科創(chuàng)板開(kāi)市六周年：以“新”為題 書(shū)寫(xiě)資本市場(chǎng)科創(chuàng)答卷

　　記者 田鵬 毛藝融

　　2019年7月22日，科創(chuàng)板在黃浦江畔鳴鑼開(kāi)市，正式揚(yáng)帆起航。作為資本市場(chǎng)賦能科技創(chuàng)新的“試驗(yàn)田”與“先行者”，科創(chuàng)板以制度創(chuàng)新為鑰，開(kāi)啟了助力科創(chuàng)企業(yè)從技術(shù)攻堅(jiān)到產(chǎn)業(yè)扎根的全新征程。

　　六載耕耘間，科創(chuàng)板以注冊(cè)制改革為綱，構(gòu)建起“以信息披露為核心”的發(fā)行上市新范式。未盈利企業(yè)上市、紅籌企業(yè)歸航等創(chuàng)新舉措迭出，推動(dòng)注冊(cè)制向全市場(chǎng)縱深拓展，為資本市場(chǎng)改革鐫刻下濃墨重彩的印記。近600家“硬科技”企業(yè)陸續(xù)在此扎根拔節(jié)，聚合成覆蓋集成電路、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的創(chuàng)新矩陣；超1.1萬(wàn)億元融資如甘泉滋壤，催生出12萬(wàn)項(xiàng)發(fā)明專利，“技術(shù)破壁—資本潤(rùn)色—產(chǎn)業(yè)躍升”的正向循環(huán)已然成型，為創(chuàng)新中國(guó)注入不竭動(dòng)力。

　　立足當(dāng)下，在科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)變革加速演進(jìn)的背景下，科創(chuàng)板以“煥新出發(fā)”的姿態(tài)主動(dòng)破題，“1+6”改革方案應(yīng)勢(shì)落地——科創(chuàng)成長(zhǎng)層梯度培育體系為企業(yè)鋪設(shè)進(jìn)階通道，預(yù)先審閱機(jī)制通過(guò)流程再造提升服務(wù)效能，試點(diǎn)引入的資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度則強(qiáng)化專業(yè)賦能……這一系列精準(zhǔn)施策的改革舉措，不僅激活了資本市場(chǎng)服務(wù)科創(chuàng)的新動(dòng)能，更將為科創(chuàng)企業(yè)穿越發(fā)展周期、實(shí)現(xiàn)持續(xù)突破提供堅(jiān)實(shí)支撐。

　　展望未來(lái)，帶著六載耕耘的扎實(shí)積淀與“1+6”改革的全新動(dòng)能，科創(chuàng)板將繼續(xù)以“試驗(yàn)田”的擔(dān)當(dāng)探索前行。從“硬科技”企業(yè)的持續(xù)培育到創(chuàng)新生態(tài)的不斷完善，從資本與技術(shù)的深度融合到新質(zhì)生產(chǎn)力的加速壯大，這片創(chuàng)新沃土必將在服務(wù)科技創(chuàng)新的征程中續(xù)寫(xiě)新的輝煌。

　　創(chuàng)新啟航　鑄就發(fā)展新標(biāo)桿

　　六年來(lái)，科創(chuàng)板憑借“敢闖敢試”的改革魄力，成功開(kāi)辟了一條“制度創(chuàng)新破局、市場(chǎng)活力迸發(fā)”的特色發(fā)展路徑，成為資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的標(biāo)桿。

　　在制度層面，科創(chuàng)板以注冊(cè)制改革為核心，在發(fā)行、上市、交易、退市、再融資、并購(gòu)重組等全鏈條環(huán)節(jié)推進(jìn)系統(tǒng)性創(chuàng)新。

　　例如，在首發(fā)上市方面，確立了多元包容的上市標(biāo)準(zhǔn)，探索并不斷完善科創(chuàng)屬性指標(biāo)，嚴(yán)格把好入口關(guān)；在再融資方面，精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行條件，縮短審核及注冊(cè)時(shí)限，建立小額快速融資制度，大幅提升了公司融資的便利性；在并購(gòu)重組方面，完善重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制，作出更市場(chǎng)化的制度安排；在股權(quán)激勵(lì)方面，創(chuàng)設(shè)第二類(lèi)限制性股票，優(yōu)化激勵(lì)對(duì)象范圍、授予規(guī)模和價(jià)格限制，顯著提升了靈活性和包容性；在股份減持方面，創(chuàng)設(shè)詢價(jià)轉(zhuǎn)讓制度，通過(guò)市場(chǎng)化方式完善股份減持制度……這一系列精準(zhǔn)發(fā)力的制度創(chuàng)新，既破解了科創(chuàng)企業(yè)在融資、發(fā)展等環(huán)節(jié)的現(xiàn)實(shí)難題，也為資本市場(chǎng)改革積累了可推廣的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

