2021：注冊制改革步伐加快 監(jiān)管力度不斷升級

　　而立之年的中國資本市場，在注冊制改革這一頂層設計的指引下，基礎制度建設不斷完善，證券法律體系與時俱進，投資者保護集體訴訟制度提上議程……資本市場生態(tài)發(fā)生了顯著的變化。

　　展望2021年，資本市場改革將繼續(xù)深化，建制度、不干預、零容忍，引領資本市場穩(wěn)步提高直接融資比重。多位市場人士表示，注冊制改革是資本市場向高質(zhì)量發(fā)展邁出的重要一步，隨著改革持續(xù)推進，投融資改革端的同步建設，資本市場將更好地服務經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，成為推動科技創(chuàng)新的重要樞紐。

　　注冊制全市場推廣

　　步伐加快

　　隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制的平穩(wěn)落地，全面實行注冊制的條件也逐步具備，我國將迎來全市場注冊制時代。

　　東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至1月3日，科創(chuàng)板上市公司達215家，IPO募資合計3050.48億元；創(chuàng)業(yè)板注冊制下，63家公司上市，IPO募資合計660.33億元。綜合來看，注冊制下，278家公司IPO募資合計3710.81億元，占同期A股IPO募資比例為56.35%。資本市場探索建立了“一個核心、兩個環(huán)節(jié)、三項市場化安排”的注冊制架構(gòu)，發(fā)行定價市場化程度、審核注冊效率和可預期性大幅提高。

　　證監(jiān)會多次表態(tài)，正在研究制定全市場推廣注冊制實施方案，A股全面推行注冊制的條件已基本具備，全市場推行注冊制是大勢所趨。證監(jiān)會主席易會滿2020年12月28日在中國資本市場建立30周年座談會上講話表示，將以注冊制和退市制度改革為重要抓手，加強基礎制度建設。堅持尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒國際最佳實踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段三原則，穩(wěn)步在全市場推行注冊制。

　　“我國初步具備了全面推行注冊制的條件。”中國銀行研究院研究員趙雪情認為，一是市場基礎不斷夯實。過去30年，我國資本市場發(fā)展取得重大成就，多層次市場體系基本完備，制度改革不斷深化，參與主體日益規(guī)范，開放水平顯著提升。我國資本市場的深度發(fā)展為全面注冊制改革奠定了基礎，全面注冊制改革也成為我國資本市場高質(zhì)量發(fā)展的必然方向。二是適用法律更新完善。2020年新證券法正式施行，在證券發(fā)行、注冊制改革、證券違法成本、投資者保護、信息披露等方面進行了全面修訂完善，為下一步全面推行注冊制改革提供了法律基礎。三是以“退”促“進”，以試點促改革。退市新規(guī)出臺，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制試點，總體保持平穩(wěn)運行，初步具備向全市場推廣注冊制的條件。

　　可以預期，注冊制改革全市場推廣的步伐將加快，更多的科創(chuàng)企業(yè)將得到資本市場加持。趙雪情建議，全面注冊制推行需要統(tǒng)籌完善各項制度，加強市場建設與監(jiān)管調(diào)整。一是要完善各板塊差異化制度安排，進一步規(guī)范股票市場發(fā)展；二是要優(yōu)化增量，調(diào)整存量，完善公司治理體系；三是加強監(jiān)管改革，從機制和模式上跟進轉(zhuǎn)變；四是在信息披露、發(fā)行承銷、投資者保護以及懲治違規(guī)違法等方面完善機制建設。

　　南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝指出，在全市場推行注冊制不僅能夠大力推動資本市場更好地服務實體經(jīng)濟，而且能夠不斷推動資本市場的市場化，將資產(chǎn)配置和定價權(quán)交還給投資者；還能夠推動中國資本市場的國際化，逐步在制度上實現(xiàn)中國和國際成熟資本市場接軌。

　　上市公司質(zhì)量有待提升

　　目前，我國A股上市公司數(shù)量已突破4100家，總市值逾80萬億元，涵蓋了國民經(jīng)濟90個行業(yè)。其中，既有市值上萬億元的行業(yè)巨頭，也有“小而精”的細分市場冠軍；既有鋼鐵、紡織等傳統(tǒng)制造行業(yè)翹楚，也有新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)弄潮兒。上市公司總營業(yè)收入占全國GDP的比例近一半，實體企業(yè)利潤總額相當于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的五成，員工總數(shù)近2500萬人，在我國經(jīng)濟體系中“基本盤”“頂梁柱”的地位日益鞏固。

　　展望未來，在“十四五”高質(zhì)量發(fā)展新周期，上市公司作為我國市場主體的優(yōu)秀代表，更要當仁不讓，這其中的關鍵就是要不斷提高自身質(zhì)量。

　　監(jiān)管層為此下了不少功夫。證監(jiān)會去年12月中旬開展上市公司治理專項行動，旨在通過2年努力，通過公司自查、現(xiàn)場檢查、督促整改，督促上市公司將整改薄弱問題和提升治理水平結(jié)合起來，以整改促提升。證監(jiān)會副主席閻慶民給上市公司大股東、實控人、董監(jiān)高提出了五點倡議：即誠實守信，做守法合規(guī)的上市公司；完善治理，做規(guī)范發(fā)展的上市公司；專注主業(yè)，做穩(wěn)健經(jīng)營的上市公司；攻堅克難，做引領創(chuàng)新的上市公司；踐行責任，做受人尊敬的上市公司。為了凝聚地方政府共識，證監(jiān)會還和六省市召開了提高上市公司質(zhì)量片區(qū)經(jīng)驗交流會議，從源頭上提高上市公司質(zhì)量，以多元化退出為渠道，切實解決存量上市公司問題。

