收縮債權(quán)加力股權(quán) 險(xiǎn)資另類投資圖譜生變

　　平平無(wú)奇的沙子經(jīng)過一道道工序便可“點(diǎn)石成金”變成芯片。芯片設(shè)計(jì)企業(yè)紫光展銳（上海）科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紫光展銳”）總部?jī)?nèi)的上海集成電路科技館內(nèi)，詳細(xì)展示著集成電路的設(shè)計(jì)流程。

　　2023年，中國(guó)人壽資產(chǎn)公司通過股權(quán)投資成為紫光展銳的間接股東?！斑@強(qiáng)化了資本紐帶作用，為公司帶來(lái)了新的活力和動(dòng)力?！弊瞎庹逛J執(zhí)行副總裁、首席財(cái)務(wù)官兼董事會(huì)秘書楊芙告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

　　中國(guó)人壽通過股權(quán)投資支持科技企業(yè)的案例，也是當(dāng)下險(xiǎn)資拓展投資新機(jī)遇的縮影。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、市場(chǎng)利率下行、資本市場(chǎng)波動(dòng)背景下，險(xiǎn)資長(zhǎng)期配置難度加大，投資結(jié)構(gòu)亟需調(diào)整。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，險(xiǎn)資加碼股權(quán)投資，一方面是出于響應(yīng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的考量，另一方面與股權(quán)投資特性密不可分，股權(quán)投資的跨周期性可以為險(xiǎn)資應(yīng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)提供助力，與險(xiǎn)資相對(duì)較長(zhǎng)的負(fù)債期限匹配。

　　險(xiǎn)資與科技企業(yè)“雙向奔赴”

　　在上海超硅半導(dǎo)體股份有限公司的生產(chǎn)車間內(nèi)，一臺(tái)臺(tái)機(jī)器繁忙運(yùn)轉(zhuǎn)，不時(shí)有工作人員往來(lái)穿梭。該公司主要生產(chǎn)大尺寸硅片，是集成電路及其他半導(dǎo)體芯片的關(guān)鍵性、基礎(chǔ)性原材料。

　　在紫光展銳的產(chǎn)品展廳內(nèi)，中國(guó)證券報(bào)記者了解到，從智能手環(huán)、智能手機(jī)，到智能家居、AR眼鏡、智能座艙等，5G芯片已與越來(lái)越多通信設(shè)備結(jié)合，為消費(fèi)者帶來(lái)豐富的智能化應(yīng)用體驗(yàn)。

　　集成電路是上海市重點(diǎn)發(fā)展的三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之一，上海市聚集了1000余家集成電路設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)、設(shè)備、材料廠商，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最完整、產(chǎn)業(yè)聚集程度最高的區(qū)域。

　　集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開資金支持。2023年，中國(guó)人壽資產(chǎn)公司設(shè)立“中國(guó)人壽-滬發(fā)1號(hào)股權(quán)投資計(jì)劃”，以S份額投資方式受讓上海市國(guó)有企業(yè)所持上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司股權(quán)，投資規(guī)模約118億元，底層涉及十余家集成電路領(lǐng)域龍頭企業(yè)，上述公司便是該股權(quán)投資計(jì)劃間接持股公司。

　　據(jù)中國(guó)人壽資產(chǎn)公司副總裁劉凡介紹，該項(xiàng)目通過S份額投資方式，探索了保險(xiǎn)資金與政府資金在區(qū)域發(fā)展、產(chǎn)業(yè)扶持方面的接力合作模式，即：政府規(guī)劃、引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)領(lǐng)域從零到一的孵化培育，保險(xiǎn)資金等社會(huì)化資本在產(chǎn)業(yè)發(fā)展取得階段性成果時(shí)予以接力，分享財(cái)務(wù)回報(bào)，幫助政府“騰籠換鳥”，提升財(cái)政資金使用效率，打通產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)與市場(chǎng)化發(fā)展壁壘。

　　劉凡表示，該項(xiàng)目借助創(chuàng)新思路，找到了保險(xiǎn)資金運(yùn)用與科技創(chuàng)新、區(qū)域發(fā)展的“同頻共振點(diǎn)”，在實(shí)現(xiàn)合理財(cái)務(wù)回報(bào)的同時(shí)，有力支持了我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展，助力上海國(guó)際科技創(chuàng)新中心建設(shè)。

　　科技企業(yè)研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)，在科技企業(yè)成長(zhǎng)與發(fā)展過程中，也期待與險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金“雙向奔赴”。楊芙表示，集成電路是一個(gè)資金、技術(shù)高度密集產(chǎn)業(yè)，需要對(duì)持續(xù)研發(fā)投入、科技創(chuàng)新更寬容的資本市場(chǎng)環(huán)境，需要獲得長(zhǎng)期資金支持，保險(xiǎn)資金就屬于典型的長(zhǎng)期資金。

