藥品集采“A股效應(yīng)”邊際遞減：三年三輪砸實(shí)醫(yī)藥板塊“黃金坑”？

　　8月20日，第三輪國(guó)家藥品集中采購(gòu)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“集采”)將在上海開(kāi)標(biāo)。此輪采購(gòu)品種進(jìn)一步擴(kuò)大，涉及品種達(dá)56個(gè)，數(shù)量接近前兩次集采中選品種的總和。

　　伴隨第三輪集采啟動(dòng)，藥品市場(chǎng)勢(shì)必迎來(lái)新一輪洗牌。此番集采對(duì)A股市場(chǎng)醫(yī)藥板塊的“沖擊”究竟有多大，再次牽動(dòng)投資者目光。

　　“我國(guó)已成為全球第二大醫(yī)藥市場(chǎng)，但我國(guó)的仿制藥卻十分昂貴。其中原因很多，歸根結(jié)底還是我們的醫(yī)療體制讓藥企太舒服，尤其是中小藥企，靠著一兩款仿制藥就能搶一份市場(chǎng)蛋糕�！北本┒Τ脊芾碜稍�(xún)有限責(zé)任公司創(chuàng)始人史立臣對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，集采就是逼迫藥企走出舒適區(qū)，直面市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

　　藥品集采可以理解為公立醫(yī)院組織的一場(chǎng)大型藥品“團(tuán)購(gòu)”，明確采購(gòu)量，低價(jià)者中標(biāo)，通過(guò)企業(yè)間的市場(chǎng)化競(jìng)價(jià)，起到以量換價(jià)的作用，降低采購(gòu)藥品的價(jià)格。根據(jù)以往的情況來(lái)看，在每輪集采之前，醫(yī)藥股往往會(huì)出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，但隨著藥企強(qiáng)大韌性的不斷釋放，集采“A股效應(yīng)”邊際遞減，醫(yī)藥股集采“黃金坑”正越來(lái)越小。

　　第一輪集采：醫(yī)藥板塊砸出36.79%的“黃金坑”

　　“以治療乙肝的藥物恩替卡韋為例，0.5mg片劑的單片價(jià)格從25.04元降至0.62元，若一位乙肝患者一年使用365片，則一年能節(jié)約8913.3元�！边@是第一輪藥品集采實(shí)施后，深圳市衛(wèi)健委相關(guān)負(fù)責(zé)人算的一筆賬。

　　作為市場(chǎng)銷(xiāo)量近百億元的藥物，正大天晴是最早上市恩替卡韋仿制藥的藥企，也是首輪集采中選企業(yè)。即便目前該藥品的單片價(jià)格已經(jīng)大幅下降，但仍有藥企進(jìn)入。今年5月份，東陽(yáng)光藥恩替卡韋仿制藥上市申請(qǐng)獲批。

　　東陽(yáng)光藥銷(xiāo)售總監(jiān)陳燕桂在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，集采拼的是價(jià)格、質(zhì)量和規(guī)模，誰(shuí)能掌控從藥品產(chǎn)業(yè)鏈上游的原料端，到最終藥品生產(chǎn)出廠的規(guī)模成本，誰(shuí)才能最終贏得中國(guó)仿制藥市場(chǎng)，并真正參與國(guó)際仿制藥競(jìng)爭(zhēng)。

　　史立臣告訴記者，中國(guó)各類(lèi)醫(yī)藥企業(yè)超過(guò)5000家，但沒(méi)有可以匹敵醫(yī)藥外企的巨頭出現(xiàn)，這是因?yàn)橹袊?guó)的醫(yī)藥體制讓藥企形成了諸侯割據(jù)狀況，每家企業(yè)都有自己的地盤(pán)。一些醫(yī)藥上市公司堪稱(chēng)白馬股，業(yè)績(jī)穩(wěn)定利潤(rùn)逐年上升，就是靠著幾款仿制藥旱澇保收，連研發(fā)費(fèi)用都省了，而集采就是終結(jié)這類(lèi)醫(yī)藥公司不思進(jìn)取的現(xiàn)狀，讓藥品的價(jià)格陽(yáng)光化、市場(chǎng)化。

　　集采對(duì)醫(yī)藥公司施加的壓力也體現(xiàn)在資本市場(chǎng)上。2018年5月29日，通達(dá)信醫(yī)藥板塊指數(shù)(下同)創(chuàng)出階段性新高2290.35點(diǎn)，當(dāng)日收于2178.76點(diǎn)。此后，隨著國(guó)家首次藥品集采的消息不斷發(fā)酵，該指數(shù)一路下行。

