交易所債市探索新模式服務(wù)新經(jīng)濟(jì)

　　在充分吸取試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，建議從以下兩個(gè)方面進(jìn)一步深化創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券試點(diǎn)，完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券的投融資環(huán)境。一是產(chǎn)品端由點(diǎn)到面，協(xié)同推進(jìn)創(chuàng)投債、可轉(zhuǎn)債、園區(qū)債、風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等。二是推動(dòng)統(tǒng)一標(biāo)識(shí)、專門指數(shù)、專門板塊，促進(jìn)信用分化、信用辨識(shí)和有效信用定價(jià)。

　　創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略關(guān)系我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局。黨的十八大提出實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，2016年頒布《國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》，黨的十九大報(bào)告強(qiáng)調(diào)指出，創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐。堅(jiān)定實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)化創(chuàng)新第一動(dòng)力的地位和作用，突出以科技創(chuàng)新引領(lǐng)全面創(chuàng)新，具有重大深遠(yuǎn)的意義。

　　資本市場(chǎng)貫徹落實(shí)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略和新發(fā)展理念，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一本源，以問(wèn)題為導(dǎo)向，近年來(lái)不斷豐富市場(chǎng)體系，完善市場(chǎng)制度，夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)，拓展深化市場(chǎng)的廣度和深度，不斷提升服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是新經(jīng)濟(jì)的支持作用。在債券市場(chǎng)方面，交易所債券市場(chǎng)全方位、多角度、立體化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推出可交換債券、綠色債券、可續(xù)期債券、熊貓債券、“一帶一路”債券、政府和社會(huì)資本合作（PPP）資產(chǎn)證券化、住房租賃資產(chǎn)證券化等新品種。特別是結(jié)合新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，及時(shí)成功推出了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券，在支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本有效形成，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)全要素生產(chǎn)率提升等方面進(jìn)行了積極有益的探索。

　　服務(wù)科技創(chuàng)新，助力現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)，提升交易所債券市場(chǎng)服務(wù)新經(jīng)濟(jì)能力

　　黨的十九大指出：“貫徹新發(fā)展理念，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系。著力加快建設(shè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系”。建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，必須把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，把提高供給體系質(zhì)量作為主攻方向，顯著增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)。貫徹落實(shí)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，助力新動(dòng)能，服務(wù)新經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，進(jìn)一步發(fā)揮資源配置基礎(chǔ)性支持作用，是交易所債券市場(chǎng)建設(shè)發(fā)展的重要方向。

　　2015年1月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，推動(dòng)公司債券市場(chǎng)化改革，深化“放管服”，通過(guò)權(quán)力的減法帶來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的乘法，交易所債券市場(chǎng)的效率和活力得以激發(fā)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力得到顯著提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年底，交易所債券市場(chǎng)托管面值9.6萬(wàn)億元，其中非金融企業(yè)債券托管面值6萬(wàn)億，是2014年底的2.2倍。2015-2017年，公司債券發(fā)行2.2萬(wàn)億元、3.2萬(wàn)億元和1.9萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超2014年的0.4萬(wàn)億元。2017年非金融企業(yè)發(fā)行公司債券1.2萬(wàn)億元，凈融資額9139億元，占社會(huì)融資增量的5%，凈融資比重大幅提高（特別是2016年，非金融企業(yè)發(fā)行公司債券凈融資額2.5萬(wàn)億，占社會(huì)融資增量的比重為14%。而2014年上述比例僅為0.3%）。公司債券發(fā)行主體不斷擴(kuò)大，既涵蓋全民所有制企業(yè)、國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，也包括上市公司、非上市公司，覆蓋所有行業(yè)，特別是制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)以及脫貧攻堅(jiān)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

　　在服務(wù)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)方面，近年來(lái)，交易所債券市場(chǎng)也做出了大力探索和創(chuàng)新。2017年計(jì)算機(jī)、通信、生物、傳媒等企業(yè)在交易所債券市場(chǎng)發(fā)行公司債券金額占比約9%，比2015年提高了7個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)行主體逾170家。創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的特點(diǎn)也逐漸呈現(xiàn)從模式創(chuàng)新向融合創(chuàng)新的轉(zhuǎn)變。模式創(chuàng)新催生了以BATJ為代表的平臺(tái)型企業(yè)，融合創(chuàng)新使得互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)、信息化技術(shù)與產(chǎn)業(yè)跨界深度融合，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，催生新經(jīng)濟(jì)，培育新增長(zhǎng)點(diǎn)，形成新動(dòng)能。交易所債券市場(chǎng)緊跟新經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，2016年以來(lái)適時(shí)穩(wěn)妥推出了“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券”、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、現(xiàn)代供應(yīng)鏈金融ABS、創(chuàng)新企業(yè)ABS等創(chuàng)新品種，極大提升交易所債券市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新、支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力和水平。