　　值得一提的是，2024年6月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（以下簡(jiǎn)稱“科八條”），推動(dòng)科創(chuàng)板深化制度創(chuàng)新；此后，陸續(xù)制定或修訂了20項(xiàng)制度規(guī)則，圍繞發(fā)行承銷(xiāo)、股債融資、并購(gòu)重組、持續(xù)監(jiān)管等關(guān)鍵領(lǐng)域精準(zhǔn)施策，著力提升資本市場(chǎng)服務(wù)科技自立自強(qiáng)和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的制度包容性與適配性，為資本市場(chǎng)全面深化改革進(jìn)一步積累經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造條件。

　　更為重要的是，這些制度創(chuàng)新并非局限于科創(chuàng)板自身，而是產(chǎn)生了更為深遠(yuǎn)的輻射效應(yīng)?？苿?chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革的落地，為2019年底《證券法》的修訂，特別是其中注冊(cè)制條文的最終確定提供了堅(jiān)實(shí)的實(shí)踐基礎(chǔ)；并進(jìn)一步帶動(dòng)資本市場(chǎng)法治建設(shè)取得突破和基礎(chǔ)制度持續(xù)完善，如刑法修正案（十一）及虛假陳述司法解釋等相繼出臺(tái)，形成了“實(shí)踐探索—制度完善—法治保障”的正向循環(huán)。

　　所有制度創(chuàng)新的出發(fā)點(diǎn)，都源于打造一個(gè)充滿生機(jī)與活力的科創(chuàng)板市場(chǎng)——讓更多“硬科技”企業(yè)獲得成長(zhǎng)沃土，讓資本與科技的融合更加高效順暢，最終為科技創(chuàng)新注入源源不斷的動(dòng)力。

　　據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，科創(chuàng)板已助力589家企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，IPO募集資金達(dá)9257億元，再融資募集資金1917億元，合計(jì)融資規(guī)模超1.1萬(wàn)億元。這些“源頭活水”不僅為企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)能擴(kuò)張等提供了堅(jiān)實(shí)支撐，也讓資本與科技在精準(zhǔn)對(duì)接中釋放出協(xié)同效應(yīng)，為企業(yè)的成長(zhǎng)按下“加速鍵”。

　　影石創(chuàng)新科技股份有限公司?相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，科創(chuàng)板對(duì)科技公司友好，看重公司未來(lái)增長(zhǎng)潛力以及通過(guò)研發(fā)投入換取的未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力，非常適合影石創(chuàng)新這類(lèi)科技驅(qū)動(dòng)型企業(yè)。上市也意味著公司有了更充足的“糧草彈藥”，助力公司加碼技術(shù)研發(fā)。

　　以2019年數(shù)據(jù)為基點(diǎn)，近5年科創(chuàng)板公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到19%和9%，成長(zhǎng)性持續(xù)凸顯。在包容性制度的支持下，曾經(jīng)的“潛力股”逐步成長(zhǎng)為“實(shí)力派”——54家上市時(shí)未盈利的企業(yè)中，已有22家在上市后實(shí)現(xiàn)盈利并成功摘U；20家按第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)里，19家自研的45款藥品或疫苗已獲批上市，剩余1家的產(chǎn)品上市申請(qǐng)也已獲受理。

　　中關(guān)村國(guó)睿金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究會(huì)會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)學(xué)術(shù)顧問(wèn)委員會(huì)委員程鳳朝對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，尤其值得關(guān)注的是，相關(guān)企業(yè)在資本賦能下加速成長(zhǎng)，進(jìn)一步放大了科創(chuàng)板的板塊價(jià)值。一方面，這些企業(yè)在集成電路、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)形成了顯著的示范和集聚效應(yīng)，以“鏈主”企業(yè)為引領(lǐng)、上下游協(xié)同的產(chǎn)業(yè)集群不斷壯大，為現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)注入了強(qiáng)勁動(dòng)力；另一方面，科創(chuàng)板公司堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，持續(xù)加大研發(fā)投入、突破關(guān)鍵核心技術(shù)，在細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全球或全國(guó)領(lǐng)先的企業(yè)數(shù)量不斷增加，這正是高水平科技自立自強(qiáng)的生動(dòng)體現(xiàn)。

