光大證券-家電行業(yè)每周觀點(diǎn)
“618”對7月需求有一定透支，主要大家電增速回落。在“618”大力度促銷拉動下，6月空、冰、洗、煙機(jī)等主要品類奧維零售推總銷量分別同比+8%/+14%/+19%/+7%。但“618”促銷對7月需求有一定的透支。從前四周看（6月29日-7月26日），主要大家電銷量同比增速較6月均有明顯放緩。
多雨天氣影響，空調(diào)單月銷量同比下滑20~30%，油煙機(jī)表現(xiàn)相對較好。具體分品類看，冰洗線上銷量放緩至個位數(shù)同比增長，線下銷量同比下滑20%左右。多雨天氣對空調(diào)需求有明顯影響，前四周空調(diào)線上線下銷量有20%~30%的同比下滑。油煙機(jī)表現(xiàn)相對較好，線上銷量同比增速依舊保持在30%左右，線下銷量下滑幅度也更窄。預(yù)計單月推總需求仍有望同比正增長。預(yù)計地產(chǎn)銷售和竣工回暖對其需求有著更明顯的支撐。
7月主要小家電品牌電商銷售額增速也有一定放緩。從淘寶平臺銷售監(jiān)測來看，7月主要小家電龍頭的銷售額同比增速也有不同程度的放緩。以7月1~30日的累計零售額來看，摩飛/小熊/九陽分別同比+38%/38%/20%.
◆量價復(fù)蘇的趨勢判斷不變，但復(fù)蘇幅度相對溫和
7月零售活動相對平淡，前有“618”的集中促銷透支，后有“818”等促銷活動的預(yù)期，疊加天氣因素的擾動，月需求增速有環(huán)比放緩。
整體看維持量價趨勢復(fù)蘇周期判斷，但受制偏弱的經(jīng)濟(jì)周期，回暖幅度溫和。從大周期來看，隨著零售活動以及地產(chǎn)銷售/竣工的恢復(fù)，雖然7月需求有所波動，但需求整體底部回暖的大趨勢不變。
價格將繼續(xù)維持底部復(fù)蘇的節(jié)奏。一方面，來源于大宗原材料價格的快速上漲帶來的硬約束。隨著供給端的復(fù)蘇，7月以來，上游大宗原材料價格有明顯回升。銅/鋁/螺紋鋼/塑料的平均價格，較2020Q2均價分別增長17%/11%/7%/12%。另一方面，雙寡頭激烈競爭接近尾聲。隨著格力庫存壓力的減輕，雙寡頭之間的價格競爭已經(jīng)逐步趨于溫和。
所以綜合來看，板塊未來一年量價回暖的大周期不變。但考慮到經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)銷售周期偏弱，以及龍頭之間的競爭格局還是偏緊，量價復(fù)蘇的幅度將較為溫和（7月的需求增速回落正是證明）。
在行業(yè)弱復(fù)蘇的貝塔邏輯下，短期基本面復(fù)蘇更快、幅度更大的龍頭，估值和股價方面將會有更強(qiáng)的表現(xiàn)（如美的集團(tuán)）。
◆市場波動較大，龍頭復(fù)蘇，相對配置價值顯現(xiàn)
上周家電指數(shù)（中信）上漲4.8%，小幅跑贏大盤（滬深300上漲4.2%），排名位于所有板塊的中上游。而從家電板塊主要標(biāo)的表現(xiàn)來看，由于強(qiáng)勢的產(chǎn)業(yè)邏輯仍在兌現(xiàn)，新寶/九陽周內(nèi)分別上漲10.3%/11.0%，依舊領(lǐng)跑。而大白電中格力因?yàn)樽陨斫?jīng)營仍在調(diào)整期，小幅下跌0.4%，美的/海爾分別上漲7.9%/8.6%，也均顯著跑贏大盤。
7月以來大盤波動較大，交易規(guī)模也有一定的萎縮，表明風(fēng)險偏好有一定回落，配置方面也會更加重視安全性。在這樣的市場環(huán)境下，低估值+基本面趨勢修復(fù)的龍頭配置價值會逐步凸顯。家電行業(yè)量價見底回升的趨勢明確，基本面最先回暖的美的成為龍頭中股價和估值修復(fù)的排頭兵，從3月底部位置起已經(jīng)上漲了60%。
◆投資建議：
受“618”促銷和天氣等因素擾動，高頻數(shù)據(jù)看，7月家電需求增速有一定的回落。但從當(dāng)前時點(diǎn)來看，行業(yè)整體量價周期底部復(fù)蘇的判斷不變。7月以來，市場風(fēng)險偏好有所回落，低估值+基本面復(fù)蘇的家電龍頭相對配置價值已經(jīng)逐步凸顯，而海爾私有化事項(xiàng)推動的行情，也有望推動市場資金對白電板塊整體關(guān)注度。
投資分為三條主線，推薦：
1）優(yōu)質(zhì)低估值資產(chǎn)下行風(fēng)險小，隨著基本面回暖，估值有望隨之修復(fù)：美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器。
2）行業(yè)紅利持續(xù)，基本面維持強(qiáng)勢表現(xiàn)：九陽股份、新寶股份。
3）受益地產(chǎn)竣工改善彈性的標(biāo)的：海信家電、老板電器、華帝股份、歐普照明。
風(fēng)險提示：
疫情出現(xiàn)二次反復(fù)，國內(nèi)后續(xù)經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期，海外訂單回落超預(yù)期，地產(chǎn)銷售/竣工回暖不及預(yù)期。