　　科技創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行債券融資的難點(diǎn)

　　從融資方式看，債權(quán)融資是一種較為傳統(tǒng)的融資方式，與股權(quán)融資共同構(gòu)成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。債券的特點(diǎn)是固定收益，“欠債還錢”，故債權(quán)類融資一般更為看重發(fā)債主體的資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量和穩(wěn)定持續(xù)的盈利能力，傳統(tǒng)債券融資一般更為偏好重資產(chǎn)、資本密集型、主體和債項(xiàng)評(píng)級(jí)高的企業(yè)。與此相比，科技創(chuàng)新型企業(yè)，特別是互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能型企業(yè)，往往是智資融合，智力資本占比很高，輕固定資產(chǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)呈非線性，未來(lái)發(fā)展不確定性大，難以精準(zhǔn)估值。具體來(lái)說(shuō)，科技型企業(yè)的債券融資有以下難點(diǎn)：

　　一是主體評(píng)級(jí)較低。大量的科技型企業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模小，資信基礎(chǔ)薄弱，主體評(píng)級(jí)都較低。以北京中關(guān)村科技園區(qū)為例，主體評(píng)級(jí)低于AA的企業(yè)占比逾80%。債券市場(chǎng)中，主體評(píng)級(jí)較低，融資成本就下不來(lái)。例如，交易所債券市場(chǎng)主體評(píng)級(jí)在AA級(jí)以下的，一般情況下融資成本在7%以上。

　　二是擔(dān)保成本較高。為提高債項(xiàng)評(píng)級(jí)，企業(yè)往往采用擔(dān)保方式進(jìn)行增信，目前，中小企業(yè)擔(dān)保費(fèi)一般要1-2個(gè)百分點(diǎn)位，如融資成本為7%的話，加上擔(dān)保費(fèi)往往近乎9%以上。

　　三是投資吸引力不足。在調(diào)研中我們也發(fā)現(xiàn)，債券投資者對(duì)于中小微企業(yè)債券的投資興趣不足。一方面科技企業(yè)往往資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)小，發(fā)展前景、盈利能力不確定性大，公司治理內(nèi)部控制不夠健全，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)難度較大；另一方面機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)控嚴(yán)格，低評(píng)級(jí)、高風(fēng)險(xiǎn)的公司債券難以滿足風(fēng)控要求，投資收益上也缺乏足夠吸引力。

　　面對(duì)這些難點(diǎn)，需要交易所債券市場(chǎng)從債券品種、增信手段、股債結(jié)合、風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、市場(chǎng)化違約機(jī)制、增強(qiáng)中介激勵(lì)、培育潛在機(jī)構(gòu)投資者等多方面進(jìn)行制度創(chuàng)新供給，深化自我革命，自我完善，探索開發(fā)更加適合科技創(chuàng)新型企業(yè)特點(diǎn)的債券融資新模式，以更好的制度供給提升服務(wù)新經(jīng)濟(jì)的能力與水平。

　　交易所債券市場(chǎng)服務(wù)新經(jīng)濟(jì)之路：?jiǎn)��?dòng)試點(diǎn)先行，創(chuàng)新制度供給

　　2016年上半年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)牽頭成立了包括滬深交易所、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和業(yè)內(nèi)專家在內(nèi)的跨部門“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券”試點(diǎn)專項(xiàng)工作小組，按照試點(diǎn)先行原則，開啟交易所債券市場(chǎng)服務(wù)新經(jīng)濟(jì)的新模式。

　　（一）基本思路

　　一個(gè)新的債券品種，如何讓科技創(chuàng)新企業(yè)了解，熟悉并運(yùn)用，這是一個(gè)難點(diǎn)。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券試點(diǎn)先行，如何先行，從何先行，需要試點(diǎn)專項(xiàng)工作小組打破常規(guī)，務(wù)實(shí)推進(jìn)。近年來(lái)在國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新等一系列政策支持下，國(guó)家“雙創(chuàng)”示范基地、全面創(chuàng)新改革試驗(yàn)區(qū)域、國(guó)家綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)、國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)和國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)等相繼蓬勃發(fā)展，集聚了大量科技企業(yè)資源，建立了較為完備的金融支持政策體系，形成了良好的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)環(huán)境。在此背景下，推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債試點(diǎn)，需要充分借力高新園區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)環(huán)境，促進(jìn)資源配合、要素整合，在現(xiàn)有創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)下聚力一點(diǎn)、以點(diǎn)帶面，助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)更好發(fā)展。

　　工作小組赴主要高新園區(qū)推廣介紹是試點(diǎn)先行的基本路徑：通過(guò)產(chǎn)品端，逐步培育企業(yè)端、中介端、投資端、地方政策共同參與，在重點(diǎn)園區(qū)形成一批優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債發(fā)行人，培養(yǎng)一批有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及承受能力的合格投資者，對(duì)接地方政府金融財(cái)政支持政策，包括：債券貼息、獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)�，引�?dǎo)地方金融機(jī)構(gòu)或地方擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為增信方，成為試點(diǎn)推進(jìn)的有效切入口。

