追平歷史紀(jì)錄！ A股連續(xù)43日成交超萬(wàn)億

　　昨日，滬深兩市全天成交13432億元，這是A股連續(xù)第43個(gè)交易日成交額破萬(wàn)億元，追平了上一次連續(xù)超萬(wàn)億元成交紀(jì)錄。上次A股連續(xù)43個(gè)交易日成交額破萬(wàn)億元，發(fā)生于2015年5月8日至7月8日。

　　6年過(guò)去，雖然日成交額連續(xù)超萬(wàn)億元的天數(shù)相同，但A股市場(chǎng)生態(tài)與資金結(jié)構(gòu)早已發(fā)生翻天覆地的變化。機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，隨著居民資金入市意愿增強(qiáng)和市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張，A股“萬(wàn)億成交”可能成為常態(tài)。但隨著資金結(jié)構(gòu)趨于成熟，未來(lái)市場(chǎng)或呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性特征。

　　A股萬(wàn)億成交將成常態(tài)

　　今年年初，A股市場(chǎng)曾連續(xù)10個(gè)交易日成交額超萬(wàn)億元，一度引發(fā)廣泛討論。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)增量來(lái)源相對(duì)單一，新發(fā)基金的建倉(cāng)行為顯著推升了成交量。之后隨著基金發(fā)行節(jié)奏趨緩，日成交額重新回落至萬(wàn)億元下方。

　　中金公司王漢鋒策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)活躍度提升的背后是居民家庭配置拐點(diǎn)的到來(lái)�！熬用褓Y產(chǎn)配置進(jìn)一步向金融資產(chǎn)傾斜，資產(chǎn)管理、財(cái)富管理大擴(kuò)容，國(guó)際化配置需求強(qiáng)化”將成為未來(lái)5年我國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展趨勢(shì)之一。

　　除了居民資金加速入市外，注冊(cè)制下A股市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)容，也是帶動(dòng)市場(chǎng)成交額放大的重要原因。除了股票市場(chǎng)本身的增值，近年來(lái)IPO和再融資也帶動(dòng)上市公司數(shù)量增加和股本擴(kuò)張，A股自由流通市值逐年提升，目前已達(dá)約40萬(wàn)億元。

　　根據(jù)中金公司測(cè)算，歷史上A股自由流通市值對(duì)應(yīng)的換手率具有均值回歸特征。以2.57%的歷史換手率均值計(jì)算，A股理論日成交額已突破1萬(wàn)億元。因此，近期連續(xù)“萬(wàn)億成交”是正�，F(xiàn)象，之后可能成為常態(tài)。

　　川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂表示，本輪市場(chǎng)成交量提升主要來(lái)自于兩個(gè)方面：一是金融市場(chǎng)改革持續(xù)深化，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下市場(chǎng)擴(kuò)容，滬深兩市成交額增加實(shí)屬合理；二是來(lái)自增量資金推動(dòng)，公募基金快速擴(kuò)容、北向資金持續(xù)流入、社�；�金流入都為“萬(wàn)億成交”奠定了基礎(chǔ)。

　　增量資金來(lái)源仍存分歧

　　近期市場(chǎng)對(duì)于增量資金來(lái)源議論頗多。業(yè)內(nèi)共識(shí)在于，與2015年時(shí)的情形相比，當(dāng)下市場(chǎng)雖然成交額同樣超萬(wàn)億元，但整體杠桿水平明顯下降。

　　“2015年市場(chǎng)的主要問(wèn)題是場(chǎng)外配資，另外當(dāng)時(shí)場(chǎng)內(nèi)杠桿水平也確實(shí)比較高�！敝行抛C券策略分析師李世豪向記者表示，“而在2020年7月A股日成交額再度突破萬(wàn)億元時(shí)，監(jiān)管對(duì)于場(chǎng)外配資的監(jiān)管力度明顯更為嚴(yán)格。另外，從場(chǎng)內(nèi)融資余額看，不管是融資余額絕對(duì)規(guī)模、單月增量還是融資成交占比，都不及2015年的峰值�！�

