BDI難以帶著工業(yè)金屬“一起飛”

　　今年以來，國內商品期市已有十余個品種漲幅超10%，本周這些品種更是屢屢出現(xiàn)漲停，背后是受何因素驅動？近期前瞻指標波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)一度刷新近九年來新高，會否帶動工業(yè)金屬飛起？對于后市工業(yè)金屬價格走勢有何預期？本期財富圓桌邀請國投安信期貨首席有色分析師車紅云、中銀國際期貨有色首席研究員劉超、美爾雅期貨有色金屬分析師王艷紅一起探討。

　　供需矛盾凸顯

　　中國證券報：本周以來，滬鎳、鐵礦石、滬銀等期貨輪番上演“漲�！睉虼a，是受何種因素驅動？

　　劉超：首先，全球經(jīng)濟增速下滑，貨幣政策寬松預期升溫，為中國貨幣政策適度寬松創(chuàng)造了條件。美國方面，美國8月PMI數(shù)據(jù)跌破50枯榮線并下滑至49.1，疊加美國近期降息預期升溫，且幅度可能增大，引發(fā)金銀價格大幅飆漲。國內方面，決策層強調用好逆周期調節(jié)政策工具，加快落實降低實際利率水平的措施，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具。在政策的激勵下，國內下游需求有望超過上半年。其次，供給端“黑天鵝”頻現(xiàn)。巴西淡水河谷潰壩事故推升鐵礦石價格到達高位后，國內鐵礦石現(xiàn)貨持續(xù)保持高升水局面。四季度，幾大礦山供應不會有太大變化，鐵礦石供給依舊偏緊。另外，印度尼西亞將于2020年1月1日對鎳礦石出口實施禁令，比原先宣布的要早兩年，鎳供應減少預期推升鎳價大幅攀升。

　　車紅云：本周以來，滬鎳、鐵礦石、滬銀等期貨輪番漲停，與這幾個品種的特殊背景密切相關。比如，滬鎳期貨作為去年下半年最弱的品種，今年6月之前還是市場上表現(xiàn)較弱的品種，但就是因為鎳原料主要供應國印尼決定提前禁止鎳礦出口，使得鎳的市場供應發(fā)生根本改變，成為鎳價6月以來大幅拉漲的根本原因。本周一，鎳價上漲就發(fā)生在印尼官方正式公布提前禁礦的信息之時。鐵礦石和鎳類似，但上漲發(fā)生得較早。年初時，因鐵礦石主要生產(chǎn)國巴西淡水河谷出現(xiàn)潰壩導致大量礦山關閉，鐵礦石價格止損反彈。此后隨著事態(tài)越來越嚴重，鐵礦石價格直線上升，7月最高時漲幅超60%。不過，隨后因巴西淡水河谷陸續(xù)重啟關閉產(chǎn)能，又導致鐵礦石價格下跌30%，這也是本周鐵礦石期貨價格大幅波動的主因。綜合來看，由于經(jīng)濟大環(huán)境不佳，工業(yè)品表現(xiàn)疲軟，除了有政策性或行業(yè)發(fā)生突然變化的原因外，工業(yè)品價格走勢難以樂觀。

　　王艷紅：今年以來，滬鎳成為國內商品期貨市場上漲幅最大的品種，且漲勢主要集中于三季度，主要由于鎳供需重回缺口狀態(tài)，全球精煉鎳庫存持續(xù)下滑為鎳價提供較強動力。其他漲幅排名靠前的還包括黃金、白銀、鐵礦石等品種。比如，白銀方面，三季度以來，在市場對全球經(jīng)濟增長前景趨疲的擔憂和美聯(lián)儲降息預期上升的影響下迎來上漲趨勢，本周由于全球衰退風險絲毫沒減少，降息預期進一步加強，避險情緒增加，銀價迎來新的高點。整體來看，近期工業(yè)金屬等品種大漲背后既有基本面變化，也有宏觀不確定性增加的因素。

　　BDI難以帶動工業(yè)金屬

　　中國證券報：有研究指出，BDI中期趨勢往往與工業(yè)金屬指數(shù)中期趨勢相吻合。雖然目前兩者走勢背離，但后市大概率會以后者大幅反彈來修復。對于這種觀點怎么看？

　　車紅云：從中長期來看，二者走勢趨于一致，大的背景是發(fā)生在相同的經(jīng)濟周期下，因經(jīng)濟好壞決定了全球大宗商品需求和貿(mào)易量，這也是BDI與工業(yè)金屬價格走勢相吻合的根本原因。不過，今年以來，全球經(jīng)濟走勢疲軟，且全球性貿(mào)易摩擦不斷，大環(huán)境不佳不利于大宗商品走勢。而BDI逆勢上漲是有特殊原因的，一方面與鐵礦石運輸有關。由于巴西淡水河谷重新投產(chǎn)以及澳洲港口在3月颶風襲擊后出貨量有所增加等影響，好望角型散貨船運費率大幅上漲，從6月到8月漲幅就超過一倍。而BDI是由好望角型運費指數(shù)（BCI）、巴拿馬型運費指數(shù)（BPI）和超靈便性船運價指數(shù)（BSI）組成的綜合指數(shù)，根據(jù)最新的調整內容，2018年BCI權重占比已達40%，其他兩個指數(shù)各占30%，因此BDI指數(shù)上漲主要受到好望角指數(shù)的影響。另一方面，2020年1月1日開始生效的國際海事組織（IMO）硫排放限制規(guī)定也被業(yè)內認為是催化BDI大漲的原因之一。趕在限硫令生效前，越來越多的船舶必須暫停運營以安裝脫硫裝置。在出口運輸量強勁、船舶供應減少的情況下，運費率也隨之提高。因此，BDI是由行業(yè)特殊政策和特殊事件引發(fā)的上漲，就像前面的鎳、鐵礦石一樣不具備普遍性，因此并不能與工業(yè)金屬價格形成共振。在BDI短期因素釋放后，后市將取決于經(jīng)濟環(huán)境，如果經(jīng)濟仍然疲軟，BDI將向有色金屬價格靠攏。