　　2018年11月15日，上海陽(yáng)光采購(gòu)平臺(tái)發(fā)布《4+7城市藥品集中采購(gòu)文件》，總共11個(gè)城市正式確認(rèn)實(shí)施集采試點(diǎn)。此次國(guó)家組織藥品集采中選藥品共25個(gè)品種、32個(gè)規(guī)格，占到全國(guó)藥品總量的20%以上。

　　雖然體量并不大，但因是開(kāi)改革先河之舉，最終藥品平均降價(jià)幅度達(dá)到52%，資本市場(chǎng)對(duì)此反映也十分明顯。2018年12月6日，首次藥品集采的投標(biāo)談判在上海舉行，當(dāng)天醫(yī)藥板塊指數(shù)收于1616.20點(diǎn)，較5月29日下跌25.82%。此后，在19個(gè)交易日內(nèi)不斷下跌，于2019年1月4日創(chuàng)出1322.98點(diǎn)的階段新低，較2018年5月29日下跌36.79%。

　　彼時(shí)，在首輪集采名單發(fā)布后，即便是復(fù)星醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥等同時(shí)具有仿制、研發(fā)實(shí)力的藥企，股價(jià)也出現(xiàn)了較大幅度下跌，整個(gè)醫(yī)藥板塊充滿(mǎn)了悲觀情緒。

　　華夏幸福研究院醫(yī)療研究員王瑞妍在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，首輪集采對(duì)于市場(chǎng)的沖擊是巨大的。一方面，藥企沒(méi)有想到價(jià)格會(huì)被壓得那么低；另一方面，此次采用的是獨(dú)家中標(biāo)原則，有的企業(yè)沒(méi)有能夠中標(biāo)，會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)很大壓力。

　　集采的影響開(kāi)始不斷顯現(xiàn)。2019年3月份起，11個(gè)試點(diǎn)城市的公立醫(yī)院開(kāi)始執(zhí)行集采。在此番集采中，企業(yè)雖然通過(guò)降價(jià)換來(lái)了大范圍的銷(xiāo)售市場(chǎng)，但也出現(xiàn)了降價(jià)幅度過(guò)大、銷(xiāo)售收入受到制約的情況，一場(chǎng)對(duì)中標(biāo)企業(yè)控制成本能力的考驗(yàn)也拉開(kāi)了帷幕。

　　這其中有受益者，如科倫藥業(yè)的藥品百洛特，原本該藥品銷(xiāo)量不高，在集采中標(biāo)后，迅速覆蓋了11個(gè)重點(diǎn)城市的200多家三級(jí)醫(yī)院，對(duì)整體銷(xiāo)售增長(zhǎng)促進(jìn)明顯，2019年其銷(xiāo)售收入達(dá)到3.29億元，同比增長(zhǎng)58.28%。

　　而受損者主要是原有市場(chǎng)份額占比較高的企業(yè)，其中，正大天晴的恩替卡韋曾占近半的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，但由于在集采試點(diǎn)城市藥價(jià)大幅降低，該藥品在2019年銷(xiāo)售額銳減。在此后的集采擴(kuò)面中，廣生堂恩替卡韋中標(biāo)，每粒約合人民幣0.275元，經(jīng)過(guò)兩輪降價(jià)后，恩替卡韋的價(jià)格已經(jīng)與普通的感冒藥價(jià)格無(wú)異。

　　王瑞妍說(shuō)：“集采剛剛啟動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于藥企的適應(yīng)能力心理預(yù)期不足，所以醫(yī)藥行業(yè)普遍被市場(chǎng)看空。集采實(shí)施后，企業(yè)積極轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)集采的內(nèi)涵不只是降低藥價(jià)，藥企也獲得了更大的市場(chǎng)空間，真正實(shí)現(xiàn)了以量換價(jià)，醫(yī)藥行業(yè)的悲觀情緒也有了極大緩和�！�

　　集采擴(kuò)面：醫(yī)藥板塊“黃金坑”縮水至19.47%

　　2019年1月4日之后，醫(yī)藥板塊經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的調(diào)整，開(kāi)始迅速上攻，在當(dāng)年4月11日，醫(yī)藥板塊指數(shù)反彈至1978.40點(diǎn)的高點(diǎn)，當(dāng)日收于1907.38點(diǎn)。但此后該指數(shù)震蕩調(diào)整，于6月6日下跌至1536.08點(diǎn)，較4月11日下跌19.47%；7月2日反彈至1752.45點(diǎn)；8月6日又跌至1595.48點(diǎn)。

　　醫(yī)藥板塊在2019年的震蕩，源于市場(chǎng)對(duì)藥品集采深化的反應(yīng)。根據(jù)醫(yī)改政策，在當(dāng)年9月份，“4+7”集采將迎來(lái)擴(kuò)面，即第一輪25個(gè)中標(biāo)藥品品種，將從11個(gè)城市擴(kuò)展至全國(guó)公立醫(yī)院。

