中信證券-新能源汽車行業(yè)專題報(bào)告

中信證券2019-07-11 07:54

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　核心觀點(diǎn)

　　國內(nèi)新能源汽車近期排產(chǎn)較低，市場情緒較為悲觀�！冻擞密嚻髽I(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》修正案（征求意見稿）發(fā)布，可看出政策對行業(yè)支持的延續(xù)，結(jié)合國內(nèi)外車企加大電動平臺投資及推出全新電動車型規(guī)劃，行業(yè)景氣及市場預(yù)期有望迎來改善。

　　▍重大事項(xiàng)：7 月 9 日，工信部發(fā)布《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》修正案（征求意見稿），根據(jù)當(dāng)前政策實(shí)際運(yùn)行情況對原版文件作出修改，并更新 2021-2023 年要求，2024 年之后另行公布。對此，我們的點(diǎn)評如下：

　　▍雙積分修正案征求意見稿發(fā)布，新能源支持政策延續(xù)。2019 年 7 月 9 日，工信部發(fā)布的雙積分修正案征求意見稿，是原 2017 年 9 月發(fā)布的雙積分政策延續(xù)。前版本要求 2019/2020 年車企新能源積分比例達(dá)到 10%/12%，新征求意見稿更新 2021-2023 年比例達(dá)到 14%/16%/18%；意見稿允許在一定條件下新能源積分從 2020 年起向以后年份結(jié)轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為：此新政策一方面是前期“雙積分”保障政策的延續(xù)，另一方面也是對退坡中補(bǔ)貼政策的有力補(bǔ)充，有望保障新能源汽車健康發(fā)展。

　　▍意見稿三點(diǎn)主要變化，有望推動電動化滲透率提升：

　　▍（一）單車積分下降。原純電動乘用車積分核算方法為 0.012*R+0.8，意見稿為0.006*R+0.8，同時積分上限由 5.0 降低至 3.4，結(jié)合當(dāng)前主流 EV 乘用車?yán)m(xù)航分布，對應(yīng)單車積分下降在 32%-50%區(qū)間。另外插混車型積分則由 2 分下降 20%到 1.6 分。

　　▍（二）電耗系數(shù)要求提高。修正版對于電耗系數(shù)進(jìn)行了調(diào)整，總體趨嚴(yán)，且更利于提升車企降低電耗積極性。具體為：1）原有電耗調(diào)整系數(shù)分為三檔：0.5/1/1.2倍，現(xiàn)改為兩檔：0.5/1-1.5 倍；2）最高上限由 1.2 倍上升至 1.5 倍，但是核算標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)。

　　▍（三）油耗積分測試更加科學(xué)。新征求意見稿將原燃油車、插電式混合動力汽車 NEDC （ New European Driving Cycle ）油耗測試方法轉(zhuǎn) 換為WLTC(Worldwide-harmonized Light vehicles Test Cycle，全球統(tǒng)一輕型車測試規(guī)程)方法。

　　▍政策支持延續(xù)，車企積極布局，景氣有望回升。上述征求意見稿發(fā)布，從政策細(xì)則上看，時間延續(xù)至 2023 年、積分比例提升、單車積分降低、測試方法更加科學(xué)等，看出政策在補(bǔ)貼政策退出后將繼續(xù)支持行業(yè)發(fā)展。由于補(bǔ)貼退坡、國五升國六的影響，短期國內(nèi)新能源汽車銷量增速不及預(yù)期，但從政策端看，當(dāng)前雙積分制修正案征求意見發(fā)布，結(jié)合近期舉辦世界新能源大會、消費(fèi)刺激的支持；從供給端看，國內(nèi)外車企電動車加大電動平臺投資及全新車型規(guī)劃。綜上，我們認(rèn)為，7-8 月份行業(yè)產(chǎn)銷量會較低，三季度末后行業(yè)景氣及市場情緒有望逐步回升。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：政策實(shí)施不達(dá)預(yù)期；終端發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)；原材料漲價(jià)；新能源汽車銷量不及預(yù)期。

　　▍投資建議：國內(nèi)新能源汽車近來排產(chǎn)較低，市場對板塊較為悲觀。隨著消費(fèi)刺激、積分制等支持政策逐步落地，結(jié)合國內(nèi)外車企電動車加大電動平臺投資及全新電動車型規(guī)劃，行業(yè)景氣及市場預(yù)期有望迎來改善。建議繼續(xù)把握三條主線：1）具備推出“爆款”車型能力的整車企業(yè)：推薦比亞迪（A+H）、廣汽集團(tuán)（H）、上汽集團(tuán)；2）參與全球配套的電池及材料、設(shè)備等供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)企業(yè)：推薦寧德時代、億緯鋰能、恩捷股份、新宙邦，關(guān)注欣旺達(dá)、璞泰來、先導(dǎo)智能；3）具備全球競爭力的熱管理零部件企業(yè)：推薦三花智控，銀輪股份。