　　除了杠桿水平整體下滑外，“公募基金呈現(xiàn)存量博弈特征”“板塊熱點(diǎn)頻繁切換帶動(dòng)個(gè)人投資者成交活躍”等觀點(diǎn)也受到業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)可。

　　最大的分歧來(lái)自于量化策略。過(guò)去一段時(shí)間，“量化交易貢獻(xiàn)A股一半交易量”“境內(nèi)量化巨頭變身外資主力”等傳言四起。對(duì)此，上海證券報(bào)記者采訪了多位業(yè)內(nèi)專家，在他們看來(lái)，量化策略對(duì)于市場(chǎng)交易量的影響沒(méi)有傳言中那么明顯。

　　中泰證券金融科技委員會(huì)主任何波并不認(rèn)同“量化交易貢獻(xiàn)了市場(chǎng)一半成交量”的說(shuō)法。他解釋稱，量化交易量很多來(lái)源于市場(chǎng)波動(dòng)，量化交易是在尋找市場(chǎng)上的機(jī)會(huì)，而不是說(shuō)量化交易本身創(chuàng)造了交易量。“量化交易其實(shí)是高度依賴于市場(chǎng)的流動(dòng)性，一般來(lái)講，量化交易的高頻量不會(huì)超過(guò)全市場(chǎng)流動(dòng)性的20%至30%，這基本已經(jīng)是量化交易量的上限了�！�

　　何波同時(shí)表示，量化交易專注于尋找市場(chǎng)機(jī)會(huì)，但機(jī)會(huì)總量是固定的。隨著量化私募數(shù)量不斷增加，會(huì)有部分機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向更低頻的策略。“不少頭部量化私募機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始降低頻率了，坦白講，我認(rèn)為現(xiàn)在市場(chǎng)的量化交易量已經(jīng)快達(dá)到上限了�！�

　　結(jié)構(gòu)性行情料將延續(xù)

　　與2017年之前板塊個(gè)股普漲普跌的格局不同，近年來(lái)A股市場(chǎng)以結(jié)構(gòu)性行情為主。在過(guò)去43個(gè)交易日成交破萬(wàn)億元的過(guò)程中，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征凸顯。

　　以申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)劃分，過(guò)去43個(gè)交易日內(nèi)，漲幅居首與跌幅居首的行業(yè)整體表現(xiàn)相差接近50個(gè)百分點(diǎn)，分化劇烈。其中采掘行業(yè)整體漲幅高達(dá)31.26%，鋼鐵、有色金屬、化工行業(yè)漲幅均超20%；食品飲料、休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物行業(yè)跌幅均超10%。

　　本輪成交額超萬(wàn)億元的43個(gè)交易日，基本覆蓋了上市公司半年報(bào)披露期。受今年資源品價(jià)格上漲影響，煤炭、有色、化工等上游資源行業(yè)半年報(bào)盈利增速居前，對(duì)應(yīng)公司股價(jià)水漲船高。而消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)盈利仍處于緩慢修復(fù)通道中，且細(xì)分領(lǐng)域分化明顯，對(duì)應(yīng)資金態(tài)度較為謹(jǐn)慎。

　　股價(jià)走勢(shì)與即期業(yè)績(jī)相互呼應(yīng)，是市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)趨于成熟的標(biāo)志之一。

　　中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，在2017年之前，A股市場(chǎng)的估值體系較為扭曲，表現(xiàn)為績(jī)優(yōu)股的估值水平較低，而績(jī)差股估值水平較高。以每年ROE（凈資產(chǎn)收益率）排名后10%的公司作為績(jī)差組合，則在2005年至2016年末，績(jī)差組合總漲幅約17.6倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期全A指數(shù)。

　　在李迅雷看來(lái)，隨著機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量增加，資本市場(chǎng)改革不斷推進(jìn)，價(jià)值投資理念深入人心，A股與成熟市場(chǎng)的估值體系也逐漸接軌。展望未來(lái)，A股或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)、此消彼長(zhǎng)和優(yōu)勝劣汰的特征。