　　2019年9月24日，國(guó)家醫(yī)保局主導(dǎo)的新一輪藥品集采擴(kuò)面正式開(kāi)標(biāo)。結(jié)果顯示，25個(gè)品種38個(gè)品規(guī)的“4+7”試點(diǎn)藥品擴(kuò)面采購(gòu)全部成功。此次中標(biāo)藥品價(jià)格與“4+7”試點(diǎn)中標(biāo)藥品價(jià)格相比，平均降幅為25%。

　　有醫(yī)藥從業(yè)人士告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，2019年整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)都處于裁員狀態(tài)，業(yè)績(jī)下滑也成了業(yè)內(nèi)的普遍現(xiàn)象。過(guò)去藥品銷(xiāo)售就是“薅羊毛”，高藥價(jià)背后是企業(yè)的高利潤(rùn)、醫(yī)藥代表的高收入和醫(yī)生的高回扣，但集采打破了這種畸形的利益鏈，不僅醫(yī)藥代表離職轉(zhuǎn)崗，許多醫(yī)藥公司負(fù)責(zé)銷(xiāo)售的高管也紛紛離職。

　　以往醫(yī)院藥品招標(biāo)只針對(duì)價(jià)格，不規(guī)定數(shù)量，醫(yī)院與醫(yī)生享有較高的藥品自主選擇權(quán)，集采讓醫(yī)院藥品招標(biāo)集中統(tǒng)一，既針對(duì)價(jià)格，同時(shí)約定藥品數(shù)量，保證在一個(gè)采購(gòu)年度內(nèi)，中標(biāo)藥品的采購(gòu)量是該類(lèi)藥品總使用量的60%-70%。企業(yè)有了銷(xiāo)量的保證，就愿意以更低的價(jià)格來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額。

　　從集采擴(kuò)面25個(gè)品種的中標(biāo)結(jié)果來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)格局最終決定了降價(jià)幅度。由于此次規(guī)定最多三家企業(yè)中標(biāo)，因此參與投標(biāo)的企業(yè)數(shù)量大于三家的，藥品價(jià)格降幅較大，平均降幅為44%；投標(biāo)企業(yè)小于等于三家的，藥品價(jià)格降幅較小，平均降幅只有4%。

　　興業(yè)證券首席分析師徐佳熹指出，集采擴(kuò)面放開(kāi)了之前獨(dú)家中標(biāo)的限制，但仍強(qiáng)調(diào)對(duì)于質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)要求和對(duì)于供應(yīng)安全的保障，具備質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)的大型國(guó)產(chǎn)藥企贏得了市場(chǎng)。不管是本土藥企還是外資藥企，參與集采的意愿顯著增強(qiáng)。

　　2019年12月29日，第二批國(guó)家藥品集采工作正式啟動(dòng)。此次集采藥品覆蓋面更廣，進(jìn)入集采目錄的有高血壓、糖尿病等重大慢性病用藥，以及價(jià)格比較昂貴的抗腫瘤和罕見(jiàn)病用藥。

　　今年1月21日，第二輪全國(guó)藥品集中采購(gòu)中選結(jié)果正式出爐。此次集采的33個(gè)品種中32個(gè)采購(gòu)成功，共100個(gè)產(chǎn)品中選，藥品平均降價(jià)幅度達(dá)到53%，尤其是降糖藥阿卡波糖、格列美脲等慢性病常用藥降價(jià)幅度較大。

　　在2018年底第一輪“4+7”試點(diǎn)城市集采中標(biāo)結(jié)果公布時(shí)，A股、港股醫(yī)藥板塊市值縮水近2000億元。而第二輪集采對(duì)資本市場(chǎng)的影響主要出現(xiàn)在2019年11月20日至12月3日，醫(yī)藥板塊指數(shù)僅下跌6.89%。市場(chǎng)的表現(xiàn)說(shuō)明，藥品集采帶給相關(guān)股票的“威脅”已經(jīng)大幅降低。

　　集采擴(kuò)面和第二輪集采結(jié)果公布后，雖然也引發(fā)了醫(yī)藥板塊震動(dòng)，但主要集中在未中標(biāo)藥企上，而中標(biāo)企業(yè)的股價(jià)反而走高。

