南華期貨沖刺“H股”背后：國際化業(yè)務能否重塑行業(yè)競爭格局

　　作為A股首家上市期貨公司，南華期貨在登陸上交所五年后，正加速推進H股上市計劃，并有望成為繼弘業(yè)期貨之后國內(nèi)第二家“A+H”期貨公司。此次赴港上市旨在拓展融資渠道、深化國際化布局，并鞏固其境外業(yè)務優(yōu)勢。近年來，南華期貨境外業(yè)務表現(xiàn)亮眼，子公司橫華國際已成為主要利潤來源。與此同時，國內(nèi)期貨行業(yè)分化加劇，頭部公司通過創(chuàng)新與差異化發(fā)展搶占先機，南華期貨的舉措或為期貨行業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供重要參考。

　　A股期貨第一股謀港股上市

　　2019年8月30日，南華期貨作為A股首家上市期貨公司在上海證券交易所上市。

　　公開資料顯示，南華期貨成立于1996年，主要業(yè)務包括期貨經(jīng)紀業(yè)務、財富管理業(yè)務、風險管理業(yè)務、境外金融服務業(yè)務及期貨投資咨詢業(yè)務等。

　　近年來，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務競爭日趨激烈，期貨公司紛紛謀求通過發(fā)展資管業(yè)務、風險管理業(yè)務以及境外業(yè)務等實現(xiàn)經(jīng)營方面的突圍。

　　境外金融服務業(yè)務便是南華期貨重點發(fā)力方向之一。目前，南華期貨公司已完成中國香港、芝加哥、新加坡、倫敦四大國際化都市布局，覆蓋亞洲、北美、歐洲三大時區(qū)，具備期貨、證券、資管、外匯牌照，可從事經(jīng)紀業(yè)務、結算業(yè)務、資管業(yè)務等。

　　從近三年的財務數(shù)據(jù)來看，南華期貨境外業(yè)務發(fā)展順利。2022年、2023年及2024年，南華期貨經(jīng)營收入分別約為68.23億元、62.47億元、57.12億元，年度凈利潤分別約為2.46億元、4.03億元、4.58億元；同期，橫華國際經(jīng)營收入分別約為2.31億元、5.67億元、6.54億元，年度凈利潤分別約為1.24億元、3.59億元、4.17億元。

　　上述數(shù)據(jù)顯示，近三年來，橫華國際凈利潤保持穩(wěn)步增長?！皺M華國際已經(jīng)成為南華期貨的主要利潤來源?！比A創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管、首席分析師徐康表示。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報告，在中國，按2023年的總收入計，南華期貨在所有期貨公司中排名第八，在所有非金融機構相關的期貨公司中排名第一；按2023年期貨經(jīng)紀傭金收入計，公司在所有期貨公司中排名第十二；按2023年境外收入計，公司在中國所有期貨公司中排名第一。

　　對于此次赴港上市的目的，南華期貨在2025年1月20日發(fā)布A股公告中解釋稱，是基于深化全球戰(zhàn)略布局的需要?！癏股上市是公司拓展融資渠道、加速國際化業(yè)務布局、鞏固境外業(yè)務‘護城河’的重要舉措?！毙炜当硎?。

　　數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，南華期貨的凈資本分別為11.17億元、15.18億元、15.10億元?！癏股上市可以補充境外子公司資本金，提升境外業(yè)務規(guī)模?！毙炜当硎?，“A+H”股上市模式，使得公司能夠同時在境內(nèi)和中國香港兩個資本市場融資，有望獲得更廣泛的資金支持。

　　此外，赴港上市也有助于南華期貨整合清算牌照布局，打造綜合金融服務平臺。南華期貨是境外布局較為完善的中資期貨公司之一，在芝加哥商品交易所（CME）、倫敦金屬交易所（LME）等多家國際主流交易所擁有會員資質(zhì)及清算席位。2024年孫公司獲得美國洲際交易所（ICE-US）清算會員資格，境外自主清算網(wǎng)絡進一步完善。“南華期貨赴香港上市，有望進一步整合境外清算優(yōu)勢，服務中資企業(yè)出海?！毙炜当硎?。

　　罰單頻發(fā)、撤銷國際部：弘業(yè)期貨A+H光環(huán)下存隱憂

　　“此次南華期貨若成功發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，將成為繼弘業(yè)期貨之后，境內(nèi)第二家‘A＋H’上市期貨公司。”東吳證券分析師孫婷說。

　　資料顯示，弘業(yè)期貨前身是1995年成立的江蘇金陵期貨經(jīng)紀有限公司，2011年更名為江蘇弘業(yè)期貨有限公司，2015年12月在香港聯(lián)交所主板上市。

