騰訊股價接近翻倍 港股科技股估值面臨重構(gòu)

    1月10日早盤，騰訊控股股價一度沖高至365港元/股，截至收盤報362.4港元/股，較去年10月股價低點188.63港元/股（前復(fù)權(quán)）幾乎翻倍。近期，恒生科技指數(shù)領(lǐng)漲全球主要指數(shù)，自去年10月低點以來已漲超60%，板塊估值從18倍PE-TTM 增長至27.5倍PE-TTM。

　　市場人士表示，在美聯(lián)儲加息、疫情等因素影響下，恒生科技指數(shù)經(jīng)歷了深度回調(diào)。板塊內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司通過降本增效、開拓新業(yè)務(wù)、回購等，穩(wěn)定投資者信心。

　　近期，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)暖風頻吹，引發(fā)資本市場對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)未來核心業(yè)務(wù)增速的樂觀猜想，進而引發(fā)市場討論：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的風險溢價是否下降，并引發(fā)估值重構(gòu)？

　　“恒生科技指數(shù)成為全球行情亮點，既是近階段市場熱點演變的自然結(jié)果，也是市場價值坐標重構(gòu)過程中，科技股價值再發(fā)現(xiàn)的體現(xiàn)�！敝刑﹪�際策略分析師顏招駿表示，恒生科技公司估值重構(gòu)的關(guān)鍵因素是增長空間、增長速度、ROE（凈資產(chǎn)收益率）、風險。從目前季度業(yè)績看，增長速度、ROE均有提升。美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，政策暖風頻吹，壓制科技股的因素逐步消退。

　　“種種跡象表明，科技股將會以價值為核心展開行情布局。南向資金不斷增強話語權(quán)疊加海外資金回流，成為直接作用于科技股的資金利好。但恒生科技指數(shù)成分股并非鐵板一塊，具有更大增長空間的公司將會被市場選擇�！鳖佌序E認為，互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)績預(yù)期是估值中樞重要支撐。

　　以騰訊為例，公司2022年第三季度凈利潤322.54億元，小幅增長2%，在連續(xù)4個季度下跌后回穩(wěn)。其中，市場最為關(guān)注的游戲業(yè)務(wù)板塊，本土市場游戲收入下降7%至312億元；國際市場市場收入117億元，同比增長3%。

　　此前，游戲版號驟減令騰訊的“待產(chǎn)”游戲不同程度積壓。如今，游戲版號重啟，多位TMT分析師均在研報中表達了資本重新將目光聚焦于游戲行業(yè)的觀點，認為該公司營收將重回快車道。

　　華創(chuàng)證券分析師劉欣認為，時隔一年多，游戲進口版號再次發(fā)放，且獲批游戲的商業(yè)化質(zhì)量明顯提升，在政策預(yù)期改善背景下，行業(yè)供給有望修復(fù)，看好騰訊游戲業(yè)務(wù)重回增長態(tài)勢。

　　事實上，現(xiàn)階段大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)幾乎都迎來利好。興業(yè)證券表示，港股互聯(lián)網(wǎng)公司估值持續(xù)修復(fù)，業(yè)績有望超預(yù)期。傳媒板塊中，廣告主投放預(yù)算回暖，2023年將迎來廣告行業(yè)收入穩(wěn)健增長，流量質(zhì)量高的社交平臺、流量增速領(lǐng)先的短視頻平臺，以及實體經(jīng)濟廣告主占比高、場景更精準的搜索型平臺，將擁有更好的彈性。本地生活板塊、線上旅游板塊業(yè)務(wù)也將逐步復(fù)蘇。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士仍認為，恒生科技指數(shù)成分股未來表現(xiàn)將分化�！昂闵�科技指數(shù)成分股中有許多無盈利公司，美債收益率難以快速回落，有盈利且有政策支持的個股表現(xiàn)將更好。”顏招駿表示，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值體系面臨重構(gòu)，平臺盈利能力將迎新考驗。

　　“比如，恒生科技成分股中的短視頻公司早期都是靠資本實現(xiàn)擴張，通過直播和廣告走流量最大化路徑。隨著廣告收入、直播電商增速放緩等，資本市場對短視頻平臺的盈利能力與自由現(xiàn)金流重視程度與日俱增，原先的以流量與用戶為核心的估值體系將被打破。估值體系正從PS（市銷率）轉(zhuǎn)向PE（市盈率），甚至PCF（市現(xiàn)率）�！鄙钲谀愁^部風險投資機構(gòu)人士表示。

　　“相對而言，短視頻行業(yè)是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域少有的還在享受流量紅利的行業(yè)�！敝刑﹪�際研究部副總裁秦越認為，短視頻行業(yè)正在通過精細化運營降本增效，頭部公司流量增長仍有空間，若公司可持續(xù)優(yōu)化用戶獲取并維系成本，保持流量及盈利能力雙提升，則估值有望進一步提升。