銀河證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)研究報(bào)告
研究報(bào)告內(nèi)容摘要：
核心觀點(diǎn):
疫苗：后周期的排頭兵。在養(yǎng)殖后周期領(lǐng)域，疫苗為確定性較高的子行業(yè)，且多重因素利好行業(yè)上行：生豬存欄提升利好疫苗消費(fèi)量增長，集中度提升帶動(dòng)市場(chǎng)苗滲透率提升，招采苗提價(jià)增厚行業(yè)規(guī)模，非瘟疫苗為行業(yè)擴(kuò)容帶來想象，此外，可選疫苗成為養(yǎng)殖利潤豐厚、存欄回升階段的受益彈性主體。行業(yè)整體呈現(xiàn)19年相對(duì)萎靡、20Q1邊際好轉(zhuǎn)的狀態(tài)。目前我們認(rèn)為行業(yè)拐點(diǎn)已經(jīng)來臨，未來業(yè)績相對(duì)確定。
生豬：迎接可能的拐點(diǎn)。受新冠疫情影響，年后豬肉消費(fèi)大幅下降，供給在春節(jié)后兩周亦跌入谷底，豬價(jià)出現(xiàn)反彈。此后隨著供給的逐步恢復(fù)，大量牛豬集中出欄，需求持續(xù)處于底部，豬價(jià)一蹶不振，直至5月下旬開始豬價(jià)企穩(wěn)上行。歷史規(guī)律中5-8月為需求回升階段，目前國內(nèi)需求亦處于疫情后持續(xù)恢復(fù)中；19年9月能繁母豬存欄最低位對(duì)應(yīng)20年6月生豬出欄低位。假若在此后，需求恢復(fù)速度快于供給恢復(fù)，那20H2豬價(jià)將出現(xiàn)年內(nèi)高點(diǎn)或次高點(diǎn)，隨后才開啟下行周期。經(jīng)歷非洲豬瘟的洗禮，生豬養(yǎng)殖優(yōu)勢(shì)向具備資金優(yōu)勢(shì)的大型養(yǎng)殖場(chǎng)傾斜，未來兩年生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度將得到顯著提升。
寵物：代表未來的消費(fèi)品。19年我國寵物行業(yè)規(guī)模達(dá)2212億元，同比+29.51%。目前我國家庭寵物滲透率僅為17%，戶均寵物數(shù)量不足0.3只，與發(fā)達(dá)國家相比，存在顯著差距。同時(shí)隨著老齡化趨勢(shì)的到來，以及人均GDP逐步增長、養(yǎng)寵觀念等變化，我國寵物市場(chǎng)前景可期。觀察寵物行業(yè)結(jié)構(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)寵物食品與醫(yī)療份額在50%以上。19年我國寵物食品行業(yè)規(guī)模約1242.74億元，同比+33.06%，高于寵物行業(yè)的整體增速；近五年復(fù)合增速達(dá)45%。細(xì)分品類中寵物零食或?yàn)樾略鲩L點(diǎn)。此外，寵物醫(yī)療亦是潛力增長點(diǎn)，包括寵物醫(yī)院集中度提升、國產(chǎn)寵物疫苗研發(fā)。
種業(yè)：潛在的行業(yè)變革。16年取消臨儲(chǔ)政策，玉米價(jià)格下行，17年玉米產(chǎn)需差額由正轉(zhuǎn)負(fù)，19年缺口達(dá)-6715.2萬噸，為近十年最大缺口。受玉米產(chǎn)品價(jià)格下跌影響，玉米制種意愿受挫，玉米種子庫存壓力減輕。疊加養(yǎng)殖飼料端對(duì)玉米需求的提升，在可見的未來，玉米供需矛盾將在價(jià)格端有所表現(xiàn)。另外受草地貪夜蛾影響，轉(zhuǎn)基因玉米或?qū)⒓铀俾涞兀瑢脮r(shí)玉米種子行業(yè)將迎來百億級(jí)的規(guī)模增厚。我們估算18年玉米種子市場(chǎng)規(guī)模約為316億元，登海種業(yè)、隆平高科市占率分別為2.14%、1.91%；行業(yè)龍頭具備在“蛋糕變大”的同時(shí)市占率提高的優(yōu)勢(shì)。
投資建議：在疫苗方面，可關(guān)注中牧股份（600195），招采提價(jià)以及滲透率提升顯著受益者；普萊柯（603566），可選疫苗高彈性標(biāo)的疊加禽苗高增長。在生豬板塊，我們核心推薦具備成本優(yōu)勢(shì)、出欄量快增長、低估值的天康生物（002100），以及具備出欄量高增長、成本下行優(yōu)勢(shì)的新希望（000876）。寵物板塊中可關(guān)注寵物食品，包括佩蒂股份（300673）、中寵股份（002891）。種業(yè)建議關(guān)注龍頭企業(yè)隆平高科（000998）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情帶來的風(fēng)險(xiǎn)，疫病的風(fēng)險(xiǎn)，政策的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全的風(fēng)險(xiǎn)，自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)等。