　　（二）創(chuàng)新制度供給

　　基于試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，為滿足市場(chǎng)需求，充分適應(yīng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司現(xiàn)實(shí)發(fā)展，交易所債券市場(chǎng)在現(xiàn)行制度框架基礎(chǔ)上進(jìn)一步創(chuàng)新完善了適宜創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債的制度框架。2017年7月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，明確創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債屬于公司債券子類別，明確發(fā)行主體范圍包括創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司以及募集資金專項(xiàng)投資于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，建立配套審核、激勵(lì)等機(jī)制，允許設(shè)置轉(zhuǎn)股條款，鼓勵(lì)相關(guān)部門和地方政府政策支持。9月，滬深交易所、中登公司和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)聯(lián)合發(fā)布《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）》，明確了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)非公開發(fā)行附轉(zhuǎn)股條款的可轉(zhuǎn)債的具體制度安排。主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)有：

　�。�1）支持設(shè)置轉(zhuǎn)股條款，優(yōu)化資本形成機(jī)制。支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債設(shè)置轉(zhuǎn)股條款，打通企業(yè)債權(quán)、股權(quán)融資通道，方便企業(yè)更有效地靈活運(yùn)用股權(quán)、債權(quán)融資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本，避免股份過(guò)早稀釋，提升產(chǎn)品的靈活性和適應(yīng)性。同時(shí)，給投資方也提供考察創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的多維空間，從而提升產(chǎn)品的吸引力。

　�。�2）支持創(chuàng)業(yè)投資公司發(fā)債，助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資公司專業(yè)開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)早期投資，是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)中的重要組成部分。近年來(lái)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模穩(wěn)步上升，2016年創(chuàng)業(yè)投資募資規(guī)模達(dá)3582億元，是2015年的1.8倍。相比創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司，創(chuàng)投公司往往體量較大，融資能力較強(qiáng)，其募集資金專項(xiàng)用于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)早期投資，有利于間接服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持資本形成�！吨笇�(dǎo)意見》支持引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資公司發(fā)行債券，募集資金專門用于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資，有利于拓寬創(chuàng)業(yè)投資公司資金來(lái)源，加大對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持力度，優(yōu)化創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)形成。

　�。�3）建立中介機(jī)構(gòu)激勵(lì)機(jī)制。助力中小企業(yè)融資、支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)是證券中介機(jī)構(gòu)履行社會(huì)責(zé)任的重要內(nèi)容。實(shí)踐中，由于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債發(fā)行金額較小，中介費(fèi)用較低，中介機(jī)構(gòu)開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債業(yè)務(wù)的激勵(lì)不足。為此，《指導(dǎo)意見》中專門建立激勵(lì)機(jī)制，將證券公司承銷創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債的情況，作為證券公司分類評(píng)價(jià)中社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)的重要內(nèi)容，提升證券公司開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債業(yè)務(wù)的積極性。

　�。�4）促進(jìn)有效信用定價(jià)。中小企業(yè)融資難歸根到底是信用原因。制度創(chuàng)新逐漸推動(dòng)債券市場(chǎng)信用分化、風(fēng)險(xiǎn)分層、產(chǎn)品分類，建立健全了信用風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化定價(jià)功能，培育了功能完備的債券市場(chǎng)，促進(jìn)穩(wěn)妥、有序、有效地打破剛性兌付。

　�。ㄈ�）試點(diǎn)先行

　　2016年3月，蘇州方林科技、金宏氣體和普濾得三家企業(yè)發(fā)行首批創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券，融資金額合計(jì)6000萬(wàn)元。截至2018年4月底，28家公司發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債36只，融資金額57.18億元，其中，2家創(chuàng)投企業(yè)發(fā)行創(chuàng)投債券4只，融資金額33億元。發(fā)行人行業(yè)分布在計(jì)算機(jī)、電子、通信、生物環(huán)保領(lǐng)域，絕大部分主體評(píng)級(jí)低于AA或無(wú)評(píng)級(jí)，融資金額普遍較小，不超過(guò)2000萬(wàn)元的13只、2500—6000萬(wàn)元的10只、1-3億元的9只、超過(guò)5億元的4只。附轉(zhuǎn)股條款的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)可轉(zhuǎn)債融資成本更低，安排更加靈活，受到市場(chǎng)的歡迎。截至2018年4月底，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行5只，融資金額2.9億元。案例具體有：

　�。�1）16德品債——全國(guó)首批冠名“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券”之一

