四維度透視本輪躁動(dòng)　機(jī)構(gòu)回應(yīng)市場(chǎng)三大關(guān)切

　　回想2019年11月底時(shí)，市場(chǎng)對(duì)A股后市難言樂觀，有頭部券商直言“貓冬行情”，現(xiàn)實(shí)卻事與愿違。這波提前啟動(dòng)的“春季躁動(dòng)”行情特征鮮明：科技股繼續(xù)高歌猛進(jìn)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一路領(lǐng)漲……

　　從本輪行情特征看，市場(chǎng)是否迎來風(fēng)格轉(zhuǎn)化？躁動(dòng)空間還有多大？后市該如何配置？機(jī)構(gòu)回應(yīng)了市場(chǎng)三大關(guān)切。

　　躁動(dòng)背后四大特征

　　復(fù)盤此次躁動(dòng)行情，可以發(fā)現(xiàn)有以下幾大特點(diǎn)。

　　首先，之前市場(chǎng)認(rèn)為將修整一段時(shí)間的科技股，再次成為行情領(lǐng)頭羊。國(guó)科微、聞泰科技、兆易創(chuàng)新等龍頭股，近期再度刷新歷史高點(diǎn)。

　　西南證券策略分析師朱斌認(rèn)為，對(duì)于科技股而言，由于其具備更加持久的內(nèi)生增長(zhǎng)，科技長(zhǎng)牛仍然在持續(xù)。本輪科技長(zhǎng)牛的主線邏輯是5G的投資與應(yīng)用。

　　其次，科創(chuàng)板開始爆發(fā)。一個(gè)多月時(shí)間，科創(chuàng)板經(jīng)歷了從無人問津到奇貨可居的過程。中微公司是當(dāng)之無愧的龍頭。虹軟科技、傳音控股等個(gè)股也是漲幅顯著。

　　興業(yè)證券策略研究指出，從業(yè)績(jī)維度來看，科創(chuàng)板上市公司業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，特別是信息技術(shù)和材料等行業(yè)，類似2009年新上市的創(chuàng)業(yè)板公司，科創(chuàng)板新上市公司利潤(rùn)增速明顯高于收入增速，但是業(yè)績(jī)波動(dòng)更低，這有利于投資者辨別真?zhèn)危�篩選出真正具備成長(zhǎng)價(jià)值的“小巨人”公司。

　　再次，主題投資活躍。從前期的MCN、云游戲主題的繼續(xù)火熱，到轉(zhuǎn)基因主題、特斯拉、異質(zhì)結(jié)（HIT）等主題爆發(fā)，相比過去三年的春季攻勢(shì)，今年的主題投資比以往更加活躍。

　　招商證券策略分析師張夏指出，歷史上來看，主題投資行情至少需要具備以下一個(gè)以上的前提：一是流動(dòng)性充裕，伴隨成長(zhǎng)股行情；二是科技上行周期帶來新興產(chǎn)業(yè)的“戴維斯雙擊”；三是政策、事件多發(fā)引發(fā)的題材炒作。當(dāng)前而言，以上三大前提均已具備，因此市場(chǎng)展現(xiàn)出濃烈的主題投資氛圍，后續(xù)演繹節(jié)奏將主要取決于居民資金入市節(jié)奏和監(jiān)管因素。

　　最后，增量資金入場(chǎng)積極，主要體現(xiàn)在兩市融資余額和北向資金方面。張夏表示，在市場(chǎng)環(huán)境改善帶動(dòng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升以及布局春季行情的需求下，北上資金和居民資金在年初的流入總體超市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)市場(chǎng)交易熱情。考慮到目前資金流入處于歷史較高水平，短期進(jìn)一步加速概率不高，但預(yù)計(jì)仍有望延續(xù)凈流入狀態(tài)。

　　風(fēng)格轉(zhuǎn)換引熱議

　　在本輪反彈行情中，創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)尤為強(qiáng)勁，這也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的討論。

　　“2020年以來行情如火如荼，仔細(xì)看，會(huì)發(fā)現(xiàn)行情的風(fēng)格特征出現(xiàn)了一些變化。在行業(yè)特征上，除TMT科技板塊領(lǐng)漲外，大盤股與小盤股的風(fēng)格特征也正在發(fā)生變化，一改之前大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)較好的情況，2020年以來的行情中，小盤股表現(xiàn)要明顯比大盤股好�！眹�(guó)信證券策略分析師燕翔表示。

　　他認(rèn)為，風(fēng)格的變化既然出現(xiàn)了，就表示有延續(xù)的可能，更顯示驅(qū)動(dòng)風(fēng)格背后的力量可能發(fā)生了變化。“我們要重視大小票風(fēng)格切換的可能性。”