　　赴港上市不到兩年，弘業(yè)期貨便開始籌劃回A股。2022年8月，弘業(yè)期貨在深圳證券交易所上市。

　　然而，在港上市的弘業(yè)期貨似乎并不受投資者青睞。2015年，弘業(yè)期貨以2.43港元/股的發(fā)行價上市。然而，股價在較長時間內(nèi)一直處于“破發(fā)”狀態(tài)，期間一度跌破1港元，成為“仙股”。

　　近三年來，弘業(yè)期貨經(jīng)營業(yè)績波動也較大。綜合2022年至2024年弘業(yè)期貨A股年報來看，營業(yè)收入分別約為15.28億元、19.43億元、28.76億元，同比依次減少6.84%、增長27.2%、增長47.99%；歸母凈利潤分別約為1238.19萬元、779.15萬元、2982.62萬元,同比依次下降84.56%、下降37.07%、增長282.80%。

　　就業(yè)績表現(xiàn)相對出色的2024年來看，弘業(yè)期貨營業(yè)總收入構成顯示，大宗商品交易及風險管理業(yè)務、期貨經(jīng)紀及資產(chǎn)管理業(yè)務收入金額分別占公司營業(yè)總收入比重為89.16%、10.84%，同比增幅分別為52.26%、20.29%，前者無疑為弘業(yè)期貨業(yè)績增長的“主力軍”。對于2024年大宗商品交易及風險管理業(yè)務營業(yè)收入顯著增長的原因，弘業(yè)期貨解釋稱，主要是由于子公司弘業(yè)資本期現(xiàn)基差貿(mào)易業(yè)務規(guī)模擴大，現(xiàn)貨銷售收入增長所致。

　　與南華期貨境外業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展勢頭不同，近年來，弘業(yè)期貨的境外業(yè)務發(fā)展并不穩(wěn)定。弘業(yè)期貨主要通過弘業(yè)國際金融及其子公司開展境外業(yè)務，其在香港擁有證券及期貨牌照，可交易或通過代理交易全球主流的境外期貨產(chǎn)品，覆蓋包括多家全球大型期貨交易所，能有效對接深港通、滬港通，并代理香港聯(lián)交所證券交易、為證券交易提供意見及資產(chǎn)管理。

　　從弘業(yè)國際金融業(yè)績情況來看，2022年、2023年分別虧損2064.12萬元、236.83萬元，2024年凈利潤為520.04萬元，實現(xiàn)扭虧為盈。

　　值得一提的是，此前弘業(yè)期貨還撤銷了設立多年的“國際業(yè)務部”。對此，弘業(yè)期貨表示，根據(jù)監(jiān)管要求，為進一步防范跨境業(yè)務風險，加強公司合規(guī)經(jīng)營，結合公司發(fā)展實際，同意撤銷國際業(yè)務部。

　　近年來，弘業(yè)期貨還頻頻收到監(jiān)管整改提示。2025年1月24日，弘業(yè)期貨因未建立規(guī)章制度將員工辦公電腦MAC地址、IP地址以及工作手機號碼納入交易監(jiān)控范圍，內(nèi)部管控存在漏洞，違反了相關規(guī)定，被江蘇證監(jiān)局責令改正。2024年11月25日，弘業(yè)期貨存在分支機構向境外子公司介紹客戶并向員工發(fā)放業(yè)績提成的情況,違反了相關規(guī)定，被江蘇證監(jiān)局責令整改。2024年9月14日，弘業(yè)期貨長沙營業(yè)部存在員工違規(guī)為客戶的期貨配資活動提供便利并獲取報酬的情形，反映出營業(yè)部在從業(yè)人員執(zhí)業(yè)行為的內(nèi)部控制管理方面存在缺陷，被湖南證監(jiān)局責令改正。2024年6月25日，弘業(yè)期貨在開展資產(chǎn)管理業(yè)務過程中，存在接受有關委托人提供的具體投資標的等實質(zhì)性投資建議，未切實履行主動管理職責的情況，違反了相關內(nèi)容，被江蘇證監(jiān)局責令改正。

　　從赴港上市的意義來看，中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英認為，國家政策層面鼓勵期貨公司能夠走向國際化，并助力“走出去”的中國企業(yè)進行全面風險管理。

　　中泰期貨H股困局：凈利潤連降三年 合規(guī)漏洞頻現(xiàn)

　　在港股弘業(yè)期貨上市之前，中泰期貨已在H股上市。中國期貨業(yè)協(xié)會網(wǎng)站顯示，中泰期貨成立于1995年6月，前身為泉鑫期貨，后更名為魯證期貨，2015年7月7日在香港聯(lián)交所主板上市，2022年3月再次更名為中泰期貨，現(xiàn)為中泰證券控股期貨公司。

