商過去以分銷貿(mào)易為主，燃?xì)庑枨髣傂詮?qiáng)、受天氣影響大，因此波動(dòng)率高，國(guó)內(nèi)缺乏參考價(jià)格使得長(zhǎng)協(xié)定價(jià)困難，同時(shí)進(jìn)口貿(mào)易商難以鎖定銷售價(jià)，面臨風(fēng)險(xiǎn)敞口。煉廠則由于LPG是煉油副產(chǎn)品，且配備庫(kù)容偏小，因此銷售存在剛性壓力，難以根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格調(diào)節(jié)供應(yīng)。LPG期貨、期權(quán)上市后，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)LPG市場(chǎng)這一空白，對(duì)于貿(mào)易商和煉廠，其下游銷售時(shí)都可通過盤面套保來鎖定利潤(rùn)，規(guī)避銷售風(fēng)險(xiǎn)。例如，過去進(jìn)口貿(mào)易商通常擁有海外長(zhǎng)協(xié)合同，其標(biāo)的價(jià)格為CP或FEI，成本端可通過海外衍生品市場(chǎng)鎖定，但終端銷售時(shí)價(jià)格隨行就市，部分企業(yè)曾通過原油期貨來進(jìn)行套保。在大商所LPG期貨上市后，企業(yè)能夠?qū)︿N售環(huán)節(jié)進(jìn)行精準(zhǔn)套保，鎖定銷售利潤(rùn)。

　　劉勇認(rèn)為，LPG期貨、期權(quán)上市以來，給國(guó)內(nèi)煉廠提供了更貼合國(guó)內(nèi)視角的套期保值工具，打破了往年只能通過紙貨來進(jìn)行套保的被動(dòng)局面。同時(shí)，參與交割讓企業(yè)可以更廣泛地接觸到各區(qū)域現(xiàn)貨市場(chǎng)中的客戶，打破以往現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)區(qū)域的壁壘，可以讓企業(yè)以更全面、更高的視野維度來認(rèn)識(shí)市場(chǎng)。