　　煥新出發(fā)　激活改革新動(dòng)能

　　時(shí)至當(dāng)下，在全球科技創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)白熱化、產(chǎn)業(yè)變革深度演進(jìn)的新形勢(shì)下，“如何完善適應(yīng)創(chuàng)新規(guī)律的資本形成機(jī)制”“如何構(gòu)建滿足科技企業(yè)全生命周期需求的金融產(chǎn)品服務(wù)體系”“如何健全激發(fā)創(chuàng)新活力的激勵(lì)約束機(jī)制”，已成為科創(chuàng)板進(jìn)一步賦能科技創(chuàng)新、加速培育新質(zhì)生產(chǎn)力的核心命題。

　　為回應(yīng)這一命題，2025年6月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在陸家嘴論壇上宣布，將充分發(fā)揮科創(chuàng)板示范效應(yīng)，加力推出進(jìn)一步深化改革的“1+6”政策措施。同日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《科創(chuàng)板意見(jiàn)》），上海證券交易所就同步制訂的2項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。7月13日，《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第5號(hào)——科創(chuàng)成長(zhǎng)層》等配套業(yè)務(wù)規(guī)則正式發(fā)布。

　　這套以“1+6”改革方案為支點(diǎn)的制度創(chuàng)新，通過(guò)機(jī)制重塑與生態(tài)升級(jí)，為“資本追著技術(shù)跑、資金圍著創(chuàng)新轉(zhuǎn)”的核心命題提供了清晰的破題答案。

　　這一破題邏輯，首先聚焦破解“全周期適配”痛點(diǎn)——即在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層，并且重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市。科創(chuàng)企業(yè)從技術(shù)研發(fā)到產(chǎn)業(yè)落地，往往要經(jīng)歷“種子期—成長(zhǎng)期—成熟期”的漫長(zhǎng)周期，不同階段對(duì)資本的需求形態(tài)截然不同，以成長(zhǎng)期企業(yè)為例，它們急需大量研發(fā)資金支持，卻常常因缺乏盈利記錄而面臨融資難題。

　　復(fù)旦大學(xué)金融研究院金融學(xué)教授、博士生導(dǎo)師張宗新對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“科創(chuàng)成長(zhǎng)層的設(shè)立，既增強(qiáng)了市場(chǎng)包容性，又強(qiáng)化了資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，為處于不同發(fā)展階段，尤其是成長(zhǎng)初期的科技創(chuàng)新企業(yè)提供更加適配的資本市場(chǎng)平臺(tái)?！?/p>

　　而要讓資本真正“認(rèn)得出、敢投入”硬科技，關(guān)鍵在于強(qiáng)化專業(yè)識(shí)別能力。科創(chuàng)板試點(diǎn)引入的資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，正在重塑資本的“技術(shù)判斷力”：這類(lèi)投資者不僅參與發(fā)行定價(jià)，更能憑借行業(yè)深耕經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)提供技術(shù)路線建議、產(chǎn)業(yè)鏈資源對(duì)接等增值服務(wù)。

　　上海交通大學(xué)金融學(xué)博士姚亞偉在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，有助于通過(guò)參考專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)前沿科技的研究、專業(yè)判斷和“真金白銀”的投入，進(jìn)一步凸顯企業(yè)的市場(chǎng)認(rèn)可度和成長(zhǎng)性，對(duì)于幫助投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資價(jià)值具有參考作用，有助于引導(dǎo)長(zhǎng)期資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技，同時(shí)精準(zhǔn)識(shí)別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)，提高定價(jià)效率，提升資本市場(chǎng)資源配置的精準(zhǔn)性。

　　從機(jī)制創(chuàng)新到生態(tài)優(yōu)化，科創(chuàng)板的改革舉措始終圍繞一個(gè)核心：讓資本的“活水”既流得進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)的“田間”，更能精準(zhǔn)滴灌到“技術(shù)突破”的根系。當(dāng)資本能根據(jù)企業(yè)成長(zhǎng)階段動(dòng)態(tài)適配、能憑借專業(yè)能力識(shí)別真創(chuàng)新，創(chuàng)新資本形成的效率便自然提升，這正是科創(chuàng)板在新形勢(shì)下激活改革新動(dòng)能的底層邏輯。

　　國(guó)投創(chuàng)新投資管理有限公司的董事總經(jīng)理曹正對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，站在科創(chuàng)板開(kāi)市六周年的新起點(diǎn)，“1+6”政策的推出，進(jìn)一步夯實(shí)了資本市場(chǎng)的制度基礎(chǔ)，在增強(qiáng)對(duì)科技企業(yè)的制度包容性的同時(shí)注重保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，將極大提升科創(chuàng)板對(duì)優(yōu)質(zhì)公司和長(zhǎng)期資本、耐心資本的吸引力，為我國(guó)科技創(chuàng)新企業(yè)提供更加精準(zhǔn)、更加有力的資金支持和資源配置平臺(tái)，更好地體現(xiàn)發(fā)揮資本市場(chǎng)功能服務(wù)高水平科技自立自強(qiáng)和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

