泰康資產CEO段國圣：順應市場變化 夯實保險資管投資能力建設
【編者按】
2023年，中國保險資管行業(yè)迎來20歲生日。20年來，保險資管行業(yè)不斷發(fā)展壯大，資產規(guī)模已突破24萬億元。面臨新形勢、站上新起點，步入青春韶華的保險資管行業(yè)將如何進一步發(fā)揮長期資金優(yōu)勢，更好地服務國家戰(zhàn)略和實體經濟、增進民生福祉、服務保險主業(yè)？本報今起與中國保險資產管理業(yè)協(xié)會合作推出“保險資管20年蝶變 新起點再出發(fā)”專欄，以保險資管行業(yè)資深人士的視角，觀察行業(yè)發(fā)展變革的大趨勢。
20年來，保險機構的長期資金管理能力和穩(wěn)健投資風格逐漸受到市場認可，資金來源涵蓋系統(tǒng)內保險資金、養(yǎng)老金、銀行資金、第三方保險資金等，在養(yǎng)老金投資管理市場等領域占重要地位。
站在新的歷史起點上，保險資管機構如何明確自身發(fā)展定位、夯實核心投資能力建設？泰康資產管理有限責任公司CEO段國圣近日接受中國證券報記者專訪時表示，獲取持續(xù)、穩(wěn)健的投資收益是保險資管機構投資能力建設的核心目標。
“保險資管機構要通過優(yōu)化總量投研框架、打造中觀研究體系、以創(chuàng)新為抓手化解資產荒困局、依托數(shù)字化助力投研體系升級等措施，積極推動投資研究體系升級�！倍螄フf。
投資環(huán)境生變
在段國圣看來，時下的市場環(huán)境早已悄然生變，經濟增長模式和融資結構面臨深刻轉型，資本市場中長期變化也帶來了投資范式的轉變。
“目前，主導產業(yè)轉向科技、消費、高端制造等新興產業(yè)，同時也亟須發(fā)展符合新興產業(yè)特征的股權融資和各種創(chuàng)新形式的直接融資�！倍螄フf，宏觀政策調控思路也從總量調控逐步轉向總量與結構調控并重，從穩(wěn)增長轉向穩(wěn)增長與防風險并重，從逆周期調節(jié)轉向逆周期與跨周期調控并重。
在此背景下，資本市場也呈現(xiàn)出一系列新特征。段國圣分析，從固收市場看，債券市場利率運行中樞趨勢回落。以地產、基建投資為代表的融資需求端和以宏觀總量政策為基礎的資金供給端均呈現(xiàn)周期波動放緩的特征，導致利率波動區(qū)間持續(xù)收窄。債券和非標融資進入常態(tài)化違約階段。在金融嚴監(jiān)管和結構性去杠桿的背景下，傳統(tǒng)債權融資產品供給稀缺，但各類資產證券化產品快速擴容、蓬勃發(fā)展。
從權益市場看，資本市場周期性特征明顯減弱，結構性特征長期演繹。新興成長行業(yè)充滿投資機會，但投資難度明顯加大。“新興成長行業(yè)高估值隱含了較高的成長預期和假設，這些假設一旦被證偽，則面臨估值和業(yè)績的‘戴維斯雙殺’。成長型行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢并不穩(wěn)固，早期行業(yè)龍頭可能因技術路徑演化被后來者顛覆。”他說。
因此，段國圣認為，在權益市場做投資，除標的挖掘能力外，對產業(yè)和賽道的選擇日益重要，總量倉位作為投資“勝負手”的時間越來越少。在此背景下，必須加強中觀研究體系建設，建立對核心產業(yè)發(fā)展前景的深刻認知，實現(xiàn)對不同行業(yè)配置價值的橫向比較。在固收投資方面，長期配置型機構必須以創(chuàng)新為抓手，在資產證券化業(yè)務、面向新經濟的運營類資產投資、策略化投資模式創(chuàng)新等方面加強探索和布局，注重把握利率周期波動過程中的配置機會，穩(wěn)妥應對相對低利率環(huán)境與資產荒挑戰(zhàn)。
在段國圣看來，保險資金的特色和優(yōu)勢比較明顯。保險資金既要發(fā)揮長期資金的獨特優(yōu)勢，以價值投資為本、立足長遠，也要關注短期收益的穩(wěn)定性和競爭力，捕捉市場波動機會、規(guī)避重大市場風險。發(fā)展第三方業(yè)務、積極參與資管行業(yè)競爭，對于保險資管機構提升投資能力也有重要意義。
完善投研體系
在權益市場投資方面，段國圣認為，新形勢下，總量研究依舊發(fā)揮“提綱挈領”的重要作用，但研究框架需跟隨市場環(huán)境優(yōu)化。比如，應當對政策面建立更加系統(tǒng)性的跟蹤研究框架，加強對全球經濟金融環(huán)境和地緣政治環(huán)境的跟蹤。