　　從數(shù)據(jù)來看，外資持續(xù)增配A股，但最近半年在板塊風(fēng)格上出現(xiàn)明顯變化。新時(shí)代證券策略研究指出，2019年年中至今外資在主板的持股市值占比從83.46%降至79.12%，下降4.34個(gè)百分點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板和中小板的持股市值占比則分別從4.67%、11.87%提升至7.03%和13.85%，分別提升2.36個(gè)百分點(diǎn)和1.98個(gè)百分點(diǎn)。由于外資偏好低估值、大市值個(gè)股，一向低配中小創(chuàng)板塊，但近半年以來這一趨勢(shì)逐漸開始變化，外資對(duì)中小創(chuàng)的持股市值占比逐漸上升，對(duì)主板的持倉(cāng)占比則持續(xù)回落。

　　東吳證券策略分析師王楊表示，從2019年12月以來的上漲行情演繹至今，預(yù)計(jì)未來1-2個(gè)月，符合產(chǎn)業(yè)邏輯且具備業(yè)績(jī)支撐的成長(zhǎng)股占優(yōu)。

　　王楊認(rèn)為，結(jié)合A股的上漲規(guī)律，在一波主升浪中，就風(fēng)格輪動(dòng)而言，往往呈現(xiàn)“大盤股搭臺(tái)，小盤股唱戲”的特征。這種規(guī)律背后的影響因素在于，風(fēng)險(xiǎn)偏好的邊際變化。具體而言，主升浪早期，風(fēng)險(xiǎn)偏好處在低位，市場(chǎng)偏好大盤股；主升浪中后期，隨著行情擴(kuò)散，風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫，市場(chǎng)偏好有題材性質(zhì)的小盤股。復(fù)盤A股2018年10月以來的上漲行情，即2018年10月至12月、2019年1月至4月、2019年7月至2019年9月、2019年12月至今，可以發(fā)現(xiàn)，行情早期，以上證50為代表的大盤股超額收益顯著；行情中后期，以中證500為代表的中小盤股超額收益更為顯著。

　　關(guān)注三主線機(jī)會(huì)

　　目前，大多數(shù)市場(chǎng)人士認(rèn)為本輪春季躁動(dòng)行情仍有提升空間。

　　長(zhǎng)城證券策略研究表示，當(dāng)前市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，春季行情邏輯未變，后續(xù)仍將延續(xù)上漲走勢(shì)。

　　安信證券策略研究認(rèn)為，春節(jié)后大概率依然維持升勢(shì)。國(guó)內(nèi)外環(huán)境整體積極，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)改善，流動(dòng)性環(huán)境整體充裕，年初市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較好，市場(chǎng)依然處于震蕩向上趨勢(shì)。即使在春節(jié)前因?yàn)榱鲃?dòng)性邊際略緊或者因?yàn)閮冬F(xiàn)回避節(jié)日期間不確定性的因素使得市場(chǎng)出現(xiàn)短暫休整，市場(chǎng)在春節(jié)后大概率將依然維持升勢(shì)。

　　不過，長(zhǎng)江證券表示，春躁已提前，情緒較亢奮下短期市場(chǎng)或仍有慣性，仍需謹(jǐn)防春節(jié)后無躁動(dòng)。當(dāng)前市場(chǎng)估值擴(kuò)散，情緒亢奮，但賺錢效應(yīng)一般。當(dāng)下類似2014年上半年，但本輪估值擴(kuò)散強(qiáng)度、持續(xù)性或相對(duì)較弱。

　　申萬宏源證券認(rèn)為，春季行情未完待續(xù)，但已進(jìn)入主要矛盾轉(zhuǎn)換期，市場(chǎng)減速、出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整是正�，F(xiàn)象。

　　配置方面，張夏表示，預(yù)計(jì)主題投資將主要圍繞新科技周期這條主線，一方面，5G下游應(yīng)用帶來的新模式、新業(yè)態(tài)都有可能成為新的主題投資熱點(diǎn)，另一方面，在當(dāng)前的市場(chǎng)氛圍下催化事件往往會(huì)被市場(chǎng)放大，典型的如近期出現(xiàn)的轉(zhuǎn)基因、特斯拉、異質(zhì)結(jié)（HIT）等主題，后續(xù)可能看到催化事件的主題將主要集中在消費(fèi)電子（如屏下攝像頭、MiniLED、VRAR等相關(guān)進(jìn)程）、云計(jì)算（巨頭收購(gòu)事件、云計(jì)算+游戲場(chǎng)景不斷落地等）、新能源汽車（政策邊際變化）等等。

　　粵開證券建議關(guān)注三條主線，首先，本輪跨年行情主線是科技與成長(zhǎng)、科技主題方面，短期可以關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈和面板價(jià)格漲價(jià)。其次，未來幾周將步入年報(bào)預(yù)告高發(fā)期，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定或有望超預(yù)期的板塊和個(gè)股，容易受到資金青睞。最后，可適當(dāng)左側(cè)布局周期復(fù)蘇相關(guān)板塊。