　　向新聚勢(shì)　加速培育新質(zhì)生產(chǎn)力

　　一路走來(lái)，科創(chuàng)板用六年時(shí)間證明：資本與科技的深度耦合，是催生新質(zhì)生產(chǎn)力的核心密碼。而“1+6”改革方案的落地，正通過(guò)制度創(chuàng)新再次打破“技術(shù)研發(fā)—產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化—規(guī)模擴(kuò)張”鏈條上的堵點(diǎn)，使新質(zhì)生產(chǎn)力的培育從“自然生長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)催化”，為科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)變革注入更強(qiáng)勁的制度動(dòng)能。

　　從“單點(diǎn)突破”到“集群崛起”，“1+6”改革正推動(dòng)科創(chuàng)企業(yè)形成新質(zhì)生產(chǎn)力的“乘數(shù)效應(yīng)”?？苿?chuàng)成長(zhǎng)層的梯度培育體系，不僅為成長(zhǎng)期企業(yè)提供了“不看盈利看潛力”的包容環(huán)境，更通過(guò)差異化的服務(wù)與資源傾斜，使人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等前沿領(lǐng)域的“技術(shù)幼苗”獲得持續(xù)生長(zhǎng)的養(yǎng)分。

　　東方空間（山東）科技有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人、副總裁彭昊旻在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，典型火箭的研發(fā)周期橫跨5年至8年，而VC/PE基金的平均存續(xù)期僅約7年，唯有“耐心資本”方能匹配航天產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。

　　“此次科創(chuàng)板改革將商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)納入科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，為產(chǎn)業(yè)注入強(qiáng)心劑。一些企業(yè)已完成股份制改造，正籌備叩響資本市場(chǎng)大門(mén)以獲取發(fā)展彈藥。鑒于行業(yè)仍處于高投入階段，資金渴求尤為迫切。公司正緊鑼密鼓推進(jìn)上市籌備工作，與行業(yè)共同把握這一歷史性機(jī)遇?！迸黻粫F補(bǔ)充說(shuō)。

　　隨著更多細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在此集聚，人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)集群將加速形成“技術(shù)互補(bǔ)—資源共享—協(xié)同突破”的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力從“單個(gè)企業(yè)創(chuàng)新”升級(jí)為“產(chǎn)業(yè)鏈整體躍升”。

　　從“資本輸血”到“生態(tài)造血”，“1+6”改革正重構(gòu)新質(zhì)生產(chǎn)力培育生態(tài)。資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的引入，不僅解決了“資本不敢投早投小”的顧慮，更通過(guò)“投資+賦能”模式激活了生態(tài)活力。同時(shí)，預(yù)先審閱機(jī)制通過(guò)縮短審核周期、提高申報(bào)效率，使企業(yè)能將更多精力投入研發(fā)而非流程銜接，間接加速了技術(shù)轉(zhuǎn)化節(jié)奏。這種模式，使新質(zhì)生產(chǎn)力的培育不再依賴單一要素驅(qū)動(dòng)，而是形成“資本—技術(shù)—產(chǎn)業(yè)”相互滋養(yǎng)的良性循環(huán)。

　　中信證券高管、投行委主任孫毅認(rèn)為，設(shè)立科創(chuàng)成長(zhǎng)層、重啟“第五套標(biāo)準(zhǔn)”等一系列制度優(yōu)化舉措，進(jìn)一步明確了科創(chuàng)板服務(wù)“硬科技”企業(yè)的方向，有助于引導(dǎo)資本流向真正具備技術(shù)突破能力的創(chuàng)新主體，推動(dòng)科技自立自強(qiáng)戰(zhàn)略落地，契合國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。

　　回顧科創(chuàng)板六年征程，從開(kāi)市之初的制度破冰，到“1+6”改革的全面深化，這片創(chuàng)新沃土始終以服務(wù)科技創(chuàng)新為使命，在改革中不斷探索、在探索中持續(xù)前行。展望未來(lái)，科創(chuàng)板將繼續(xù)發(fā)揮“試驗(yàn)田”與“排頭兵”的作用，以更完善的制度體系、更開(kāi)放的市場(chǎng)生態(tài)，匯聚全球創(chuàng)新資源，助力更多科創(chuàng)企業(yè)從“種子”成長(zhǎng)為“參天大樹(shù)”，為我國(guó)高水平科技自立自強(qiáng)與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展注入源源不斷的動(dòng)力。