　　在把好“入口關”，吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)進入資本市場的同時，還需要在“出口”，通過規(guī)則設計，讓不合規(guī)的公司退出市場，以提升上市公司整體質(zhì)量。2020年12月份滬深交易所實行了新一輪退市制度改革。完善后的退市新規(guī)進一步縮緊了財務造假退市標準，簡化退市流程，強化風險警示，嚴厲打擊惡意規(guī)避退市行為。

　　這將從根本上改變A股市場“退市難”的局面，加快資本市場優(yōu)勝劣汰的步伐。數(shù)據(jù)顯示，自2001年確立有效的退市制度以來，A股上市公司退市數(shù)量為124家，平均每年僅6.2家公司退市。2019年以來，已有48家公司通過多種渠道實現(xiàn)退出。其中，強制退市公司25家，是過去6年強制退市公司數(shù)量的2倍多。

　　證監(jiān)會表示，應退盡退并不是簡單地追求退市數(shù)量，退市也不是唯一的懲戒手段。嚴格執(zhí)法一方面要做到有錯必罰，另一方面也要堅持過罰相當，要實事求是，辯證、系統(tǒng)地考量上述關系。滬深證券交易所落實改革要求，合理設置退市標準，既充分發(fā)揮退市對違法違規(guī)行為的懲戒作用，又與整個監(jiān)管體系有機結(jié)合，在盡量減小投資者損失的前提下對各類違法違規(guī)行為進行立體化追責。

　　田利輝預期，退市將得到更嚴格的執(zhí)行，退市效率也將大幅提升，一批劣質(zhì)公司會加速退市，這是我國證券市場逐步形成慢牛格局的重要舉措，是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的必要內(nèi)容。

　　零容忍

　　立體式追責力度升級

　　法治興，則市場興。對于欺詐發(fā)行、財務造假、內(nèi)幕交易、操縱市場等各類證券違法違規(guī)行為，必須嚴厲打擊，顯著提高違法成本。

　　中央全面深化改革委員會第十六次會議審議通過《關于依法從嚴打擊證券違法活動的若干意見》。會議指出，要加快健全證券執(zhí)法司法體制機制，加大對重大違法案件的查處懲治力度，夯實資本市場法治和誠信基礎，加強跨境監(jiān)管執(zhí)法協(xié)作，推動構(gòu)建良好市場秩序。這是中央層面審議通過關于打擊證券違法活動的專門文件，打擊資本市場違法違規(guī)行為上升到了新高度。

　　“證監(jiān)會多年來持續(xù)加大對欺詐發(fā)行、財務造假和重大操縱市場、內(nèi)幕交易的打擊力度，今后這一力度只會越來越強。” 證監(jiān)會首席稽查羅子發(fā)表示，將對涉案中介機構(gòu)及從業(yè)人員“一案多查”，加大對大股東、實際控制人、董監(jiān)高等“關鍵少數(shù)”違法責任的追究力度，用足用好新證券法的授權(quán)，著力構(gòu)建行政處罰、市場禁入、重大違法強制退市以及刑事追責、民事賠償?shù)热�方位立體式追責機制。

　　在證券法提高了對資本市場違法違規(guī)行為行政處罰力度的同時，刑法修正案也大幅度地加大了上市公司、上市公司控股股東及實控人、董監(jiān)高和中介機構(gòu)的違法違規(guī)成本。其中，對于欺詐發(fā)行，修正案將刑期上限由5年有期徒刑提高至15年有期徒刑，并對個人的罰金由非法募集資金的1%～5%修改為“并處罰金”，取消5%的上限限制，對單位的罰金由非法募集資金的1%～5%提高至20%～1倍。

　　中泰證券副總裁劉珂濱認為，刑法修正案的正式實施將與新證券法形成高效銜接，明確了證券違法行為的刑事責任，通過刑法這一最具強制力的法律，進一步增強對證券違法違規(guī)行為的震懾作用，體現(xiàn)了監(jiān)管機構(gòu)對證券違法犯罪“零容忍”的態(tài)度和堅決打擊的決心。在刑事、行政、民事三重追責的體系之下，我國資本市場的秩序必將得到進一步維護。

　　劉珂濱強調(diào)，刑法修正案的實施是我國資本市場法治建設進一步完善的重要標志，通過新證券法和刑法的共同規(guī)制和威懾，將有助于規(guī)范上市公司行為，提升上市公司質(zhì)量，凈化金融證券市場環(huán)境，增強市場的誠信意識和法律意識，形成良好風氣；再配合未來退市制度的進一步改革完善，國內(nèi)資本市場必將會向著更加規(guī)范化、透明化、市場化、國際化的方向發(fā)展，投資價值和吸引力也將大大提升，為我國資本市場長遠健康發(fā)展奠定良好的基礎。