中信證券-煤炭行業(yè)2019年中報(bào)前瞻

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　核心觀點(diǎn)

　　年初以來供需雙弱，但均衡煤價(jià)還處于高位，上半年煤價(jià)表現(xiàn)好于預(yù)期，尤其坑口價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)半年報(bào)行業(yè)整體業(yè)績(jī)?nèi)钥稍鲩L(zhǎng)6%～7%。展望三季度，動(dòng)力煤價(jià)仍有旺季效應(yīng)但預(yù)計(jì)漲幅空間有限，"雙焦"價(jià)格在環(huán)保因素下或在季度中后期反彈。目前板塊預(yù)期過于悲觀，后續(xù)估值修復(fù)概率大。

　　▍上半年雙焦價(jià)格同比小幅上漲，動(dòng)力煤、無煙煤降幅超5%。2019上半年行業(yè)呈現(xiàn)了供需雙弱的格局，均衡的煤價(jià)水平雖然有波動(dòng)，但仍維持高位。同比而言，產(chǎn)地及中轉(zhuǎn)地各煤種煤價(jià)同比跌幅平均將近3%。分煤種看，煉焦煤同比增長(zhǎng)較多，平均漲幅達(dá)1.2%；焦炭其次，平均增長(zhǎng)0.9%；動(dòng)力煤由于基數(shù)原因平均下降5.6%左右。Q2單季環(huán)比而言，焦煤與無煙煤價(jià)格均環(huán)比下調(diào)4%左右；動(dòng)力煤與焦炭?jī)r(jià)格環(huán)比基本持平。

　　▍預(yù)計(jì)主流上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)約6%～7%。一季度煤炭上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俳咏?.5%，我們主要跟蹤的上市公司預(yù)計(jì)Q2業(yè)績(jī)環(huán)比可實(shí)現(xiàn)基本持平。從中報(bào)同比看，主流公司整體業(yè)績(jī)?nèi)杂型�增長(zhǎng)7%左右。我們重點(diǎn)跟蹤的公司中，預(yù)計(jì)有5家業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超過20%（中煤能源、山煤國(guó)際、大同煤業(yè)、平煤股份、淮北礦業(yè)），超過60%的上市公司凈利潤(rùn)可實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

　　▍三季度煤價(jià)展望：供需雙弱格局延續(xù)，煤價(jià)波幅有限。今年以來水電出力明顯提升，但6月高頻數(shù)據(jù)顯示全國(guó)重點(diǎn)電廠平均日耗同比降幅明顯收窄。不過目前下游電廠庫(kù)存處于高位，夏季旺季效應(yīng)或有所折扣，我們預(yù)計(jì)Q3港口動(dòng)力煤價(jià)呈  "倒V"型走勢(shì)，即7月份是上漲趨勢(shì)，8月上旬接近季度高點(diǎn)，港口價(jià)格或升至630元/噸附近，但9月價(jià)格大概率跌破600元/噸。雙焦方面，我們判斷地產(chǎn)投資或有所放緩，但依然會(huì)維持高位，尚可支撐"雙焦"需求，環(huán)保將是影響"雙焦"價(jià)格走勢(shì)更關(guān)鍵的因素。預(yù)計(jì)"雙焦"價(jià)格在三季度中期開始將有所恢復(fù)，焦炭?jī)r(jià)格預(yù)計(jì)可以反彈200元左右，焦煤價(jià)格或跟隨上漲30~50元。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期；進(jìn)口、環(huán)保、安監(jiān)等政策放松。

　　▍投資策略：建議持續(xù)關(guān)注低估值標(biāo)的。從目前預(yù)期看，很難出現(xiàn)煤價(jià)彈性帶動(dòng)的板塊行情，但整體煤價(jià)依然維持高位，預(yù)計(jì)龍頭公司業(yè)績(jī)今年還可實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，且目前板塊估值已經(jīng)反映了絕大部分悲觀預(yù)期，有部分公司估值仍處于"破凈"狀態(tài)，股價(jià)安全邊際高，未來估值修復(fù)的概率大。建議持續(xù)關(guān)注低P/E、低P/B、ROE有望持續(xù)改善的公司，如露天煤業(yè)、陽(yáng)泉煤業(yè)、中國(guó)神華（H股）、潞安環(huán)能等。