廣發(fā)證券-化工行業(yè)研究報告

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　核心觀點(diǎn)：

　　近期蛋氨酸價格底部上行

　　WIND資訊的數(shù)據(jù)顯示，自8月底國內(nèi)蛋氨酸現(xiàn)貨均價跌至2009年至今的最低價17090元/噸后，近期價格持續(xù)底部上漲，11月12日價格為18700元/噸。

　　蛋氨酸為重要的飼料添加劑

　　根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，全球超過80%的蛋氨酸主要用于飼料添加劑，其中飼料用蛋氨酸消費(fèi)結(jié)構(gòu)為：肉禽（34%）、豬（33%）、蛋禽（26%）、其他（7%）。飼料中使用的蛋氨酸分為固態(tài)和液態(tài)兩種，固態(tài)氨基酸組成實(shí)際上是DL-氨基酸外消旋體（兩種構(gòu)型各占50%），不需要對其中的不同構(gòu)型進(jìn)行光學(xué)拆分。目前在我國以固體蛋氨酸為主，但是由于液體產(chǎn)品便于運(yùn)輸和儲存，市場認(rèn)可度逐漸提高，滲透率不斷加大。

　　行業(yè)集中度高，需求端平穩(wěn)增長，未來新增產(chǎn)能存壓力

　　安迪蘇2018年報顯示，截至2018年，全球蛋氨酸產(chǎn)能約為170萬噸，主要廠家產(chǎn)能占比如下：贏創(chuàng)（34%）、安迪蘇（25%）、諾偉司（15%）、住友（10%）、紫光（6%）、希杰（6%）、新和成（3%）等，行業(yè)CR4超過80%，行業(yè)集中度高。需求端，2018年全球蛋氨酸需求約為130萬噸，預(yù)計(jì)需求增速區(qū)間為5%-6%，需求端平穩(wěn)增長。未來行業(yè)仍存新增產(chǎn)能壓力，根據(jù)贏創(chuàng)官網(wǎng)，贏創(chuàng)新加坡工廠15萬噸產(chǎn)能于今年6月投產(chǎn)，贏創(chuàng)蛋氨酸產(chǎn)能增至73萬噸；安迪蘇、新和成等均有新增產(chǎn)能正在建設(shè)中。

　　蛋氨酸價格處于底部區(qū)間，國內(nèi)進(jìn)口依賴明顯

　　根據(jù)WIND資訊，目前蛋氨酸現(xiàn)貨平均價為18700元/噸，2009年至今最高價為115000元/噸，最低價為17090元/噸，年均價最高為2014年的48500元/噸，目前價格處于歷史底部區(qū)間。我國蛋氨酸長期依賴進(jìn)口，國內(nèi)蛋氨酸生產(chǎn)在2010年以前一直為零，從2016年開始我國出口蛋氨酸開始增加，不過占比很低，根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2017年我國蛋氨酸進(jìn)口依存度仍然有73%，一方面是因?yàn)楫a(chǎn)能不足，另一方面是由于技術(shù)不足的問題，飼料級蛋氨酸嚴(yán)重依賴進(jìn)口。根據(jù)WIND資訊，2018年我國蛋氨酸進(jìn)口量16.9萬噸，出口量3.4萬噸，凈進(jìn)口13.5萬噸。

　　相關(guān)標(biāo)的

　　安迪蘇：公司19年中報顯示，公司擁有49萬噸蛋氨酸產(chǎn)能，南京工廠二期液體蛋氨酸18萬噸項(xiàng)目正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)投產(chǎn)時間為2021年；19年上半年公司功能性產(chǎn)品（主要是蛋氨酸和維生素A）營收38.96億元，占公司營收比重為72.72%，功能性產(chǎn)品毛利率為30.67%。新和成：公司19年中報顯示，公司擁有5萬噸蛋氨酸產(chǎn)能，年產(chǎn)25萬噸蛋氨酸項(xiàng)目正在建設(shè)中；公司主營產(chǎn)品為維生素、香精香料等，5萬噸蛋氨酸產(chǎn)能在公司整體營收占比較小。

　　風(fēng)險提示

　　蛋氨酸新增產(chǎn)能投放進(jìn)度超預(yù)期；下游養(yǎng)殖業(yè)景氣下行；重大安全、環(huán)保生產(chǎn)事故。