　　深圳中金華創(chuàng)基金董事長(zhǎng)龔濤在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，集采的影響從猜測(cè)逐步走向理性，泥沙俱下的情況很難再發(fā)生了。集采最終會(huì)讓中標(biāo)企業(yè)做大做強(qiáng)，成為這一領(lǐng)域的巨頭�！凹�采把國(guó)內(nèi)仿制藥價(jià)格打了下來(lái)，那么藥企為了生存，必須加大成本控制，只有將原料藥掌握在手中，藥企才有足夠低的成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，而一些集采競(jìng)爭(zhēng)失利的企業(yè)，也從制劑轉(zhuǎn)為原料藥生產(chǎn)銷(xiāo)售。”

　　第三輪集采：醫(yī)藥板塊“黃金坑”僅剩8.42%

　　從現(xiàn)在的情況看，藥品集采過(guò)程中的談判議價(jià)，反而促成了藥企的一場(chǎng)自我革命。經(jīng)此實(shí)現(xiàn)蛻變的藥企，生命力愈發(fā)頑強(qiáng)，吸引了大量的資金入場(chǎng)。

　　從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，醫(yī)藥板塊指數(shù)在今年5月底開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)上攻，至8月6日，該指數(shù)創(chuàng)出歷史新高3081.54點(diǎn)。而在近期大盤(pán)整體回調(diào)和第三輪集采臨近的背景下，醫(yī)藥板塊指數(shù)在8月5日至14日期間下跌8.42%。但把這個(gè)調(diào)整的原因完全歸結(jié)于第三輪集采有點(diǎn)勉強(qiáng)。

　　太平洋證券研報(bào)指出，在經(jīng)歷“4+7”、集采擴(kuò)面和第二輪集采后，藥企及資本市場(chǎng)對(duì)于政策導(dǎo)向已經(jīng)有了充分的判斷和認(rèn)知，第三輪集采所涉品種也符合此前的市場(chǎng)預(yù)期。

　　我國(guó)醫(yī)保用藥近3000種，集采不過(guò)是選擇了影響面較為廣泛的百余種藥品。隨著集采常態(tài)化進(jìn)行，市場(chǎng)也普遍預(yù)期，未來(lái)醫(yī)保用藥將大范圍納入集采目錄，這將會(huì)極大地節(jié)省醫(yī)保費(fèi)用支出，將醫(yī)保費(fèi)用投向新藥等領(lǐng)域。

　　史立臣對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，在美國(guó)的醫(yī)保支付結(jié)構(gòu)中，仿制藥只占30%，剩下70%給了罕見(jiàn)病和新藥，而在中國(guó)的醫(yī)保支付結(jié)構(gòu)中，70%給了仿制藥，30%給了罕見(jiàn)病和新藥，這種醫(yī)保費(fèi)用支出的差異，導(dǎo)致了中國(guó)藥企研發(fā)動(dòng)力不足。

　　“醫(yī)藥企業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的十幾倍甚至幾十倍，原因之一就是醫(yī)保制度帶來(lái)的惰性，靠壟斷區(qū)域藥品供應(yīng)就能舒服掙錢(qián)，藥企便沒(méi)有研發(fā)的動(dòng)力，而集采就是逼著這類(lèi)藥企轉(zhuǎn)型�！笔妨⒊颊J(rèn)為，能夠在集采中脫穎而出的企業(yè)，必定是實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上下一體化的企業(yè)，它們能夠?qū)�產(chǎn)品規(guī)�；�生產(chǎn)做到極致。

　　這樣的企業(yè)不僅能夠在集采中打敗國(guó)內(nèi)外藥企，甚至未來(lái)能夠走出國(guó)門(mén)參與到國(guó)際醫(yī)藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中去。而受到市場(chǎng)追捧的藥企，不僅要有仿制藥規(guī)�；�生產(chǎn)的實(shí)力，也要具備新藥研發(fā)的能力。

　　比如恒瑞醫(yī)藥的新藥研發(fā)備受市場(chǎng)矚目。在第二輪全國(guó)藥品集采中，恒瑞醫(yī)藥參與的4個(gè)品種全部中標(biāo)。第三輪集采中，恒瑞醫(yī)藥則有非布司他片、來(lái)曲唑片等藥品參與競(jìng)標(biāo)。而以恒瑞醫(yī)藥為代表的創(chuàng)新型藥企，在A股市場(chǎng)的表現(xiàn)依然強(qiáng)勢(shì)。

　　由此觀之，藥企對(duì)于集采一事已不再“聞采色變”，而集采也漸漸成為“雨后彩虹”。一是利民，藥價(jià)降了；二是利企，藥企走出舒適區(qū)，“狼性”回來(lái)了；三是利市，一方面促進(jìn)藥企、藥品優(yōu)勝劣汰，另一方面促進(jìn)醫(yī)藥股的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。而隨著第三輪集采正式啟動(dòng)，特別是醫(yī)改進(jìn)程進(jìn)一步深入，集采“利民、利企、利市”的作用將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

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