當然，扎實、深入的個股研究仍是權益投研體系的基礎，而打造中觀研究體系是新形勢下投研能力建設的“重頭戲”�！皞鹘y(tǒng)中觀研究以行業(yè)為主要研究對象，存在一定不足，比如在對行業(yè)之間投資價值的橫向比較、產業(yè)鏈結構性機會的捕捉等方面比較薄弱�！倍螄ヒ孕履茉雌嚠a業(yè)鏈舉例稱，該產業(yè)核心環(huán)節(jié)上游包括鋰、鈷、鎳等能源金屬的冶煉，中游包括電池正極、負極材料和動力電池的生產，下游包括新能源整車及相關的貨運、物流等服務環(huán)節(jié)。如果周期研究員、電力設備研究員、汽車交運研究員分別對產業(yè)鏈進行局部跟蹤研究，難免盲人摸象，無法全面把握產業(yè)整體發(fā)展趨勢，也難以把握產業(yè)鏈內部由于供需錯配帶來的結構性主題投資機會。
因此，段國圣認為，中觀研究體系建設重在“打通”，包括從微觀個體研究到中觀行業(yè)研究的打通，也包括在傳統(tǒng)行業(yè)研究基礎上，對縱向產業(yè)鏈研究和橫向行業(yè)比較研究的打通。要建立行業(yè)研究的規(guī)范性框架，形成以產業(yè)鏈為單位的跨行業(yè)研究機制，構建行業(yè)比較研究體系和行業(yè)配置決策框架，通過不同維度的信息匯總和交叉驗證，才能較為綜合地把握創(chuàng)新型行業(yè)的發(fā)展趨勢與規(guī)律，捕捉經濟轉型階段的結構性機會。
“作為長期資金管理者，保險資管機構的中觀研究體系建設應更加強調以中長期行業(yè)前景判斷為核心�！倍螄フf，這僅靠數(shù)據(jù)分析與跟蹤是不夠的，需形成一整套產業(yè)研究機制。要充分利用產業(yè)資本、行業(yè)領袖的認知優(yōu)勢，通過與外部專家、企業(yè)高管進行深度交流和研討，形成領先市場的產業(yè)認知。
以創(chuàng)新為抓手
固收市場也出現(xiàn)了明顯變化。傳統(tǒng)固收投資面臨配置收益率下行、擇時空間收窄、合意資產供給不足等多重挑戰(zhàn)。
“必須以創(chuàng)新為抓手，提升優(yōu)質資產獲取能力�！闭劦焦淌帐袌龅耐顿Y能力建設，段國圣表示。
機會還能在什么地方發(fā)掘？段國圣判斷，一是在巨大規(guī)模的存量資產中，ABS、REITs等資產證券化業(yè)務的發(fā)展有助于盤活存量資產，對經濟結構轉型和資源優(yōu)化配置至關重要；二來在新經濟新產業(yè)，特別是具備規(guī)模擴張潛力的重資產領域，如新能源基礎設施、物流地產等。
“根據(jù)北京大學和歐洲公共房地產協(xié)會估算，目前我國基礎設施資產存量規(guī)模超過100萬億元，商業(yè)不動產資產存量規(guī)模約35萬億元。存量資產證券化前景廣闊�！倍螄フJ為，應高度重視相關創(chuàng)新品種的投資能力建設，同時積極爭取發(fā)揮自身另類投資能力優(yōu)勢，全鏈條參與資產證券化業(yè)務，通過一二級市場的協(xié)同聯(lián)動提升優(yōu)質資產獲取能力。
在段國圣看來，盡管利率環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，但我國是大型經濟體，利率走勢可能存在較大波動。保險資管機構要持續(xù)深化傳統(tǒng)固收品種投資能力建設，注重把握利率周期波動過程中的配置機會。作為以固收投資為主的保險資管機構，要積極探索策略化投資管理模式的創(chuàng)新。對利率、信用、轉債等傳統(tǒng)債券品種，積極探索從品種投資、品種配置向策略投資、策略配置的管理模式轉型，開發(fā)具備規(guī)模適應性、符合長期資金風險收益特征要求的“固收”與“固收+”策略，多元化投資組合收益來源。
此外，段國圣補充說，市場投資范式的轉變意味著投資決策和管理模式也必須相應調整，保險資管機構應進一步加強資金賬戶層面的決策統(tǒng)籌和結構性投資機會的把握。
“一方面，要考慮資本市場特征的變化，在品種投資維度優(yōu)化投資管理模式，形成分級決策機制；另一方面，伴隨第三方業(yè)務發(fā)展，保險資管機構要結合所管理資金的不同屬性與要求，考慮投資目標、投資約束、風險承受能力、投資管理模式等，建立差異化的資產配置管理體系，在資金賬戶層面加強決策統(tǒng)籌�！倍螄フf。
