申萬宏源-通信行業(yè)2020年中報前瞻

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　半年度板塊表現(xiàn)：漲幅居中，估值趨于上行。整體來看，通信板塊半年度累計漲幅為7.26%，在所有行業(yè)中排名第11，排名居中。行業(yè)估值PE在4月到達(dá)局部低點后，整體已經(jīng)呈現(xiàn)出上行趨勢。截止到6月30日，通信板塊估值PE為45倍。

　　流量主線是多環(huán)節(jié)迭代升級的內(nèi)在驅(qū)動力。網(wǎng)絡(luò)、計算、存儲三者流量所必須的基礎(chǔ)設(shè)施，而網(wǎng)絡(luò)、計算、存儲又會涉及到5G網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)器、交換機(jī)等多個環(huán)節(jié)，因此下游流量爆發(fā)將會驅(qū)動多環(huán)節(jié)進(jìn)行軟硬件的迭代升級。

　　主設(shè)備和光模塊是5G建設(shè)核心環(huán)節(jié)。主設(shè)備在5G建設(shè)環(huán)節(jié)投資額所占比例超過40%，是價值量最高、功能最核心的部分，也是5G周期內(nèi)最確定的部分。光模塊是網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)傳輸“光電轉(zhuǎn)換”之核心環(huán)節(jié)，中短期需求源于5G與數(shù)據(jù)中心建設(shè)和升級，長期將充分受益于流量的高速增長。

　　云廠商資本開支持續(xù)回暖印證下游流量爆發(fā)，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備/IDC直接受益。海內(nèi)外云廠商資本開始回暖從19Q3起連續(xù)三個季度得到驗證，凸顯下游旺盛需求。在流量驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)鏈中，IDC是最先儲備的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，最明顯受益于ICT領(lǐng)域的流量爆發(fā)、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和云化，同時下游流量爆發(fā)并向上傳到至中游，帶動中游網(wǎng)絡(luò)設(shè)備廠商高景氣。

　　預(yù)計歸母凈利潤預(yù)測中樞同比增速超過50%：新易盛（+81%，5G+數(shù)通市場受益）、中際旭創(chuàng)（+77%，受益于海內(nèi)外光模塊放量）、寶信軟件（+61%，上架機(jī)柜數(shù)量增加）。

　　預(yù)計歸母凈利潤預(yù)測中樞同比增速20-50%：廣和通(+27%，產(chǎn)品線擴(kuò)張且需求穩(wěn)定)、光環(huán)新網(wǎng)（+20%）、東山精密（+33%，在手訂單充足）。

　　預(yù)計歸母凈利潤預(yù)測中樞同比增速0%-20%：紫光股份（+4%，二季度運營和銷售快速恢復(fù)）、中興通訊（+11%）、星網(wǎng)銳捷（+6%）、數(shù)據(jù)港（+8%）、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)（+10%）、中新塞克（+16%）、和而泰（+1%）。

　　預(yù)計歸母凈利潤預(yù)測中樞同比下降有：烽火通信（-74%）、華工科技（-28%）、劍橋科技（-597%）、中天科技（-12%）、移遠(yuǎn)通信（-5%，擴(kuò)張期投入大）、移為通信（-14%，海外業(yè)務(wù)影響）、樂鑫科技（-7%）。

　　后續(xù)重點關(guān)注以下方向：（1）主設(shè)備與光模塊是5G建設(shè)進(jìn)程確定性最高、最受益的兩個環(huán)節(jié)。（2）流量爆發(fā)，拉動中游網(wǎng)絡(luò)設(shè)備與IDC需求；（3）5G應(yīng)用層高彈性趨勢凸顯，包括物聯(lián)網(wǎng)、云視訊、網(wǎng)絡(luò)可視化等。

　　推薦關(guān)注以下標(biāo)的：7硬核”——5G主設(shè)備之中興通訊，IDC之寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)，ICT設(shè)備之星網(wǎng)銳捷、紫光股份，云視訊之億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，網(wǎng)絡(luò)可視化之中新賽克；“2細(xì)分”——光模塊之新易盛、中際旭創(chuàng)、劍橋科技，物聯(lián)網(wǎng)之移遠(yuǎn)通信、和而泰、樂鑫科技。

　　風(fēng)險提示：5G建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、5G應(yīng)用商用進(jìn)程不及預(yù)期