　　2016年10月，昆山龍騰光電、蘇州德品醫(yī)療等2家企業(yè)發(fā)行首批冠名“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券”。其中，16德品債由蘇州德品醫(yī)療科技股份有限公司發(fā)行，發(fā)行人屬于民營(yíng)企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，并在新三板基礎(chǔ)層掛牌。該債券由股東提供保證擔(dān)保，并在第一、第二年末設(shè)置了發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)、投資者回售選擇權(quán)。

　�。�2）17天圖01——全國(guó)首單創(chuàng)投創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券

　　2017年5月，深圳天圖投資發(fā)行首單創(chuàng)投創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券。深圳天圖投資是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的專注于消費(fèi)品投資的私募股權(quán)投資者機(jī)構(gòu)。該債券發(fā)行金額10億元，為目前創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券中金額最大的一單，募集資金主要用于投資種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)。

　�。�3）17伏泰轉(zhuǎn)——全國(guó)首批附轉(zhuǎn)股權(quán)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)可轉(zhuǎn)換公司債券之一

　　2017年10月，蘇州伏泰科技等三家企業(yè)發(fā)行首批3單創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)可轉(zhuǎn)換公司債券。其中，17伏泰轉(zhuǎn)由蘇州伏泰信息科技股份有限公司發(fā)行，發(fā)行金額4000萬(wàn)元，發(fā)行人屬于民營(yíng)企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，并在新三板創(chuàng)新層掛牌。該債券利率4%，由擔(dān)保公司和大股東提供無(wú)限責(zé)任擔(dān)保；設(shè)置轉(zhuǎn)股條款，為投資機(jī)構(gòu)視公司經(jīng)營(yíng)情況選擇是否行使轉(zhuǎn)股權(quán)提供了較為靈活的空間。

　　進(jìn)一步完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券投融資環(huán)境建議

　　隨著試點(diǎn)開展，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券促進(jìn)中小科創(chuàng)型企業(yè)資本形成已經(jīng)產(chǎn)生了一些具有借鑒意義的案例，形成了較好的示范帶動(dòng)效應(yīng)。下一步，在充分吸取試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，建議從以下兩個(gè)方面進(jìn)一步深化創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券試點(diǎn)，完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券的投融資環(huán)境。

　　1.產(chǎn)品端由點(diǎn)到面，協(xié)同推進(jìn)創(chuàng)投債、可轉(zhuǎn)債、園區(qū)債、風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等。實(shí)踐中，一些創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身融資能力較弱，發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債直接融資的能力有限。下一步將探索進(jìn)一步豐富創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券產(chǎn)品群，立體化、多維度完善對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持力度。一是在現(xiàn)有創(chuàng)投企業(yè)發(fā)債、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)可轉(zhuǎn)債經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，探索擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。二是探索創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資源集聚區(qū)（高新園區(qū)等）發(fā)行債券融資。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資源集聚區(qū)是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的家園和賴以生存的環(huán)境基礎(chǔ)，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展起到了重要的孵化和支持作用，支持其發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債融資，也是支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展的有效途徑。三是研究推動(dòng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，以期更加有效地管理創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)信用識(shí)別和信用定價(jià)，促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)信用資本化，完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)體系。

　　2.推動(dòng)統(tǒng)一標(biāo)識(shí)、專門指數(shù)、專門板塊，促進(jìn)信用分化、信用辨識(shí)和有效信用定價(jià)。中小企業(yè)融資難問(wèn)題歸根到底是信用原因，內(nèi)因是信用基礎(chǔ)不健全、信用積累還不夠、信用定價(jià)不穩(wěn)定，外因是現(xiàn)有市場(chǎng)機(jī)制對(duì)于其信用資本化的支持還不夠，剛性兌付仍未真正打破，信用有效分化定價(jià)尚不到位，導(dǎo)致中小企業(yè)的信用難以轉(zhuǎn)換為資本，融資遭遇困難。

　　深化創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債試點(diǎn)，在現(xiàn)有統(tǒng)一標(biāo)識(shí)的基礎(chǔ)上推進(jìn)專門指數(shù)、相對(duì)獨(dú)立的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債板塊，有利于促進(jìn)形成適應(yīng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)特征的信用發(fā)現(xiàn)、信用識(shí)別、信用定價(jià)機(jī)制。同時(shí)，做好市場(chǎng)監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)防控，對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債單獨(dú)統(tǒng)計(jì)違約率，建立健全有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)防控和監(jiān)管體系。逐漸推動(dòng)債券市場(chǎng)信用分化、風(fēng)險(xiǎn)分層、產(chǎn)品分類，建立健全信用風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化定價(jià)功能，提升債券市場(chǎng)的定價(jià)功能和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，促進(jìn)穩(wěn)妥、有序、有效地打破剛性兌付，切實(shí)推進(jìn)市場(chǎng)化法治化的違約處置機(jī)制的健全和完善。（作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副研究員）