　　債權(quán)投資計(jì)劃規(guī)模下滑

　　中國(guó)人壽通過另類投資支持科技企業(yè)發(fā)展只是行業(yè)“一角”。保險(xiǎn)資金具有規(guī)模大、期限長(zhǎng)、穩(wěn)定性高的優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)保險(xiǎn)資金通過股權(quán)投資、債權(quán)投資、私募股權(quán)基金等另類投資方式服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，另類投資能夠?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資金支持，滿足其融資需求，是對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的響應(yīng)；同時(shí)，另類投資和保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)久期較為匹配，能夠滿足保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期配置的需要，也是險(xiǎn)資獲取超額收益的一大必選項(xiàng)。

　　從行業(yè)整體情況來(lái)看，債權(quán)投資計(jì)劃是保險(xiǎn)資管另類投資主力軍，但近年來(lái)，債權(quán)投資計(jì)劃的登記數(shù)量和規(guī)模較此前有所下滑。中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)共登記債權(quán)投資計(jì)劃433只，規(guī)模7356.61億元，登記數(shù)量和規(guī)模分別較上年減少10.72%、15.56%。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，債權(quán)投資計(jì)劃登記數(shù)量和規(guī)模的下滑，主要與其所投資的底層資產(chǎn)有關(guān)，當(dāng)前房地產(chǎn)、基建、城投等行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)入調(diào)整期，投融資表現(xiàn)較為低迷。

　　某保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)另類投資負(fù)責(zé)人向中國(guó)證券報(bào)記者表示，這一現(xiàn)象主要受供需等因素影響，一是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)處于轉(zhuǎn)型過程中，房地產(chǎn)、基建等行業(yè)的好項(xiàng)目越來(lái)越少，部分新質(zhì)生產(chǎn)力方向的項(xiàng)目還處于早中期階段，造成市場(chǎng)上的好項(xiàng)目供給較少；二是近幾年房地產(chǎn)行業(yè)面臨的困局對(duì)保險(xiǎn)資管的風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生影響，一些保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)提高了風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)、準(zhǔn)入門檻，可能會(huì)出現(xiàn)原來(lái)能做的項(xiàng)目現(xiàn)在做不了的情況。

　　“這一現(xiàn)象并不出人意料，和其所投資的一些傳統(tǒng)行業(yè)融資需求收縮有關(guān)?！绷硪晃槐ｋU(xiǎn)資管公司負(fù)責(zé)人說。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，債權(quán)投資計(jì)劃的數(shù)量和規(guī)模或進(jìn)一步收縮。星圖金融研究院研究員黃大智表示，險(xiǎn)資債權(quán)投資計(jì)劃的底層資產(chǎn)以非標(biāo)的地產(chǎn)債、城投債為主，近兩年受房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露因素影響，相關(guān)資產(chǎn)收益率出現(xiàn)下降，險(xiǎn)資逐漸減少配置?！皞鶛?quán)投資計(jì)劃的登記規(guī)模在巔峰時(shí)期曾接近萬(wàn)億元，但目前已收縮至不足八千億元。在可預(yù)見的未來(lái)，其登記數(shù)量和規(guī)模將進(jìn)一步下降?！秉S大智說。

　　調(diào)整投資結(jié)構(gòu)

　　在債權(quán)投資計(jì)劃數(shù)量和規(guī)模下降的同時(shí)，保險(xiǎn)資金在尋找新的投資方向，調(diào)整另類投資結(jié)構(gòu)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)前股權(quán)投資計(jì)劃在險(xiǎn)資另類投資中占比不高，未來(lái)或有較大發(fā)展空間。

　　中誠(chéng)信國(guó)際研報(bào)認(rèn)為，一直以來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)尤其壽險(xiǎn)行業(yè)“長(zhǎng)錢短用”的資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問題較為嚴(yán)重，股權(quán)投資計(jì)劃既可以很好地契合保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性和資金量大的優(yōu)勢(shì)，提升投資收益率，緩解負(fù)債壓力，同時(shí)又能較好地服務(wù)企業(yè)降杠桿需求，近年來(lái)得到蓬勃發(fā)展。