　　劉超：BDI指數(shù)與工業(yè)金屬指數(shù)的相關性主要體現(xiàn)在實際需求增加帶動船運市場的增長。國內由于環(huán)保因素，煤炭、鐵礦、銅精礦、鋁土礦進口需求增加，從而推升了BDI指數(shù)。但從長期看，國內政策以穩(wěn)定為主，預計經(jīng)濟增速將保持在穩(wěn)定的區(qū)間，而環(huán)保政策趨穩(wěn)，邊際需求增量不大。疊加宏觀擾動事件影響，BDI指數(shù)很難出現(xiàn)大幅拉漲局面，因此預計對工業(yè)金屬指數(shù)大幅拉升作用有限，但短期基本金屬需求回升有望拉升價格。

　　王艷紅：BDI是反映國際間貿(mào)易情況的領先指數(shù)，與工業(yè)金屬指數(shù)趨勢有一定相關性，但兩者在過去4個月里出現(xiàn)了重大背離。后市背離行情的修復可能會在BDI下跌或工業(yè)金屬行情反彈的交替中出現(xiàn)，并不一定是以工業(yè)金屬大幅反彈來實現(xiàn)。決定工業(yè)金屬價格的主要還是宏觀環(huán)境以及金屬自身供需條件。中期來看，宏觀環(huán)境不確定性較大，國內實體經(jīng)濟仍將穩(wěn)健增長，但預計投資回升力度或將有限，且工業(yè)金屬中像銅、鋅等品種并未出現(xiàn)明顯的供給短缺現(xiàn)象，因此對工業(yè)金屬后市大幅反彈觀點持謹慎態(tài)度。

　　投資者該如何掘金

　　中國證券報：對后市工業(yè)金屬價格走勢有何預期？

　　車紅云：今年以來，工業(yè)金屬價格整體處于低位震蕩、重心下移的格局，這與全球經(jīng)濟疲軟趨勢一致，對于未來4個月行情持謹慎的看法。目前來看，工業(yè)金屬處于消費旺季，加上各國央行和政府采取寬松政策，價格會有所反彈，但在全球經(jīng)濟趨勢仍然向下、經(jīng)濟缺少增長點的大背景下，短期反彈空間有限，將難以改變價格向下的趨勢。

　　劉超：從供給端來看，銅精礦、氧化鋁、鋅精礦供應增幅均低于年初預期。需求端方面，上半年，我國電網(wǎng)投資也低于國家電網(wǎng)年初制定的目標。但從月度數(shù)據(jù)看，7月電網(wǎng)投資同比大增21.2%。由于上半年電網(wǎng)投資增速過低，在逆周期調控的政策目標驅動下，下半年電網(wǎng)投資有望快速回升，從而會帶動基本金屬消費量的增加。此外，金屬價格偏低，下游企業(yè)備庫采購較積極，也有利于推升價格震蕩反彈。預計下半年金屬價格會出現(xiàn)溫和上漲，幅度有望回到冶煉企業(yè)盈利區(qū)間水平。

　　王艷紅：目前，工業(yè)金屬市場除鎳品種外，其他品種的波動并未超出寬幅震蕩運行范疇。國內的穩(wěn)定經(jīng)濟措施等對金屬來說是短期的宏觀面改善信號，因此工業(yè)品金屬市場暫時出現(xiàn)積極反應。不過，因市場上較長期的經(jīng)濟下行擔憂并未改變，在此前提下，年內工業(yè)金屬價格走勢依舊是寬幅震蕩格局。

　　中國證券報：投資者該如何布局與工業(yè)金屬相關的股票、期貨標的投資機會？

　　車紅云：對于投資者來說，股票上還是建議關注與貴金屬相關的股票，期貨市場上可以等待近期工業(yè)金屬價格反彈后的做空機會。

　　劉超：震蕩上漲將是工業(yè)金屬短期的主要運行趨勢，可以嘗試低位建立股票和期貨多倉頭寸。待市場進一步轉暖，宏觀擾動事件引發(fā)擔憂情緒升溫時平倉。

　　王艷紅：在避險情緒維持較長時間的情況下，貴金屬期貨及相關股票標的仍是多頭配置的選擇；滬銅方面，維持價格在46000-49000元/噸區(qū)間運行的判斷；鋅方面，利空情緒已釋放較為充分，繼續(xù)下行空間不大；鎳方面，建議不追高，逢低做多為主。