泰康資產(chǎn)CEO段國圣：順應(yīng)市場變化 夯實保險資管投資能力建設(shè)

　　【編者按】

　　2023年，中國保險資管行業(yè)迎來20歲生日。20年來，保險資管行業(yè)不斷發(fā)展壯大，資產(chǎn)規(guī)模已突破24萬億元。面臨新形勢、站上新起點，步入青春韶華的保險資管行業(yè)將如何進一步發(fā)揮長期資金優(yōu)勢，更好地服務(wù)國家戰(zhàn)略和實體經(jīng)濟、增進民生福祉、服務(wù)保險主業(yè)？本報今起與中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會合作推出“保險資管20年蝶變 新起點再出發(fā)”專欄，以保險資管行業(yè)資深人士的視角，觀察行業(yè)發(fā)展變革的大趨勢。

　　20年來，保險機構(gòu)的長期資金管理能力和穩(wěn)健投資風(fēng)格逐漸受到市場認(rèn)可，資金來源涵蓋系統(tǒng)內(nèi)保險資金、養(yǎng)老金、銀行資金、第三方保險資金等，在養(yǎng)老金投資管理市場等領(lǐng)域占重要地位。

　　站在新的歷史起點上，保險資管機構(gòu)如何明確自身發(fā)展定位、夯實核心投資能力建設(shè)？泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司CEO段國圣近日接受中國證券報記者專訪時表示，獲取持續(xù)、穩(wěn)健的投資收益是保險資管機構(gòu)投資能力建設(shè)的核心目標(biāo)。

　　“保險資管機構(gòu)要通過優(yōu)化總量投研框架、打造中觀研究體系、以創(chuàng)新為抓手化解資產(chǎn)荒困局、依托數(shù)字化助力投研體系升級等措施，積極推動投資研究體系升級�！倍螄�圣說。

　　投資環(huán)境生變

　　在段國圣看來，時下的市場環(huán)境早已悄然生變，經(jīng)濟增長模式和融資結(jié)構(gòu)面臨深刻轉(zhuǎn)型，資本市場中長期變化也帶來了投資范式的轉(zhuǎn)變。

　　“目前，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向科技、消費、高端制造等新興產(chǎn)業(yè)，同時也亟須發(fā)展符合新興產(chǎn)業(yè)特征的股權(quán)融資和各種創(chuàng)新形式的直接融資�！倍螄�圣說，宏觀政策調(diào)控思路也從總量調(diào)控逐步轉(zhuǎn)向總量與結(jié)構(gòu)調(diào)控并重，從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長與防風(fēng)險并重，從逆周期調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)向逆周期與跨周期調(diào)控并重。

　　在此背景下，資本市場也呈現(xiàn)出一系列新特征。段國圣分析，從固收市場看，債券市場利率運行中樞趨勢回落。以地產(chǎn)、基建投資為代表的融資需求端和以宏觀總量政策為基礎(chǔ)的資金供給端均呈現(xiàn)周期波動放緩的特征，導(dǎo)致利率波動區(qū)間持續(xù)收窄。債券和非標(biāo)融資進入常態(tài)化違約階段。在金融嚴(yán)監(jiān)管和結(jié)構(gòu)性去杠桿的背景下，傳統(tǒng)債權(quán)融資產(chǎn)品供給稀缺，但各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品快速擴容、蓬勃發(fā)展。

　　從權(quán)益市場看，資本市場周期性特征明顯減弱，結(jié)構(gòu)性特征長期演繹。新興成長行業(yè)充滿投資機會，但投資難度明顯加大。“新興成長行業(yè)高估值隱含了較高的成長預(yù)期和假設(shè)，這些假設(shè)一旦被證偽，則面臨估值和業(yè)績的‘戴維斯雙殺’。成長型行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢并不穩(wěn)固，早期行業(yè)龍頭可能因技術(shù)路徑演化被后來者顛覆�！彼�說。

　　因此，段國圣認(rèn)為，在權(quán)益市場做投資，除標(biāo)的挖掘能力外，對產(chǎn)業(yè)和賽道的選擇日益重要，總量倉位作為投資“勝負(fù)手”的時間越來越少。在此背景下，必須加強中觀研究體系建設(shè)，建立對核心產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景的深刻認(rèn)知，實現(xiàn)對不同行業(yè)配置價值的橫向比較。在固收投資方面，長期配置型機構(gòu)必須以創(chuàng)新為抓手，在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、面向新經(jīng)濟的運營類資產(chǎn)投資、策略化投資模式創(chuàng)新等方面加強探索和布局，注重把握利率周期波動過程中的配置機會，穩(wěn)妥應(yīng)對相對低利率環(huán)境與資產(chǎn)荒挑戰(zhàn)。

　　在段國圣看來，保險資金的特色和優(yōu)勢比較明顯。保險資金既要發(fā)揮長期資金的獨特優(yōu)勢，以價值投資為本、立足長遠(yuǎn)，也要關(guān)注短期收益的穩(wěn)定性和競爭力，捕捉市場波動機會、規(guī)避重大市場風(fēng)險。發(fā)展第三方業(yè)務(wù)、積極參與資管行業(yè)競爭，對于保險資管機構(gòu)提升投資能力也有重要意義。

　　完善投研體系

　　在權(quán)益市場投資方面，段國圣認(rèn)為，新形勢下，總量研究依舊發(fā)揮“提綱挈領(lǐng)”的重要作用，但研究框架需跟隨市場環(huán)境優(yōu)化。比如，應(yīng)當(dāng)對政策面建立更加系統(tǒng)性的跟蹤研究框架，加強對全球經(jīng)濟金融環(huán)境和地緣政治環(huán)境的跟蹤。