　　2023年，險(xiǎn)資股權(quán)投資計(jì)劃登記規(guī)模較上年出現(xiàn)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2023年保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)登記股權(quán)投資計(jì)劃21只，登記規(guī)模661.85億元，盡管較2022年數(shù)量有所下行，但規(guī)模同比增加近15%。截至2023年底，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)累計(jì)登記債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、保險(xiǎn)私募基金和資產(chǎn)支持計(jì)劃規(guī)模超8萬(wàn)億元，而股權(quán)投資計(jì)劃的累計(jì)登記規(guī)模不足萬(wàn)億元，規(guī)模占比相對(duì)較小。

　　基于保險(xiǎn)資金期限長(zhǎng)、規(guī)模大、負(fù)債剛性等特性，多位業(yè)內(nèi)人士均提到險(xiǎn)資在進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)較為看重長(zhǎng)期穩(wěn)定收益?！氨ｋU(xiǎn)資金進(jìn)行股權(quán)投資并不像其他PE/VC一樣有較高收益要求，主要還是看重收益的長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性?！鄙鲜霰ｋU(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人說。上述保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)另類投資負(fù)責(zé)人也表示，險(xiǎn)資進(jìn)行股權(quán)投資的主要邏輯是看被投資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性、分紅的穩(wěn)定性是否與險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資、資負(fù)匹配、久期匹配等要求相契合，以獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的分紅收益為目的。

　　在投資方向上，記者注意到，一些新興產(chǎn)業(yè)正逐漸受到險(xiǎn)資關(guān)注。中國(guó)保險(xiǎn)投資基金總裁賈飆此前表示，從2023年下半年開始，高端制造、醫(yī)療健康、智能制造、集成電路半導(dǎo)體等板塊成為險(xiǎn)資較為關(guān)注的股權(quán)投資方向。

　　劉凡表示，在未來(lái)股權(quán)投資方向上，將進(jìn)一步聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力，一是圍繞“優(yōu)質(zhì)主體”，積極探索與以科技產(chǎn)業(yè)鏈投資為主的央企、優(yōu)質(zhì)地方國(guó)企等不同類型企業(yè)合作，以基金、股權(quán)直投等方式服務(wù)重大科技項(xiàng)目及產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目投資需求。二是圍繞“重點(diǎn)區(qū)域”，結(jié)合新質(zhì)生產(chǎn)力不同領(lǐng)域所需要的資源稟賦不同，在形成“產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)”的重點(diǎn)區(qū)域與合作伙伴一道，探索開展股權(quán)投資。滬發(fā)1號(hào)股權(quán)投資計(jì)劃的落地正是該策略下的一次成功探索，后續(xù)將圍繞集成電路、高端裝備、智能制造、生物醫(yī)藥等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，在各個(gè)集群發(fā)展優(yōu)勢(shì)明顯的區(qū)域持續(xù)發(fā)力。

　　加強(qiáng)投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，盡管險(xiǎn)資股權(quán)投資有較大的發(fā)展空間，但當(dāng)前仍有一些制約險(xiǎn)資進(jìn)一步擴(kuò)大股權(quán)投資的因素。多位業(yè)內(nèi)人士建議相關(guān)部門進(jìn)一步完善監(jiān)管環(huán)境，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

　　上述保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)另類投資負(fù)責(zé)人表示，從全球金融市場(chǎng)來(lái)看，非標(biāo)產(chǎn)品是金融市場(chǎng)重要投資品種，涵蓋范圍廣、市場(chǎng)容量大，需要資管機(jī)構(gòu)圍繞委托人訴求去開發(fā)相應(yīng)產(chǎn)品。

　　中國(guó)人壽資產(chǎn)公司創(chuàng)新投資事業(yè)部高級(jí)副總裁莊思亮認(rèn)為，股權(quán)投資專業(yè)性較高，需要專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行項(xiàng)目篩選評(píng)估、投后風(fēng)險(xiǎn)管理。黃大智表示，長(zhǎng)期來(lái)看，股權(quán)投資是險(xiǎn)資另類投資的重要發(fā)力點(diǎn)，險(xiǎn)資需要加大投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)，進(jìn)而發(fā)掘更多符合保險(xiǎn)資金投資目標(biāo)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　此外，業(yè)內(nèi)人士還認(rèn)為，保險(xiǎn)資金在配置時(shí)需要找到與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“同頻共振點(diǎn)”。莊思亮表示，險(xiǎn)資在開展股權(quán)投資時(shí)，首先，在保險(xiǎn)資金負(fù)債成本剛性背景下，投資要滿足絕對(duì)收益目標(biāo)和期限匹配需求，應(yīng)尋找與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)、與保險(xiǎn)資金屬性相契合的資產(chǎn)；其次，迅速變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資團(tuán)隊(duì)提出了更高要求，應(yīng)正確理解、準(zhǔn)確把握、提前布局經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的關(guān)鍵領(lǐng)域。