　　然而，近年來中泰期貨業(yè)績情況并不穩(wěn)定，特別是近三年以來凈利潤出現(xiàn)連續(xù)下滑。2022年至2024年，中泰期貨年度營業(yè)收入分別約為24.48億元、21.53億元、18.51億元，同比依次增長8.56%、下降12.03%、下降14.03%；歸母凈利潤分別約為1.66億元、1.34億元、453萬元，同比降幅分別為11.92%、19.49%、96.61%。

　　在業(yè)績連續(xù)下滑的同時，中泰期貨合規(guī)方面也多次觸及紅線。2024年12月20日，中泰期貨在開展互聯(lián)網(wǎng)會議活動中存在未對合作方資質(zhì)和會議資料進行充分審核、未對活動過程實施有效管控等問題，違反相關規(guī)定，被山東證監(jiān)局采取出具警示函的行政監(jiān)督管理措施。2024年7月4日，中泰期貨存在對子公司合規(guī)管理、風險管理和內(nèi)部控制存在缺陷，風險管理未實現(xiàn)全覆蓋；未及時報告?zhèn)€別董事兼職情況；公司首席風險官部分季度報告、年度報告未包括交易咨詢業(yè)務的合規(guī)性及其檢查情況三方面問題，被山東證監(jiān)局責令改正。

　　陣痛與機遇并存：期貨行業(yè)轉(zhuǎn)型進行時

　　近年來，期貨行業(yè)在經(jīng)歷多次調(diào)整的情況下，市場競爭格局分化愈發(fā)明顯，不少期貨公司都面臨較大的經(jīng)營壓力。

　　中國證券報記者根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年至2024年，全國大約151家期貨公司營業(yè)收入累計分別為401.58億元、400.90億元、412.93億元，同比依次下降18.81%、下降0.17%、增長2.97%；同期，凈利潤依次為109.89億元、99.03億元、94.71億元，同比分別下降19.82%、9.88%、4.10%。

　　“近年來，利率下行、手續(xù)費政策調(diào)整等因素對行業(yè)整體經(jīng)營環(huán)境造成較大沖擊，在此背景下，期貨公司的經(jīng)營壓力越發(fā)明顯。”西安交通大學客座教授景川表示，特別是中小型期貨公司，在傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務收入下滑的同時，利率下行導致利息收入減少，進一步加劇了其經(jīng)營壓力。

　　不過，多位業(yè)內(nèi)人士仍對行業(yè)成長性持樂觀態(tài)度。浙商期貨北京分公司副總經(jīng)理屈曉寧認為，隨著產(chǎn)業(yè)客戶服務的深入，越來越多的期貨公司開始重視場外業(yè)務，并逐漸將其打造成公司收入的重要組成部分。

　　截至2025年4月底，我國期貨市場上市期貨、期權品種達146個，覆蓋農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源、化工、建材、航運、金融等國民經(jīng)濟主要領域，為實體經(jīng)濟提供了更多衍生品工具，價格發(fā)現(xiàn)和風險管理功能惠及更多更廣泛的產(chǎn)業(yè)企業(yè)。

　　不僅如此，一些新品種也呼之欲出。4月24日，大連商品交易所發(fā)布公告，就線型低密度聚乙烯（LLDPE）、聚氯乙烯（PVC）和聚丙烯（PP）月均價期貨合約及相關規(guī)則向市場公開征求意見。4月25日，上海期貨交易所發(fā)布公告，就鑄造鋁合金期貨合約、期權合約和業(yè)務細則公開征求意見。

　　“2024年各家期貨交易所已上市不少新品種，對應的實體企業(yè)風險管理需求也將繼續(xù)增加?！备窳执笕A期貨副總經(jīng)理王駿表示，此外，隨著投資者期貨投資理財需求上升，期貨市場對外開放穩(wěn)步擴大等均可驅(qū)動我國期貨期權市場進一步向好。

　　除了行業(yè)發(fā)展帶來的利好預期，不同規(guī)模的公司也要選好自己的賽道?！盁o論是頭部公司還是中小型公司，只有通過持續(xù)創(chuàng)新和差異化發(fā)展，才能在期貨行業(yè)變革中占據(jù)一席之地?！本按ū硎?，頭部期貨公司可以進一步發(fā)揮資源優(yōu)勢，推動國際化業(yè)務和創(chuàng)新業(yè)務的深度融合，提升綜合服務能力。同時，堅持加大金融科技投入，利用大數(shù)據(jù)和人工智能技術提升服務效率和客戶體驗。對于中小型公司而言，則應該聚焦細分市場，開發(fā)特色化產(chǎn)品和服務，構建差異化競爭優(yōu)勢。同時要加強風險管理，優(yōu)化成本結構，提升抗風險能力。