　　當(dāng)然，扎實、深入的個股研究仍是權(quán)益投研體系的基礎(chǔ)，而打造中觀研究體系是新形勢下投研能力建設(shè)的“重頭戲”。“傳統(tǒng)中觀研究以行業(yè)為主要研究對象，存在一定不足，比如在對行業(yè)之間投資價值的橫向比較、產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性機會的捕捉等方面比較薄弱�！倍螄�圣以新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈舉例稱，該產(chǎn)業(yè)核心環(huán)節(jié)上游包括鋰、鈷、鎳等能源金屬的冶煉，中游包括電池正極、負(fù)極材料和動力電池的生產(chǎn)，下游包括新能源整車及相關(guān)的貨運、物流等服務(wù)環(huán)節(jié)。如果周期研究員、電力設(shè)備研究員、汽車交運研究員分別對產(chǎn)業(yè)鏈進行局部跟蹤研究，難免盲人摸象，無法全面把握產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展趨勢，也難以把握產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部由于供需錯配帶來的結(jié)構(gòu)性主題投資機會。

　　因此，段國圣認(rèn)為，中觀研究體系建設(shè)重在“打通”，包括從微觀個體研究到中觀行業(yè)研究的打通，也包括在傳統(tǒng)行業(yè)研究基礎(chǔ)上，對縱向產(chǎn)業(yè)鏈研究和橫向行業(yè)比較研究的打通。要建立行業(yè)研究的規(guī)范性框架，形成以產(chǎn)業(yè)鏈為單位的跨行業(yè)研究機制，構(gòu)建行業(yè)比較研究體系和行業(yè)配置決策框架，通過不同維度的信息匯總和交叉驗證，才能較為綜合地把握創(chuàng)新型行業(yè)的發(fā)展趨勢與規(guī)律，捕捉經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段的結(jié)構(gòu)性機會。

　　“作為長期資金管理者，保險資管機構(gòu)的中觀研究體系建設(shè)應(yīng)更加強調(diào)以中長期行業(yè)前景判斷為核心。”段國圣說，這僅靠數(shù)據(jù)分析與跟蹤是不夠的，需形成一整套產(chǎn)業(yè)研究機制。要充分利用產(chǎn)業(yè)資本、行業(yè)領(lǐng)袖的認(rèn)知優(yōu)勢，通過與外部專家、企業(yè)高管進行深度交流和研討，形成領(lǐng)先市場的產(chǎn)業(yè)認(rèn)知。

　　以創(chuàng)新為抓手

　　固收市場也出現(xiàn)了明顯變化。傳統(tǒng)固收投資面臨配置收益率下行、擇時空間收窄、合意資產(chǎn)供給不足等多重挑戰(zhàn)。

　　“必須以創(chuàng)新為抓手，提升優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取能力�！闭劦焦淌帐袌龅耐顿Y能力建設(shè)，段國圣表示。

　　機會還能在什么地方發(fā)掘？段國圣判斷，一是在巨大規(guī)模的存量資產(chǎn)中，ABS、REITs等資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展有助于盤活存量資產(chǎn)，對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和資源優(yōu)化配置至關(guān)重要；二來在新經(jīng)濟新產(chǎn)業(yè)，特別是具備規(guī)模擴張潛力的重資產(chǎn)領(lǐng)域，如新能源基礎(chǔ)設(shè)施、物流地產(chǎn)等。

　　“根據(jù)北京大學(xué)和歐洲公共房地產(chǎn)協(xié)會估算，目前我國基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)存量規(guī)模超過100萬億元，商業(yè)不動產(chǎn)資產(chǎn)存量規(guī)模約35萬億元。存量資產(chǎn)證券化前景廣闊�！倍螄�圣認(rèn)為，應(yīng)高度重視相關(guān)創(chuàng)新品種的投資能力建設(shè)，同時積極爭取發(fā)揮自身另類投資能力優(yōu)勢，全鏈條參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，通過一二級市場的協(xié)同聯(lián)動提升優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取能力。

　　在段國圣看來，盡管利率環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，但我國是大型經(jīng)濟體，利率走勢可能存在較大波動。保險資管機構(gòu)要持續(xù)深化傳統(tǒng)固收品種投資能力建設(shè)，注重把握利率周期波動過程中的配置機會。作為以固收投資為主的保險資管機構(gòu)，要積極探索策略化投資管理模式的創(chuàng)新。對利率、信用、轉(zhuǎn)債等傳統(tǒng)債券品種，積極探索從品種投資、品種配置向策略投資、策略配置的管理模式轉(zhuǎn)型，開發(fā)具備規(guī)模適應(yīng)性、符合長期資金風(fēng)險收益特征要求的“固收”與“固收+”策略，多元化投資組合收益來源。

　　此外，段國圣補充說，市場投資范式的轉(zhuǎn)變意味著投資決策和管理模式也必須相應(yīng)調(diào)整，保險資管機構(gòu)應(yīng)進一步加強資金賬戶層面的決策統(tǒng)籌和結(jié)構(gòu)性投資機會的把握。

　　“一方面，要考慮資本市場特征的變化，在品種投資維度優(yōu)化投資管理模式，形成分級決策機制；另一方面，伴隨第三方業(yè)務(wù)發(fā)展，保險資管機構(gòu)要結(jié)合所管理資金的不同屬性與要求，考慮投資目標(biāo)、投資約束、風(fēng)險承受能力、投資管理模式等，建立差異化的資產(chǎn)配置管理體系，在資金賬戶層面加強決策統(tǒng)籌�！倍螄�圣說。